月度策略报告：季节性淡季来临，成本亦支撑不足

月度策略报告2023年11月02日 季节性淡季来临，成本亦支撑不足 观点摘要： 行情回顾：10月PTA主力合约受假期原油大跌的影响一路走低，结束了连续4个月的上涨。下半年以来的走势基本是随着原油波动，聚酯因客观原因从9月下旬开始降低负荷，但在10月中旬就已逐步恢复。总体来看，基本面出现过短时的变化，供需结构并没有大幅度改变。在经历9月份加工费持续亏损的情况后，10月份PTA加工费有所改善，回升至200-300元/吨的区间。PTA内外盘价格均下行，“银十”旺季并未预期般热烈。 成本方面，支撑力度一般。虽然四季度原油供应有缺口，但中国及欧洲制造业景气度下滑反应初需求预期不佳，缺口的幅度是在明显收窄。所以基本面不会出现较大变化，地缘政治和宏观政策带来短期冲击将是常态。 供应方面，新投产与检修同在。虽然11月中旬海南逸盛250万吨PTA新产能计划投产、汉邦220万吨PTA装置可能重启，但加工利润的亏损无法忽略。逸盛宁波420万吨PTA装置11月检修，亚东石化70万吨装置按计划检修。 需求方面，季节性回落无法避免。未来虽有聚酯新产能投放，但难以抵消聚酯老装置减产、检修的影响。另外，面向印度市场的涤丝出口量受到BIS认证的影响也将大幅回落。虽然12月国外有圣诞假期，但预计对终端消费的提升仅是量的影响并非质的转变。 风险提示：巴以冲突加剧，PTA现货流通结构性紧张 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 20230925 《周报：聚酯如期减产，利润传导不畅》 20231010 《季报：水涨船高，甘露难寻》 20231016 《周报：聚酯产销表现平淡，成本支撑暂无亮点》 20231023 《周报：聚酯产销清淡未能淡化下游累库局面》 第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 观点摘要：1 一、行情回顾4 二、基本面梳理5 （一）原油：技术性超卖开启油价下跌，巴以冲突增加波动幅度5 （二）PX：利润让渡给PTA环节，调油需求已结束6 （三）PTA：加工费亏损有所好转，开工相对稳定8 （四）PTA：周度产量有所回落，出口相对乐观10 （五）聚酯：产销不及预期，复产相对谨慎11 （六）终端织造：应季面料热销，采购心态谨慎14 三、后市展望及主要结论16 图表目录 图1：PTA期货行情（手，元/吨）4 图2：PTA基差走势（元/吨）4 图3：PX期货行情（手，元/吨）5 图4：PX基差走势（元/吨）5 图5：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图6：PTA上游原料价格走势（美元/吨）5 图7：PX国内开工率（%）7 图8：PX加工费（美元/吨）7 图9：PXN价差走势7 图10：PX-MX价差走势7 图11：PX加工利润（美元/吨）8 图12：PX社会库存（千吨）8 图13：PTA现货加工费情况（元/吨）8 图14：PTA现货加工费月均对比（元/吨）8 图15：PTA加工利润情况（元/吨）9 图16：国内PTA开工率（%）9 图17：PTA周度社会库存（千吨）10 图18：国内PTA工厂库存天数（天）10 图19：国内PTA周度产量（万吨）11 图20：PTA出口情况（万吨）11 图21：聚酯工厂开工情况（%）12 图22：聚酯产销情况（%）12 图23涤纶长丝装置负荷情况（%）13 图24：涤纶长丝POY库存天数（天）13 图25涤纶长丝DTY库存天数（天）13 图26：涤纶长丝FDY库存天数（天）13 图27涤纶短纤装置负荷情况（%）13 图28：涤纶短纤库存天数（天）13 图29：国内江浙织机开工情况（%）14 图30：江浙坯布月度未交付订单天数（天）14 图31：中国轻纺城周度成交量（万米）14 图32：柯桥纺织坯布价格指数14 图33：纺织服装行业出口情况（%）15 图34：纺织外销需求情况（万吨）15 图35：美国服装及面料批发商库存销售比15 图36：美国纺服零售情况（百万美元，%）15 表1：过往周报观点汇总4 表2：亚洲PX装置运行情况（单位：万吨/年）6 表3：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）9 表4：下游聚酯产品价格走势（单位：元/吨）11 表5：2023年９月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）11 一、行情回顾 表1：过往周报观点汇总 时间主要逻辑 本周PTA大幅上行，依旧是原油的成本推涨叠加终端开工提高。沙特和俄罗斯减产延长至年 09.11-09.15 底，市场的热度转移到未来的供应短缺。PTA装置虽有短停，但实际损失量较少。聚酯产销本周放量一次，终端织造的开工也在平稳提升以迎接旺季。综合来看，PTA将在6200-6400元/吨区间高位震荡。本周PTA从高位回落，主要原因是原油偏弱、装置重启和聚酯按计划减产。原油本周前高后 09.18-09.22 低，成本支撑带动效应减弱。主力供应商出售本月PTA货源，现货流通充足。浙江萧山地区的聚酯工厂因亚运会按计划停产，对PTA刚需直接减少。综合来看，PTA将在6100-6300元/吨区间高位震荡。本周PTA大幅回落，主要原因是原油在十一假期间剧烈波动导致PTA开市补跌，同时聚酯 10.09-10.13 方面装置提升不及预期。假期聚酯产销并不理想，导致库存有所上升，终端逢低采购，月底有下调开机率的计划。虽然宁波现货局部偏紧，但现货整体仍是供大于求。综合来看，PTA将在5700-6000元/吨低位震荡。本周PTA低位震荡，主要原因是现货供应充裕和聚酯方面装置提升不及预期造成供大于求。 10.16-10.20 原油受地缘政治影响高位波动，但PX和PTA本周均未跟涨原油，装置检修也未能带来提振。聚酯的产销不理想，瓶片的亏损加重，下游需求弱势。综合来看，PTA将在5600-5900元/吨低位震荡。 资料来源：宏源期货研究所 10月PTA主力合约受假期原油大跌的影响一路走低，结束了连续4个月的上涨。下半年 以来的走势基本是随着原油波动，聚酯因客观原因从9月下旬开始降低负荷，但在10月中旬就 已逐步恢复。总体来看，基本面出现过短时的变化，供需结构并没有大幅度改变。在经历9月份加工费持续亏损的情况后，10月份PTA加工费有所改善，回升至200-300元/吨的区间。PTA内外盘价格均下行，“银十”旺季并未预期般热烈。 图1：PTA期货行情（手，元/吨）图2：PTA基差走势（元/吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 持仓量结算价(左轴)成交量 5.E+06 4.E+06 4.E+06 3.E+06 3.E+06 2.E+06 2.E+06 1.E+06 5.E+05 0.E+00 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1100 基差（右轴） 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA) CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘 元/吨 900 700 500 300 100 -100 -300 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 从华东市场现货价格来看，2023年10月的月均价格为5862.95元/吨，环比下跌382.30元 /吨（-6.12%），月均基差为32.53元/吨。截至10.31日，最新价格为5905元/吨，月同比-3.19%。 期货月均结算价5821.65元/吨，月均收盘价5822.47元/吨，月均成交量119.28万手。节后PTA期货即刻回跌，但个别主力供应商有回购现货以及贸易商补货给现货价格带来支撑，基差较节前有所提振。之后下游的产销并不理想，虽然宁波地区局部供应偏紧，但是市场仍是供大于求，基差逐渐走弱。月底PTA基差维持在01+20~30，侧面反映了市场对年底的行情缺乏信心。 图3：PX期货行情（手，元/吨）图4：PX基差走势（元/吨） 200000 150000 100000 50000 0 成交量持仓量结算价（右轴） 9500 9000 8500 8000 7500 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 8800 8600 8400 8200 8000 7800 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 PX同样受到成本的拖累，亚洲PX市场单边下行。截止10.31日，CFR中国PX本月均价为1041.30美元/吨，较上月均价下跌7.41%，FOB韩国本月均价为1016.55美元/吨，较上月均价下跌7.54%。广东石化和盛虹石化有计划外的减产，但PTA也有计划外的检修且新装置投产不及预期，所以市场对后市信心不足。临近月底，现货市场在逐步推进年约洽谈，跌势较前期有所缓和。总体来看，PX主要随着原油波动，自身基本面的变化并未带来较大的影响。 二、基本面梳理 （一）原油：技术性超卖开启油价下跌，巴以冲突增加波动幅度 图5：国际原油期货价格走势（美元/桶）图6：PTA上游原料价格走势（美元/吨） 100 90 1200 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 1100 800 CCFEI价格指数:MX 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港现货价(中间价):石脑油:CFR日本 750 700 801000650 70900 60800 600 550 500 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 十一假期国际原油大跌，当周WTI跌幅超过8%。一方面是原油价格涨至近一年高位，技 术性超买后投资者和交易商获利了结。另一方面美国国债收益率飙升至2008年金融危机前所未见的高位，高油价和季节转换导致美国汽油需求和馏分油需求骤降，库欣地区原油库存八周来首次增长也拖累了原油期货市场，欧美原油期货抹去了9月份以来的全部涨幅。随后巴以冲 突爆发，市场围绕原油供应是否实质性减少反复炒作，油价最终回归至8月底的价格。 （二）PX：利润让渡给PTA环节，调油需求已结束 表2：亚洲PX装置运行情况（单位：万吨/年） 区域企业总产能减停产产能运行状态 宁波大榭 160 64 4月份稳定量产，负荷6成附近 盛虹石化 400 120 200万吨装置负荷90%；2#200万吨装置2023年1月20日实现量产， 负荷90%，10月初负荷下降至70%运行 浙江石化 900 135 1#200万吨/年装置原负荷70%；2#200万吨/年装置原负荷70%；3#250万吨/年装置原负荷70%；4#250万吨/年装置原负荷70%，9月下旬因 华东 歧化装置检修结束，负荷提升至85% 中金石化 160 16 4月6日-4月8日临时停车，现负荷9成 扬子石化 80 0 满负荷运行 镇海炼化 80 24 2022年8月29日-12月10日去瓶颈至80万吨，现负荷7成 金陵石化 60 12 负荷8成运行 上海石化 85 20 65万吨装置满负荷运行，20万吨小线停车 九江石化 90 9 10月上旬负荷提升至9成运行 东营威联 200 40 两套装置于5月底6月初陆续开车，负荷8成 恒力石化 500 0 250万吨装置满负荷；225万吨装置2022年10月24日-11月9日去瓶颈，生产能力提升至250万吨，现满负荷运行 青岛丽东 100 60 9月降负荷至40%运行 华北 乌鲁木齐石化 100 30 4月11日-7月20日例行停车，现负荷7成附近 天津石化 37 11.8 28万吨/年的PX装置负荷9成；小线9万吨/年停车 福佳大化 140 42 5月中旬起负荷7成运行 辽阳石化 100 25 大线75万吨/年装置4月10日-5月28停车检修，现满负荷运行；小 线25万吨/年装置20