黑色建材（黑色）策略周报：淡旺季临近切换，支撑与风险并存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 淡旺季临近切换，支撑与风险并存 ——黑色建材（黑色）策略周报20231105期 研究员 余典 从业资格号：F03122523投资咨询号：Z0019832 随着市场对四季度及明年政策预期扭转，乐观情绪延续，上周黑色板块延续反弹态势。从产业的角度来看，钢厂利润持稳，出货情况也较好库存压力不大，因此没有减产意愿，后续铁水降幅有限。在当前铁水产量下，铁矿供需持续处于紧平衡态势，年底难见明显累库，加上钢厂炉料冬储意愿较强，因此铁矿强势领涨。此外，双焦由于同样处于低库存状态，也颇受资金青睐。后期铁水预计持续维持高位，炉料易涨难跌。而成材端则面临着淡旺季切换，目前投机需求还没有起来，下游尽管库存较干，但有畏高心理囤货意愿不强，冬季或面临快速累库，因此未能与宏观利好形成共振，价格随成本上移震荡偏强运行为主。 成材：近期宏观利好频频，钢材市场情绪回暖，投机和刚需补库意愿增加。在基建和制造业支撑下，卷螺终端需求在旺季末尾表现好于预期，库存依去化斜率良好。供给端压力犹存，近期钢厂利润持稳，铁水减量不及预期，五大材总产量环比回升，主要集中在螺线和热轧，中厚板和冷轧产量则小幅下降。从基本面看，淡季快速累库预期较强，但明年旺季预期尤在，加上近期成本支撑，多空交织，盘面预计震荡偏强运行。 铁矿：目前铁矿库存较低，基差水平依然偏高，与宏观预期形成共振，导致铁矿石价格强势上涨。前期的高炉检修逐步兑现，铁水产量有所下降，盈利率止跌回升，钢厂利润情况好转；根据高炉检修情况来看，铁水产量仍将回落，后续矿价仍有回调风险。警惕钢厂复产和宏观情绪端的共振，以及铁矿市场的价格监管。 煤焦：前期停产减产煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，煤矿库存持续累积，现货市场表现偏弱。钢厂减产不及预期，铁水产量高位坚挺，短期刚需支撑较强。入炉煤成本回落有限，焦炭首轮提降落地，焦企利润收缩，钢厂盈利率偏低，焦钢博弈持续。总体来看，钢厂减产意愿不足，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，同时宏观情绪向好，强预期亦会为盘面带来较强支撑。后续重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费297.89万吨（+1.82），同比-10.28%。2、供给：螺纹产量262.28万吨（+1.51），其中长流程产量229.87万吨（-0.6）；短流程产量32.41万吨（+2.11）。3、库存：总库存578.3万吨（-35.6）；社会库存401.6万吨（-25.5）；钢厂库存176.7万吨（-10.2）。4、基差：上海螺纹现货价3940元/吨（+130）；01合约螺纹基差135元/吨（+49）。5、利润：螺纹即时成本（含税）3971元/吨（+37），螺纹即时利润-91元/吨（+63），螺纹盘面利润91元/吨（+6）。6、总结：市场心态好转，刚需和投机需求增加，螺纹表需小幅回升表现出较强的韧性，库存去化态势良好。现实和预期形成一定共振，卷螺差收窄。供给方面，受高炉检修影响长流程螺纹产量略有下滑，但随着电炉利润的好转，短流程产能利用率提升，形成较明显的边际增量。随着淡季临近，预计刚需面临下滑态势，不过由于库存仍在低位，矛盾不显著，整体价格震荡偏强运行，关注淡季累库速度。操作建议：区间操作风险因素：需求超预期、政策超预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费326.4万吨（+1.1）；冷卷表观消费83.6万吨（-2.7）；中厚板表观消费143.8万吨（-2.3）；板材表观消费553.8万吨（-3.9）。2、利润：热卷即时成本3,521元/吨（+37）；热卷即时利润-114元/吨（+3）；01合约热卷盘面利润112元/吨（-21）。3、供给：热卷产量316.3万吨（+3.4）；冷卷产量83.4万吨（-0.1）；中厚板产量141.6万吨（-1.9）；板材产量541.4万吨（+1.4）。4、库存：热卷总库存368.8万吨（-10.1）；冷卷总库存144.4万吨（-0.2）；中厚板总库存208.5万吨（-2.2）；板材总库存721.7万吨（-12.4）。5、基差期差：热卷01合约基差-29元/吨（-5）；热卷01-05价差18元/吨（-5）。6、总结：板材表需整体持稳，中厚板表现相对偏弱；钢厂现货利润有所回升，中厚板减产较大，板材总库存相较往年去化速度较为顺畅。宏观政策再度发力，万亿国债增发提振远月需求增量预期，卷板在现实基本面韧性较好的情况下，难以出现较大回调空间。操作建议：区间操作与逢低做多相结合风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量环比回升；主流矿山中力拓发运继续增加。普氏价格偏高，引导非主流地区发运延续高位；国产矿产量有所回落。（2）需求：铁水产量高位下降，钢厂盈利率止跌回升；成材需求小幅好转。（3）库存：港口疏港量小幅回升，海漂货陆续到港，港口进入累库周期。钢材出口转弱，钢厂利润大幅压缩，维持低库存运行。（4）基差：本周01合约基差贴水继续走缩，期货涨幅较大。1-5价差重新走扩。（5）利润：高炉吨钢利润快速压缩。（6）总结：目前铁矿库存较低，基差水平依然偏高，与宏观预期形成共振，导致铁矿石价格强势上涨。前期的高炉检修逐步兑现，铁水产量有所下降，盈利率止跌回升，钢厂利润情况好转；根据高炉检修情况来看，铁水产量仍将回落，后续矿价仍有回调风险。警惕钢厂复产和宏观情绪端的共振，以及铁矿市场的价格监管。操作建议：区间操作风险因素：钢厂原料加速补库（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策趋严（下行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量241.4万吨（-1.3），高炉开工率80.1%（-2.4），247家钢厂焦炭库存可用天数11.1天（+0.3）铁水高位坚挺，焦炭刚需支撑较强，部分钢厂采购积极性回升，焦炭库存可用天数环比上涨。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率75.7%（+0.5），焦化厂日均产量67.8万吨（-），247家钢厂日均焦炭产量46.4万吨（+）。焦企利润不佳，焦企提产意愿有限，钢厂铁水维持高位，焦炭供应环比持平。（3）库存：焦炭总库存832.7万吨（+24.0），全样本焦化厂库存70.5万吨（+9.8），主要港口库存190.3万吨（+1.9），247家钢厂库存571.9万吨（+12.4），可用天数11.1（+0.3）。钢厂日耗维持高位，部分钢厂采购积极性提升，库存有所增加；贸易商集港积极性提升，港口库存小幅增加；供应未出现明显下降，焦企库存环比增加；总库存小幅增加，供需总量相对平衡。（4）利润：Mysteel吨焦利润-38元/吨（-43）。首轮提降落地，入炉煤成本下行有限，焦企利润收缩。（5）基差期差：基差震荡偏弱，港口准一基差-34/吨（-23）；1-5价差高位回落，最新日盘收于76元/吨（-4）。（6）总结：钢厂减产不及预期，铁水产量高位坚挺，短期刚需支撑较强。入炉煤成本回落有限，焦炭首轮提降落地，焦企利润收缩，钢厂盈利率偏低，焦钢博弈持续。总体来看，钢厂减产意愿不足，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，同时宏观情绪向好，强预期亦会为盘面带来较强支撑。后续重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作与逢低试多相结合风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量67.8万吨（-），247家钢厂日均焦炭产量46.4万吨（+），焦钢企业焦煤库存可用天数10.9天（-0.1）。铁水高位坚挺，焦煤刚需支撑仍存。（2）供给：煤矿权重开工率98.9%（-0.8%），原煤产量601.0万吨（-4.8），110家洗煤厂开工率72.3%（-2.4%），110家洗煤厂精煤日均产量60.8万吨（-2.5）。前期停产减产煤矿逐步恢复，但月末供应边际收紧。下游按需采购，洗煤厂开工率小幅回落。（3）库存：煤矿原煤库存172.8万吨（+10.7），煤矿精煤库存128.4万吨（+8.2），110家洗煤厂原煤库存259.7万吨（+3.1），110家洗煤厂精煤库存131.2（+14.3）。总库存2431.6万吨（+31.0），全样本焦化厂库存925.8万吨（-14.8），钢厂库存738.0万吨（+0.2），主要港口进口焦煤库存208.7万吨（+3.8）。铁水产量高位坚挺，下游按需补库，钢厂库存维持低位，前期停产减产煤矿逐步复产，上游库存持续累积。（4）基差期差：基差震荡偏弱，蒙煤01基差-5（-65）；01-05价差高位回落，最新日盘收于96元/吨（-6）。（5）总结：供应端，前期停产减产煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，煤矿库存持续累积。需求端，钢材减产不及预期，铁水高位坚挺，叠加产业链库存依旧偏低，刚需支撑较强。总体来说，现货市场表现偏弱，然后续钢厂减产意愿不足，铁水下行空间有限，低库存背景下刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，同时宏观情绪向好，强预期亦会为盘面带来较强支撑。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。操作建议：区间操作与逢低试多相结合风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量48.2（-1.4）万吨。电炉日耗季节性下滑；钢厂面临“囚徒博弈”博弈，利润导向下，钢厂减产并不流畅，废钢日耗下行缓慢。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量42.0（-6.0）万吨。基地惜售，到货减少。3、库存：255家钢厂废钢库存510.5（-22.8）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数10.6（-0.2）天。废钢厂库小幅回落，可用天数环比走平。4、价差：华东废钢-铁水价差-109（+9）元/吨，华北废钢-铁水价差-36（-13）元/吨。电炉利润微薄，以销定产，废钢跟随钢价波动。预期好转，铁矿现货跟随期货走强，铁水成本增加，废钢-铁水价差震荡回落。5、总结：基地惜售，废钢到货减少；钢厂利润不佳，但检修力度偏小，废钢日耗下降无法形成趋势；废钢相较铁水性价比回升，钢厂增加废钢库存。综合来看，但国内政策维稳，废钢价格跟随成材震荡上行。风险因素：终端需求超预期释放，钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：炼钢需求方面，本周钢材五大品种表需966.2万吨（-0.5），产量910.6万吨（+4.5）。钢材下游需求表现持稳，五大材产量小幅回升。（2）利润：内蒙古现货测算利润250元/吨（-20），硅锰主力合约盘面交割利润最高375元/吨（+11）。（3）供给：121家独立硅锰企业周度日均产量33,565吨（-1,215），开工率64.1%（-3.2%）。合金厂产量高位回落，宁夏通知冬春季重点工业行业开展错峰生产，持续时间较长。（4）成本：本周主产区结算电价持稳。天津港南非半碳酸块Mn36.5%报价30.6元/吨度（-0.2），澳块Mn45.0%报价36.6元/吨度（-0.7）。宁夏银川10-30mm粒度化工焦出厂价1,840元/吨（-50）。（5）库存：本周硅锰合金厂库存17.5万吨（-0.8），硅锰上游库存显著回升。（6）基差期差：上周内蒙古硅锰01合约基差80元/吨（-260）。本周01-05价差80元/吨（+10）。（7）总结：成本端，下游工厂减产意愿增多，对锰矿补库意愿较差。供应端，宁夏石嘴山市落实能耗双控相关事宜，但影