10月贸易数据点评：内需改善推动贸易盈余收窄

——内需改善推动贸易盈余收窄 袁方(S1450520080004)束加沛(S1450523010002) 内容提要 10月全球制造业的减速导致我国出口增速小幅回落。考虑到欧美经济软着 陆的前景、以及当下汇率水平对中国企业出口竞争力的提升，未来中国出口增速 或将维持增长。 10月我国进口大幅修复，在贸易对象和品种方面均十分广泛，而且并非来 自价格的影响。进口的回升、贸易盈余的收窄可能反应了我国总需求回暖可能刚 刚开始，这一叙事能否成立，有待更多诸如消费和房地产数据的交叉验证。 风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策刺激超预期 一、出口有望回升 10月我国美元计价出口同比增速-6.4%，较9月回落0.2个百分点，两年复 合同比-4.1%，较上月回落3.2个百分点。不过考虑到出口价格指数可能仍然在 93以下，实际出口增速可能仍然维持正增长。 分地区看，对欧盟、日本、韩国等发达经济体出口走弱，仅有对美国边际改 善。新兴经济体中对印度、非洲、拉美等新兴经济体国家的出口也有不同程度的 滑落，对东盟和中亚国家小幅上升。 分类别看，机电和劳动密集型产品的出口增速小幅回落，耐用品和资本品出 口小幅上升。 观察东亚经济体，10月出口表现不一，但均从底部开始修复，修复的过程也 并非一帆风顺，中国的同样还在这一进程当中。需要关注的一点是，10月全球制 造业PMI小幅走低，美国和欧洲PMI在6月后转弱，大宗商品价格也同时筑顶。 这是海外经济体补库存暂时的修整还是海外需求走弱有待于观察。 图1：不同东亚经济体出口同比，% 从海外国家的表现来看，中国10月出口的回落是数据扰动的可能性不能排除， 出口修复的趋势或将延续。 往后看，未来出口同比将在基数效应下恢复增长，考虑到欧美经济软着陆的 前景、以及当下汇率水平对中国企业出口竞争力的提升，未来中国出口增速或将 维持增长。 二、内需修复提振进口 10月美元计价进口同比增长-3%，较9月大幅回升9.3个百分点。 分地区看，对主要贸易伙伴的进口均出现上升，对美国、欧盟、拉美和非洲均 较9月改善。 分产品看，农产品、大宗商品、机电、高技术产品均出现改善，大豆、铁矿砂、 汽车和钢材进口提升。 从已公布的进口门类的价格和数量变化来看，价格并非推升进口的主因。进 口活动的恢复反应国内需求触底回升，但疤痕效应影响仍存，国内总需求仍然偏 弱，当下还是在一个较弱的水平上逐渐修复的进程。 往后看，随着疤痕效应的缓和，居民消费倾向的回升，叠加近期政策对国内 房地产和地方政府债务的管理，尾部风险在下降，这意味着进口增速可能延续修 复。 宏观上看，进口增速提升快于出口，带来贸易盈余的下降，反映了内需的好 转。回顾去年，在疫情和房地产下行的影响下，内需收缩，同时伴随贸易盈余的扩 张。这一进程可能在近期走向相反的过程，表明疤痕效应的减弱和房地产行业流 动性压力不再扩散。 尽管在自下而上来看，总需求恢复的证据可能并不充分，但在宏观层面，逐 渐有数据支持这一观点，我们仍然在等待更多的信号。 图2：中国美元计价的进出口金额同比，% 团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。