锡月报：海外高利率环境对锡终端行业暂显拖累

期货研究报告|锡月报2023-11-05 海外高利率环境对锡终端行业暂显拖累 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 联系人 王育武 021-6082796 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.2023年1-8月，国内锡精矿产量4.53万吨，累计同比下降7.42%。1-9月国内锡精矿累计进口量达179375吨，累计同比下降2.81%。其中9月进口量为7263吨，同比减少54.79%，环比减少73.18%。随着缅甸禁矿前的剩余开采矿石逐步消化，我国锡矿进口量�现大幅下滑。近期缅甸矿区整改草案流🎧，但矿区属权复杂，评估有难度，距离整改完成还需较长时间，此前关于所谓佤邦抛储消息系对当地政策的误读。10月间国内加工费维持在13000元/吨，云南省为17000元/吨。近期锡矿加工费较稳定，料11月间或有下降趋势。 2.国内冶炼方面，2023年10月原生产量14845吨，环比下降3.79%，再生产量3355吨。1-10月原生产量累计137015吨，累计同比上涨2.39%，再生产量累计33595吨，累计同比上涨9.16%。虽然近期锡矿进口下降较多，但国内冶炼目前尚未受到明显影响。10月国内炼厂开工率下降到62.95%。 3.进�口方面，9月锡锭进口2924吨，环比上涨23.90%。近期海外需求薄弱，精炼锡进口利润恢复，同时四季度印尼�口锡锭或不再受许可证影响，预计后市进口窗口仍将持续打开。 4.终端方面，总体而言，近期国内电子板块表现虽难言靓丽，但整体已经开始呈现逐步恢复的迹象。半数以上相关品种8-9月产量�现环比回升。目前存在较大隐患的是家电板块，因其受到地产前端表现相对较差的拖累，故此当“双十一”的短期影响过后，预计表现将难言乐观。 5.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存自去年11月起大幅上升。不过在下半年则�现逐步下降的情况，目前国内社库水平约在0.83万吨。但同期LME库存则是持续大幅走高，自此前0.15万吨的地位上涨至目前 0.73万吨，显示�目前海外需求受到高利率的影响相对较大，而国内电子板块表现则是逐步呈现边际向好的状况。 总体而言，当下海外高利率环境对于锡终端行业并不十分有利，但国内则是受到宏观情绪逐步好转，并且新能源板块对于电子元件的需求也相对较大，因此国内社库自今年下半年起便呈现持续去化的情况。就操作而言，目前暂时建议以高抛低吸的思路对待，Sn2312操作区间可在20万元/吨-22万元/吨之间。 ■策略 单边：中性 套利：多内盘空外盘期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 高利率环境维持过长时间 目录 核心观点1 供应端5 矿端供应趋紧短期影响不大5 冶炼供应尚未受到明显影响进口窗口持续打开6 初级消费端7 锡焊料价格小幅下跌企业开工率维持高位7 镀锡板（马口铁）库存自高位回落7 终端8 家电板块“双十一”后或逐步呈现走弱格局9 电子板块整体或继续改善10 终端情况综述11 库存11 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内炼厂库存丨单位：吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆8 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆8 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆9 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图16:国内空调产量丨单位：万台9 图17:国内空调销量丨单位：万台9 图18:国内洗衣机产量丨单位：万台10 图19:国内压缩机产量丨单位：万台10 图20:国内冰箱产量丨单位：万台10 图21:国内家电�口丨单位：万台10 图22:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图23:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图24:国内光电子器件产量丨单位：十亿个11 图25:国内集成电路产量丨单位：亿块11 图26:SHFE库存丨单位：吨12 图27:LME库存丨单位：吨12 图28:企业库存丨单位：吨12 图29:国内社会库存丨单位：吨12 供应端 矿端供应趋紧短期影响不大 2023年1-8月，国内锡精矿产量4.53万吨，累计同比下降7.42%。1-9月国内锡精矿累 计进口量达179375吨，累计同比下降2.81%。其中9月进口量为7263吨，同比减少 54.79%，环比减少73.18%。随着缅甸禁矿前的剩余开采矿石逐步消化，我国锡矿进口量 �现大幅下滑。近期缅甸矿区整改草案流🎧，但矿区属权复杂，评估有难度，距离整改完成还需较长时间。加之缅甸政治局势复杂、冲突不断，当地矿山生产和物资运输一直都处再不正常的状态。10月间国内加工费维持在13000元/吨，云南省为17000元/吨。 近期锡矿加工费较稳定，步入11月有下降趋势。 12000 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 2019202020212022202320192020202120222023 40000 10000 30000 8000 6000 4000 010203040506070809101112 20000 10000 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/11/032020/11/032021/11/032022/11/032023/11/03 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 冶炼供应尚未受到明显影响进口窗口持续打开 国内冶炼方面，2023年10月原生产量14845吨，环比下降3.79%，再生产量3355吨。 1-10月原生产量累计137015吨，累计同比上涨2.39%，再生产量累计33595吨，累计同比上涨9.16%。虽然近期锡矿进口下降较多，但国内冶炼目前尚未受到明显影响。10月国内炼厂开工率下降到62.95%，有厂家为挺价有减产动作。近期再生原料供应相对紧缺。9月锡锭进口2924吨，环比上涨23.90%。近期海外需求薄弱，精炼锡进口利润恢复，同时四季度印尼�口锡锭或不再受许可证影响，预计后市进口窗口仍将持续打开。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20192020202120222023 010203040506070809101112 40 35 30 25 20 15 10 5 2019/05/012021/05/012023/05/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20192020202120222023 8000 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 6000 4000 2000 0 2019/042021/042023/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料价格小幅下跌企业开工率维持高位 10月间，63A焊锡条平均价运行于14.63万元/吨至15.08万元/吨。60A焊锡条平均价 运行于14.03元/吨至14.48万元/吨。无铅焊锡平均价运行于21.93万元/吨至22.58万元/吨，较之前小幅下跌。10月间锡焊料开工率保持在85.3%。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2019/11/032021/11/032023/11/03 80 70 60 50 40 30 2022/10/012023/04/012023/10/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存自高位回落 2023年8月（最新数据），国内镀锡板产量14.5万吨，较2022年同期上升0.97%。而在镀锡板库存方面，8月镀锡板国内库存7.84万吨。三季度镀锡板库存持续回落。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2019/082020/082021/082022/082023/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 下半年汽车板块表现整体靓丽 2023年1-9月，国内汽车产量累计同比上涨7.3%至2107.5万辆（去年4月基数因疫情影响偏低）。9月较8月环比上涨10.7%至285.0万辆。在新能源汽车方面，1-9月，我国新能源汽车产销量分别达631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长34%和39%。 在政策方面，2023年10月，商务部等9部门联合印发《关于推动汽车后市场高品质发展的指导意见》，围绕优化汽车配件流通环境、促进汽车维修服务提质升级、优化汽车消费金融服务等7个方面，系统部署推动汽车后市场高质量发展，持续优化汽车使用环境，进一步释放汽车消费潜力，更好满足消费者多样化汽车消费需求，为稳定和扩大汽车消费提供有力支撑。 预计2023年剩余两个月的时间，伴随这一定季节性因素以及政策方面的持续�台，汽车板块，尤其是新能源汽车仍将维持相对强劲的增长。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 家电板块“双十一”后或逐步呈现走弱格局 2023年1-9月，国内空调累计产量达到19,336.19万台，同比增长13.70%。洗衣机累计产量为6,460.70万台，同比增长23.6%。冰箱累计产量为7,495.73万台，同比增长21.9%。总体而言，在地产竣工端表现逐步好转的情况下，家电行业也受到带动，目前