医药反腐短期增速放缓，结构调整促进毛利改善

国药控股（1099）更新报告 买入2023年11月6日 医药反腐短期增速放缓，结构调整促进毛利改善 医药反腐一过性影响，收入增速暂时缩窄：2023年前三季度累计实现收入 4459.2亿元，同比增长9.73%，较上半年的15.1%有一定回落。分版块看，药 品分销板块收入3338.73亿元，同比增长9.17%（上半年同比增长14.7%）；医疗器械板块同比增长13.1%（上半年同比增长17.27%）；药品零售板块同比增长10.43%（上半年同比增长15.86%）。各板块占比与去年同期基本持平。医药反腐对公司7、8月份收入产生了较大冲击。但随着卫健委多次发声指引，正常学术交流与行业活动逐步恢复，对公司的一过性影响也正在消退。预计Q4收入增速将有明显改善。 多举措应对利润压力，费用控制持续改善：受到防疫物资对利润贡献的大幅减少以及国谈、集采等影响，公司利润端有一定承压。前三季度累计实现毛利351.97亿元，同比上升3.38%。净利润100.67亿，同比增长2.6%。归 母净利润60.96亿，同比增长4.09%。毛利率7.89%，净利率2.26%，归母净利率1.37%，相比去年同期分别下降0.49ppt、0.16ppt和0.07ppt。面对利润压力，公司坚持数字化、物流一体化的转型之路，持续开发营销服务类产品，加强与大型医疗机构、上游龙头药品和器械企业的战略合作。公司营销服务类业务毛利占比的持续提升，结合特药、零售、医疗器械等高毛利业务的增长，将共同推动公司未来毛利率水平稳定向好。此外，公司费用管理也在持续优化。报告期内，公司销售费用率2.84%（-0.1ppt）,管理费用率1.23%（-0.04ppt）,研发费用率0.06%（持平），财务费用率0.45（-0.1ppt）。 国产替代需求巨大，器械工业大有可为：公司积极布局医疗器械工业，催化融合创新、技术攻关、工业制造，满足巨大的医疗器械国产替代需求。国药新光的4K内窥镜系统成功取得注册证，为公司医疗器械板块提供了新的增 长动力。随着更多创新医疗器械产品的上市及放量，预计公司的医疗器械板块业务也将持续高速增长。 目标价27.45港元，维持买入评级：随着医药反腐冲击淡去，药品分销板块增速将有显著恢复。公司医药商业和零售业务的稳健发展，伴随营销推广服务等高赋值业务的开发拓展，以及器械商业和工业在国产替代需求下的快 速发展，预计都将带来公司未来稳健增长的表现。基于2023年9倍PE估值，给予公司27.45港元的目标价，有41.6%的上涨空间，维持买入评级。 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业医药 股价19.38港元 目标价27.45港元 (+41.6%) 股票代码1099 总股本31.21亿股 市值604.85亿港元 52周高/低28.45/15.22港元 每股净资产23.00港元 主要股东国药产业投资有限公司(50.36%) 中国医药集团总公司(6.64%) 表：盈利摘要股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。