聚烯烃投资策略月报：需求压制，市场偏弱运行

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 需求压制，市场偏弱运行 聚烯烃投资策略月报 2023年11月6日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 聚烯烃基本面概况 PE PP 核心逻辑 10月虽然进入“银十”传统需求旺季，但也仅限于北方棚膜需求尚可。反观其他下游制品开工恢复不及预期。另外，生产企业库存在国庆节假期有所累计，节后供应压力较大，从而造成市场供需出现失衡，价格下跌。月中阶段，浙江石化、镇海炼化、中海壳牌等部分装置停车检修，但对市场影响力度有限，市场价格跌势难以遏制。11月预计聚烯烃市场稳中下跌。11月国内检修装置减少，叠加浙江石化、镇海炼化以及下旬四川石化等大产能的装置陆续重启，国内供应量高位。需求方面，11月初仍旧处于农膜的需求旺季，但进入下旬阶段，农膜需求陆续减弱。管材料需求也随着冬季来临，需求降低。至于其他制品，随着年末的临近，需求变化不会太大。后市来看，短期仍偏震荡，建议关注LP05价差做阔。 成本端 原油11月预计国际油价或有小跌空间。目前全球经济数据表现仍欠佳，欧美和亚洲均无亮点，但巴以冲突导致的地缘不稳定性难以消除，因此底部支撑仍有保证；乙烯供需双弱，东北亚乙烯市场难有强势表现，甲醇暖冬预期下，能源端支撑或显偏弱，但甲醇当前基本面矛盾依旧不大；丙烯11月原料走势或整体波动不大，对丙烯筑底支撑良好；丙烷11月CP有下跌预期，但跌幅不大，丙烷高成本波动下化工需求难有明显提升；民用方面受气温进一步下降影响需求量将有提升；同时考虑到炼厂加工负荷下降，国产丙烷撑市能力增强。 供应端 10月随着前期检修旺季的结束，虽然有部分装置临时停车，但整体产量以及产能利用率均呈现上涨态势。11月国内检修装置明显减少，浙江石化、镇海炼化、四川石化等大产能的装置陆续重启。国内产量以及产能利用率均将会维持高位。 10月计划内大修装置不多，然计划外检修装置的增多暂缓了供应端压力。伴随着宁波金发40万吨/年顺利投产，10月聚丙烯产能利用率及产量均有所提升。11月聚丙烯产量预期下降，主因计划外检修增多或拉低产能利用率走势。 库存端 10月生产企业在经历国庆假期的垒库，库存增加明显。虽然处于需求旺季，但整体不及预期，虽然生产持续降库，但幅度不大。进入11月份，生产企业检修装置减少。届时，产量预计仍将高位。随着年底的临近，部分生产企业开始进入去库存的阶段。 节后归来库存累计超预期，下游需求提振有限，成交未见改善，此后市场弱势运行，库存去化缓慢，因此生产企业库存环比上涨，贸易商平均库存环比下跌。 进出口 进口预计小幅下降：9、10月外盘递盘价格较高，套利空间进一步压缩，因此商家接盘意愿度较弱。由于8月份船期有部分延误，10月中后期到港资源也较多，因此，10月进口量跌幅不大；出口预计窄幅下跌：国内供应增加，且国内需求一般，短期内消化有限。 进口小幅下滑：国内市场需求弱势，外商减少对中国配比，造成进口递盘货少价高，进口套利关闭，进口数量随之下滑；出口大幅上涨：三季度海外主要出口产销地需求增加，国内市场价格低位，存出口套利空间，生产及贸易出口操作积极，但碍于船期影响，明显增量体现在9月。 需求端 10月，国内聚乙烯下游需求仍旧处于旺季。其中，农膜开工率较9月继续提升，其他制品需求稳定，开工变化不大。进入11月，农膜需求在上半月仍旧处于旺季，但下旬将会逐步减弱。管材方面也随着冬季的来临，需求将会进一步减弱。其他品种变化不会太大。整体来看，11月的需求弱于10月。 “银十”旺季支撑下，终端需求尚可，终端对食品的囤货意愿明显增加，食品袋订单小幅升温；农业方面，随着冬储市场的逐步启动，终端化肥工厂开工提升，陆续开始进行少量的原料储备，化肥袋订单情况好转。预计11月原料以及终端市场或存向好预期，塑编价格有震荡上涨的可能性。 价格 PRICE 价差 PE 期货主力合约 10月聚烯烃盘面触底后回升，现货价格下跌时跟盘较不及时，基差震荡收窄。 LLDPE华东价格基差 11,000 10,000 201820192020202120222023 11,000 10,000 20182019202020212022202320192020202120222023 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 600 500 400 300 200 100 0 -1001月 -200 -300 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP期货主力合约PP华东价格基差 11,000 20192020202120222023 11,000 2019202020212022202320192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -1001月 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 -400 10,00010,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 价差 1-5月差持续走弱。近端价格下跌较明显。 PE 1-5月差 5-9月差9-1月差 500 L2001-L2005L2101-L2105L2201-L2205L2301-L2305L2005-L2009L2105-L2109L2205-L2209L2305-L2309 400 300 200 100 0 -1001月 -200 -300 -400 -500 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 300 200 100 0 -1001月 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 -400 500 400 300 L2009-L2101L2109-L2201L2209-L2301L2309-L2401 -600 -500 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 PP 1-5月差 PP2001-PP2005PP2101-PP2105 PP2201-PP2205PP2301-PP2305 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 -1,500 5-9月差9-1月差 PP2005-PP2009PP2105-PP2109 PP2205-PP2209PP2305-PP2309 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 -2001月 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1 1 1 600 400 200 0 -200 -400 PP2009-PP2101PP2109-PP2201 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP2209-PP2301PP2309-PP2401 -600 -600 -800 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 价差 L01-PP01价差震荡走阔，在后半月震荡明显，PP盘面涨势弱于PE，短期建议观望。 L01-3MA01价差月底走强。聚乙烯走势强于甲醇，后期预测价差仍维持震荡。 L01-PP01 L01-3MA01 PP01-3MA01 900 800 700 600 500 400 300 200 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 非标价差 聚乙烯HD-LL价差震荡走弱明显。 PE HD-LL（华北） PP标品与非标价差持续走窄。 LD-LL（华东）LLDPE-LDPE回料价差 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,500 PP K8003-T30S价差 20192020202120222023 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 -1,500 ESP30R-T30S价差T36F-T30S价差 1,500 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 20192020202120222023 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 500 0 -500 -1,000 -1,500 0 -500 -1,000 -1,500 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 成本 COST&PROFIT 成本 原油价格宽幅震荡，价格支撑力度一般，油制PP利润跌至历史较低值。 暖冬预期下，能源端支撑或显偏弱，动力煤价格高位震荡，煤制利润一定量的走低。 油制 Brent价格（美元/桶） 油制PE利润（元/吨）油制PP利润（元/吨） 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 煤制 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 动力煤价格（元/吨）煤制PE利润（元/吨）煤制PP利润（元/吨） 1,000 900 800 700 2020202120222023 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 2020202120222023 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192020202120222023 600 500 400 1000 800 600 400 200 0 -1,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2,000 -3,000 -4,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9