2022年三季报点评：至暗时刻或已过去，ACDC、DCDC开启新成长

事件：10月27日，晶丰明源发布三季报，公司前三季度实现营收8.07亿元，YoY-55.79%；归母净利-2.01亿元，YoY-135.01%；剔除股权激励费用影响后归母净利-0.76亿元，YoY-111.42%。 Q3业绩属至暗时刻，但库存水位得到控制。单三季度，公司实现营收2.15亿元，YoY-71.67%，QoQ-25.75%；归母净利-1.39亿元，YoY-158.40%，环比亏损进一步加剧； 剔除股权激励费用影响后归母净利-0.97亿元，YoY-134.41%。 从毛利率看，Q3毛利率降至0.67%历史最低水平，环比下降27.45pct，但其中，智能LED照明驱动产品毛利率35.47%，基本保持稳定。从销售数量看，22年Q3较21年Q3下降44.23%，可测算22年Q3公司整体价格同比下降49.19%。 从库存来看，公司激进去库存策略成效明显，下游经销商库存恢复至2021年6月水平。公司层面，Q3账上存货为3.48亿元，周转天数明显降至157天，相比Q2下降26天。而若以20年Q3单季度约2.40亿营业成本为例测算，则账上存货周期约1.45个季度。 此外，从上游成本看，虽Q3原材料成本同比仍上升4.57%，但通过公司与供应商的积极沟通，预计部分原材料价格有望在Q4回调。 逆周期加大研发投入，期待AC/DC、DC/DC开启新成长主线。虽然业绩表现不佳，但公司仍逆周期加大研发投入力度，凸显公司长远信心。Q3公司员工达至525人，其中研发人员347人，新增研发83人，其中重点投向ACDC、大电流DCDC方向。 公司研发进展稳步推进，其中ACDC产品：内置AC/DC方面，2022年上半年共5颗应用于空气炸锅、暖风机等小家电的新品实现销售。外置AC/DC方面，公司推出具有IGBT结构的20W快充产品，兼顾成本与效率，市场竞争力显著，目前已进入市场 ， 同时拥有完全自主知识产权的国内首创的磁耦+ACOT65WGAN快充产品已完成样品评估，正推向市场。 DCDC产品：公司10相数字控制电源管理芯片BPD93010和BPD60312已正式进入市场且实现量产出货，且Q2公司完成了向力来托半导体购买电源管理设计工艺技术及知识产权，自主工艺能力的完善将有助于后续产品快速进入市场。 投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-2.05/0.84/2.72亿元，23/24年对应现价（2022.11.2收盘价）PE分别为95/29倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电ACDC产品持续升级，DCDC研发稳步推进。 维持“推荐”评级。 风险提示：全球半导体周期下行的风险；产品验证不及预期的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）