供需矛盾不突出，粕类油脂期价反弹受牵制

研究中心研究报告 2023年11月5日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师唐楚轩期货从业资格：F03087875投资咨询资格：Z0019525邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表 基差 6000豆粕期货主力收盘价1900550015005000 1100 4500 700 400035003003000-100 2022-10-122022-12-12023-02-122023-04-122023-06-122023-08-122023-10-12 相关报告 2023.9《广州期货粕类油脂月度博览》两粕延续高位震荡，油脂或受需求端提振2023.8《广州期货粕类油脂月度博览》市场仍在交易天气，粕类油脂底部存支撑2023.7《广州期货粕类油脂月度博览》天气题材扰动，粕类油脂获支撑2023.5《广州期货粕类油脂月度博览》油料供应逐步修复，粕类油脂上方压力仍存2023.3《广州期货粕类油脂月度博览》蛋白粕整体趋势仍偏空，油脂上方预计有限2023.2《广州期货粕类油脂月度博览》蛋白粕上方空间有限，油脂维持区间震荡2022.11《广州期货粕类油脂月度博览》高基差低库存，粕类油脂仍有支撑 供需矛盾不突出，粕类油脂期价反弹受牵制广州期货研究中心联系电话：020-22139813 行情回顾：10月份粕类油脂整体呈现偏弱走势，整体已区间波动 为主，其中菜系跌幅较大。蛋白粕10月份期价下跌，其核心原因在于市场交易重心转向美豆出口及南美产区，面临美豆新作上市及南美丰产的压力；而国内虽9-10月份进口大豆到港减少，部分油厂存在断豆停机现象，但下游成交清淡，库存维持偏高水平，期现基差承压运行。而油脂在10月份延续偏弱走势，三大油脂强弱关系表现为豆油＞棕榈油＞菜油，因产地增产周期仍存在累库压力以及国内油脂需求未见显著增量，油脂整体库存偏高，对价格上方构成压力。 逻辑观点：第一，美豆上市压力减轻，巴西种植进度偏慢，关注天气。第二，棕榈油产地将进入减产周期，中长期关注天气扰动。第三， 四季度国内油料供应预计增加，供需格局整体有所改善。第四，宏观不确定性仍存，美联储预计停止加息、巴以地缘冲突、国际原油价格波动及黑海局势不确定性。 行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，已转 移至美豆出口及南美新作，随着美豆基本定产后，在出口及压榨需求改 善下，供应压力减轻，美豆以区间运行为主，趋势性主导关键要看南美。 国内在四季度进口大豆到港预期增加以及需求稳定下，基差承压运行为 主，短期关注进口大豆实际到港情况。而菜粕随着水产消费旺季结束， 刚需减少，四季度菜籽存宽松预期，主要关注其替代需求，构成底部支撑。而油脂方面，虽三大油脂基本面存在一定差异，但国内库存整体处于中性偏高的水平。四季度为油脂消费旺季，关注需求表现情况。菜油在进口增加预期下，供应存宽松预期，需求增量出现仍要看替代，而豆油库存短期难有明显改善。棕榈油产地将进入减产阶段，中长期关注天 气对供给端的扰动，短期国内在供过于求格局下，价格上方依然承压。 因此油脂在供应充裕及外部未出现新的利多驱动下，短期预计宽幅震荡。操作建议：豆粕、菜粕近强远弱延续，豆粕建议短线操作或1-5正套，菜粕区间预计2850-3100。油脂短期宽幅震荡为主，建议高抛低吸，中长期关注做多油粕比机会。风险因素：产区天气、宏观、巴以冲突、进口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：10月份粕类油脂呈现偏弱震荡2 （二）供给：美豆新作上市压力仍存3 （三）需求：粕类维持刚需，关注油脂消费旺季表现6 （四）库存：整体较为充裕7 （五）成本利润：进口菜籽榨利表现较好8 （六）价差表现：期现基差承压，1-5价差收窄9 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）10 免责声明12 研究中心简介12 广州期货业务单元一览13 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（9.28-10.31）2 图表2：美豆累计出口量3 图表3：美豆周度对华出口量3 图表4：进口大豆升贴水3 图表5：美豆月度压榨量3 图表6：美国大豆收获进度3 图表7：巴西大豆种植进度3 图表8：巴西大豆月度出口量3 图表9：巴西对中国周度发船量3 图表10：马来棕榈油产量4 图表11：马来棕榈油出口量4 图表12：马来棕榈油库存4 图表13：印尼棕榈油库存4 图表14：印尼棕榈油产量4 图表15：印度毛棕榈油进口4 图表16：国内棕榈油月度进口量5 图表17：国内进口大豆到港量5 图表18：全国油厂大豆压榨量5 图表19：油厂油菜籽压榨量5 图表20：USDA:美国大豆供需平衡表5 图表21：USDA:巴西和阿根廷大豆供需平衡表6 图表22：生猪自繁自养养殖利润6 图表23：9月份能繁母猪存栏量环比减0.02%6 图表24：饲料月度产量6 图表25：豆粕周度表观消费量6 图表26：豆油周度成交量7 图表27：棕榈油周度成交量7 图表28：油厂菜粕周度库存7 图表29：全国豆粕库存7 图表30：棕榈油港口库存7 图表31：华东菜油库存7 图表32：主要油厂豆油库存8 图表33：三大油脂商业总库存8 图表34：进口油菜籽压榨利润8 图表35：进口大豆近月盘面榨利8 图表36：进口大豆现货榨利8 图表37：棕榈油进口利润8 图表38：菜粕基差9 图表39：豆粕基差9 图表40：棕榈油基差9 图表41：豆油基差9 图表42：菜籽油基差9 图表43：棕榈油1-5价差9 图表44：豆油1-5价差10 图表45：菜籽油1-5价差10 图表46：豆粕1-5合约价差10 图表47：菜籽粕1-5合约价差10 一、逻辑分析与行情研判 10月份粕类油脂整体呈现偏弱走势，整体已区间波动为主，其中菜系 跌幅较大。蛋白粕10月份期价下跌，其核心原因在于市场交易重心转向 美豆出口及南美产区，面临美豆新作上市及南美丰产的压力；而国内虽9- 10月份进口大豆到港减少，部分油厂存在断豆停机现象，但下游成交清 淡，库存维持偏高水平，期现基差承压运行。而油脂在10月份延续偏弱走势，三大油脂强弱关系表现为豆油＞棕榈油＞菜油，因产地增产周期仍存在累库压力以及国内油脂需求未见显著增量，油脂整体库存偏高，对价格上方构成压力。 首先，从蛋白粕来看。豆粕在国内外多空因素扰动下，短期难看到趋势性行情。国际市场，市场交易核心逐步转移至美豆出口及南美新作种植。美豆方面，2023/24年度新季大豆供需格局进一步收紧，但随着新作逐步定产后，对价格影响也相对有限，并且在面临上市压力下，升贴水报价重心也在下移。现阶段虽美豆新作收割加快，但在出口需求改善以及国内高压榨需求下，后续新作上市压力有所减轻。因此CBOT大豆在需求支撑以及供应压力下，维持区间波动，后续主导价格趋势性关键仍在南美。南美方面，10月份USDA对于23/24年度新作仍维持丰产预期。目前巴西大豆2023/24年度新作处于种植阶段，但在天气不利影响下，主要是产区降雨分布不均，导致种植进度变慢，部分机构也下调了对于新作产量的预估。巴西2023/24年度大豆种植进度为40%，一周前为30%，去年同期的播种进度为57%。因此中长期南美天气变化仍是关键，若南美丰产兑现，远月大豆价格仍将承压下行。从国内方面来看，短期成本端支撑较强，但需求疲软。供给方面，因9-10月份国内进口大豆阶段性到港减少，油厂大豆库 存偏低，部分存在断豆停机现象。但11-12月份进口到港预计增加，有望 达月均950-1000万吨的量，但越远买船仍偏慢，且市场担忧是否会出现延迟到港问题。需求方面，整体成交清淡，但在生猪存栏高位下，养殖及饲料企业等主要以刚需补库为主维持安全库存，贸易商采购积极性不高，豆粕库存维持中性偏高水平。菜粕方面，供应存宽松预期，需求存支撑。全球菜籽主产地加拿大及澳大利亚当前逐步进入出口阶段，随着新作菜籽集中上市，菜籽价格上方存压。而国内在进口菜籽榨利尚可下，11月份后进口菜籽到港预计增加，国内菜粕供给也将回升，1-9月份菜籽累计进口到港423.6万吨，同比增加337.4万吨，国内9月菜籽进口32万吨，环比减18.9%。需求方面，进入四季度后水产养殖旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在豆菜粕价差持续拉大下，菜粕价格优势显现，替代需求增加，并构成底部支撑。 从油脂方面来看，在当前供过于求格局下，油脂整体缺乏驱动。但在基本面差异下，强弱关系表现为豆油＞棕榈油＞菜油。首先从棕榈油来看，11月份后产地棕榈油将进入减产周期，但四季度为棕榈油消费淡季，产地库存预计维持偏高水平，主要驱动在于厄尔尼诺天气对供应端的扰动。印尼方面，据Gapki数据显示印尼8月份棕榈油产需双降，产量修复不及预期，因此库存未见压力。而马来方面，9月份数据整体偏中性，供增需减，库存继续增加。同时随着主要消费国印度和中国8-9月份的新增买船下， 国内库存较充裕，四季度进口有限，马棕10月预计延续累库。国内棕榈油在6-7月份买船增加下，库存维持同期高位。供应方面，1-9月棕榈油进口累计达308万吨，9月份进口52万吨较上月环比持平，主要因产地 给出进口利润。下游需求，成交整体表现清淡，且四季度为棕榈油季节性消费淡季，掺混及调和需求预计转向其他油脂。豆油方面，在消费旺季下，库存预计难有显著回升。现阶段国内进口大豆到港减少，但四季度进口供应预计增加。需求方面，四季度为豆油消费旺季，但现阶段菜豆油价差收窄，不利于豆油替代需求。菜油方面，四季度存供应宽松预期。国内进口菜籽榨利尚可，随着11月份进口菜籽到港增加，国内菜油供给也将回升， 1-9月份菜籽累计进口到港423.6万吨，同比增加337.4万吨，国内9月菜籽进口32万吨，环比减18.9%。而需求端菜油消费相对较为稳定，菜油与豆油价格之间价差近期逐步缩小，部分地区已出现替代。 总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，已转移至美豆出口及南美新作，随着美豆基本定产后，在出口及压榨需求改善下，供应压力减轻，美豆以区间运行为主，趋势性主导关键要看南美。国内在四季度进口大豆到港预期增加以及需求稳定下，基差承压运行为主，短期关注进口大豆实际到港情况。而菜粕随着水产消费旺季结束，刚需减少，四季度菜籽存宽松预期，主要关注其替代需求，构成底部支撑。而油脂方面，虽三大油脂基本面存在一定差异，但国内库存整体处于中性偏高的水平。四季度为油脂消费旺季，关注需求表现情况。菜油在进口增加预期下，供应存宽松预期，需求增量出现仍要看替代，而豆油库存短期难有明显改善。棕榈油产地将进入减产阶段，中长期关注天气对供给端的扰动，短期国内在供过于求格局下，价格上方依然承压。因此油脂在供应充裕及外部未出现新的利多驱动下，短期预计宽幅震荡。 二、图表与数据 （一）行情回顾：10月份粕类油脂呈现偏弱震荡 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（9.28-10.31） 合约标的 单位 收盘价 月涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓变化 豆一2401合约 元/吨 4856.00 -4.73% 89278 190154 90723 豆二2312合约 元/吨 4400.00 -7.72% 80203 50036 -11004 豆粕2401合约 元/吨 3916.00 -2.00% 1146756 1355984 -210608 菜粕2401合约 元/吨 2873.00 -7.32% 1071519 629718 148100 豆油2401合约 元/吨 7926.00 -2.75% 635102 509584 -10458 棕榈油2401合约 元/吨 7098.00 -4.95% 671565 450890 15574 菜油2401合约 元/吨 8436.00 -5.23% 636089 342020 77541 CBOT大豆2311合约 美分/蒲式耳 1311.50 0.75% 120000 26200