美国经济：就业放缓强化加息到顶预期

2023年11月7日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 就业放缓强化加息到顶预期 (万人) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021 (% 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2022 新增非农就业(左轴) 2023 非农就业增长(右轴) 月均新增就业(千人)800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 政府 服务 商品 1万00人) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021 2022 2023 当周初次申请失业金人数 叶丙南,Ph.D (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk ) 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 ( 资料来源：Wind,招银国际环球市场 美国就业数据显示出降温迹象，10月新增非农就业数量降至15万人，低于市场预期，8、9月新增非农就业数量也有所下修。薪资增速有所放缓，平均时薪环比增速降至0.2%，同比增速延续回落至4.1%，但依然高于3%-3.5%的合宜增速。由于就业市场供需不平衡仍在，薪资增速依然偏高，支撑家庭消费较快增长，令经济近期仍具韧性。面对经济数据降温和依然较高通胀，美联储可能在12月选择继续暂停加息，以避免长期利率进一步上升引发金融市场动荡，但由于通胀依然较高，美联储将坚持降通胀的目标承诺，不会宣布抗通胀已取得胜利。随着货币政策紧缩效应更加明显显现，2024年美国经济和通胀将显著降温，预计GDP增速将从2023年的2.3%降至2024年的0.7%，PCE通胀将从2023年的3.8%降至2024年的2.4%。预计美联储可能在2024年下半年降息超过1个百分点，美 国10年国债收益率可能从2023年末的4.5%降至2024年末的3.95%。 新增非农就业与薪资增速放缓显示就业市场有所降温。10月新增非农就业人数降至15万人，略低于市场预期。9月新增就业从33.6万人下修至29.7万人，8月份也从22.7万人下修至16.5万人。私营部门新增就业仅为9.9万人，为近四个月最低，主要是受制造业拖累。分行业来看，私营部门新增就业主要由教育、医疗保健、休闲及酒店业和专业及商业服务推动。而受汽车行业罢工 影响，汽车和零部件制造行业减少了3.3万人就业。政府部门新增就业与9月 一致，为5.1万人，显示政府招工需求仍保持强劲。非农私人企业的薪资也有所降温，平均时薪环比增速从9月的0.33%降至10月的0.21%，低于2023年平均的0.32%和22年平均的0.39%。平均时薪同比增速降至4.1%，为2021年7月以来最低。初次申请失业金人数持续下降，10月平均人数与9月平均保持在21万人的低位。10月新增非农职位与薪资增速双双放缓，ISMPMI调查也显示美国10月制造业与服务业有所回落，表示出美国经济有所降温。但是在服务业保持小幅扩张和收入持续稳定增长保证短期消费会依然稳定的情况下，美国经济近期仍具韧性。 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 劳动力供应修复放缓，劳工不平衡仍然存在，但失业率有所抬升。美国10月劳动力人数回升速度加速放缓，比疫情前趋势线低338万或2%。9月劳动参与率下降0.1百分点至62.7%，低于2019年同期的63.3%，其中25-54岁与55岁以上人群的劳动参与率均有所下滑。失业率在劳动参与率有所下降的情况下仍从9月的3.8%升高至3.9%。疫情后迟迟未恢复的55岁以上劳动参与率下降0.2百分点至10月的38.6%，比2019年同期低1.8个百分点，因为 2020-2021年疫情、大规模转移支付和股市房市暴涨，一些大龄劳工提前退休，去年以来超额储蓄下降和工资大涨尚未吸引这些人全部重返劳动力市场。美国净移民人数在疫情期间大幅减少，2022年以来有所反弹，但仍显著低于疫情前水平，移民劳工供应尚未完全恢复。美国职位空缺数/失业人数从2023年6 月以来一直维持在1.5倍左右，低于2022年末的2倍，但依然高于2018-2019 年的1-1.2倍，显示劳动力供求更趋平衡，但供应缺口依然存在。工资涨幅尽管有所放缓但仍在较高水平，近三个月薪资同比增速达到5.3%。由于通胀回落，实际工资增速近期有所回升，成为支撑服务消费延续增长的重要因素。但随着利率居高、信贷条件收紧、家庭超额储蓄释放殆尽和劳动力需求降温，未来消费增速可能逐步放缓。 经济数据降温强化市场对美联储暂停加息预期。劳动力市场是美联储抗通胀关注的重点。美联储内部不少官员认为，核心通胀尤其是除房租外服务通胀与劳动力市场紧张程度密切相关。新增就业放缓、薪资增速下降和失业率上升显示货币政策紧缩效应开始明显显现，增加了美联储12月延续暂停加息的概率。但由于劳工供需不平衡仍在，薪资增速仍超过3%-3.5%的合宜水平，通胀近 期反弹后，预计10月和11月可能小幅放缓，但仍显著高于美联储目标水平。预计美联储12月可能继续暂停加息，以避免长期利率进一步上升引发金融市场动荡，但美联储将维持对实现通胀目标的承诺，不会宣布抗通胀已取得胜利。未来两个季度，美联储将以静制动，耐心等待货币政策紧缩效应进一步释放和通胀进一步回落。 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告1 图1:劳动力人数和非农就业人数 (百万人) 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 2017201820192020202120222023 劳动力人数劳动力人数疫前趋势 非农就业人数非农就业人数疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:失业率和青少年失业率 (%)15 13 11 9 7 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3 失业率(左轴)青少年失业率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)35 30 25 20 15 10 5 图3:不变价消费支出 (万亿美元) 16 15 14 13 12 11 2017201820192020202120222023 不变价个人消费疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图4:不变价消费支出分项复苏趋势 (疫情前趋势=100)120 110 100 90 80 70 60 2020 2021 2022 2023 50 商品家庭服务家庭服务交通运输医疗护理娱乐餐饮住宿 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:主要行业非农就业人数复苏趋势 (疫情前趋势=100)110 105 100 95 图6:各行业就业增速/GDP增速 (X) 2 1 0 (1) 运输仓储业 金融保险 建筑业 休闲、住宿餐饮 政府 教育、卫生保健 批发贸易 专业和商业服务 制造业 信息业 零售贸易 公用事业 采掘业 (2) 90 2020 2021 2022 2023 85 建筑业制造业 运输仓储业零售业 专业和商业服务教育和保健服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2015-20193Q20-3Q23 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:非农就业扩散指数与每周工作小时数 (%)(小时) 图8:主要行业职位空缺数 (百万人) 9036 80 7035 60 5035 4034 30 2034 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 033 1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2014 0.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 建筑制造业专业和商业服务 教育和医疗保健休闲住宿政府 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:制造业与非制造业就业指数 (指数，3个月移动平均) 60 55 50 45 40 图10:职位空缺数/失业人数与薪资增速 2.5(X)同比(%)7 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 350.01 ISM制造业就业指数ISM非制造业就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:美国家庭收入增速 同比(%)同比(%) 图12:美国家庭财富与偿债负担率 (%) (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 200 150 100 50 0 (50) 2023 (100) 90014 850 13 800 75012 700 11 650 60010 550 9 500 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4508 2019 2020 2021 2022 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 家庭财富/可支配收入家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国家庭储蓄率 (%) 35 30 25 20 15 10 5 2016 2017 2018 0 2019 2020 家庭储蓄率 图14:美国家庭累计超额储蓄 (十亿美元) 2500 2000 1500 1000 500 0 2020 2021 2022 2023 (500) 2023 累计超额储蓄(基于2019年储蓄率) 累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速) 2021 2022 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:美国企业利润增速 (%)(%) 图16:主要固定投资增速 同比(%) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (40) 1420 1315 1210 11 5 10 0 9 8(5) 7(10) 2019 2020 2021 2022 2023 6(15) 企业利润增速(左轴)企业利润/GDP(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 非住宅建设设备知识产权住宅 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图17:美国劳动参与率 (%)67 66 65 64 63 62 61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60 (%)41 41 40 40 39 39 38 38 37 图18:美国净