公司简评报告：重磅项目定档，储备片单有望陆续释放

重磅项目定档，储备片单有望陆续释放 百纳千成(300291)公司简评报告|2023.11.06 评级：增持 王建会 互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 1.5 百纳千成 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 30-Oct 19-Aug 8-Jun 28-Mar 15-Jan 4-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.99 一年内最高/最低价（元）9.68/4.21市盈率（当前）239.10 市净率（当前）1.99 总股本（亿股）9.42 总市值（亿元）75.26 资料来源：聚源数据 相关研究 【首创传媒互联网】百纳千成 （300291.SZ）：聚焦核心内容主业，IP全产业链运营能力增强 【首创传媒互联网】百纳千成 （300291.SZ）：影视项目加速释放，AIGC赋能优质内容生产 核心观点 事件：2023年11月4日，公司电影《敦煌英雄》官宣定档2023年12 月22日。 缺少重磅项目上映，前三季度业绩不及预期。2023年前三季度，公司参与的项目中，仅上线了剧集项目《无与伦比的美丽》（参投）、《有盼头》 （参投）、《战火中的青春》（参投，原名《我们的西南联大》）以及电影项目《极寒之城》（发行），均非公司重点产品，受项目制作周期及排播影响，部分储备项目未达到收入确认时点，同时公司创新业务投入等有所增加，致前三季度业绩不及预期。据公司三季报，2023年前三季度，公司实现营收1.84亿元，较去年同期（调整后）同比减少13.37%，净亏损0.32亿元，较去年同期（调整后）亏损有所扩大。 重磅项目定档，待播产品储备充足，有望陆续上线贡献增量。进入四季度以来，公司主投主控项目陆续定档，包括《热搜》定档12月1日， 《敦煌英雄》定档12月22日。其中，《敦煌英雄》取材改编自沙州军民归唐风云史，是公司旗下北京精彩“中国少年宇宙”首部真人电影，是导演曹盾、编剧马伯庸继《长安十二时辰》之后首次携手大银慕，张苗担任出品人和总制片人，制作班底强大，有望取得出色的票房成绩。我们认为，根据中报，公司当前储备的影视剧+电影项目近40部，其中多部作品已进入后期阶段，随着重磅产品的陆续定档排播，有望持续贡献业绩增量。 创新业务多线发展，互动剧、虚拟人直播、文旅IP项目等值得期待。在多格式影视项目之外，公司持续推进创新项目，多维度探索IP运营，包括：1）公司与大鱼快游、bilibili游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》已完成后期制作，目前处于内测及报批阶段，考虑到近期真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》在Steam平台火爆出圈及短剧市场快速爆发，这一创新模式有望助力公司提升IP影响力及变现能力；2）公司以《雄狮少年》中“咸鱼强”为原型打造的同名虚拟主播在快手上取得不错的播映成绩，截至2023年6月该账号粉丝数量近50万，直播总观看数超过2.3亿次，短视频累计播放次数破1亿；3）公司旗下永兴坊文商旅参与投资运营的西安首个创新型沉浸式文旅IP项目“长安十二时辰”在焕新升级后于8月恢复开放，成为公司线下IP运营阵地。 投资建议：展望2024年，公司剧集及电影业务产品线充沛，项目陆续释放有望增厚公司业绩。由于前期项目定档时间不及预期，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.41亿元，3.11亿元和4.34亿元，对应现有股价PE分别为180X，24X和17X，维持  “增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期，电影作品票房不及预期，影视行业强监管政策超预期，AIGC等技术进步不及预期，营销业务客户流失风 险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.69 6.42 13.59 14.33 营收增速（%） -41.6% 37.0% 111.5% 5.4% 净利润（亿元） 0.20 0.41 3.11 4.34 净利润增速（%） -68.6% 96.0% 661.8% 39.5% EPS(元/股) 0.02 0.04 0.34 0.47 PE 352.9 180.0 23.6 16.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,501 3,295 3,576 3,897 经营活动现金流 -269 -46 821 544 现金 1,572 1,269 1,926 2,307 净利润 5 41 311 434 应收账款 550 378 261 281 折旧摊销 15 19 59 81 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -13 -13 -14 -15 预付账款 391 205 356 327 投资损失 -55 -36 -30 -30 存货 866 1,298 800 736 营运资金变动 -446 -29 309 44 其他 120 142 227 240 其它 238 7 186 30 非流动资产 713 656 767 876 投资活动现金流 1,019 -243 -208 -208 长期投资 17 17 17 16 资本支出 -18 -126 -162 -182 固定资产 3 10 14 16 长期投资 -5 0 0 0 无形资产 2 2 2 1 其他 1,042 -117 -46 -26 其他 498 334 341 350 筹资活动现金流 -19 -14 44 45 资产总计 4,214 3,951 4,343 4,773 短期借款 -5 -1 0 0 流动负债 233 27 108 104 长期借款 -5 -1 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -25 -18 39 40 应付账款 19 24 37 30 现金净增加额 729 -303 656 381 其他 112 179 175 155 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 63 0 0 0 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -41.6% 37.0% 111.5% 5.4% 63 0 0 0 营业利润 -78.6% -17.2% 3425.6% 39.6% 296 27 108 104 归属母公司净利润 -68.6% 96.0% 661.8% 39.5% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 173 139 139 139 获利能力 归属母公司股东权益 3,745 3,785 4,096 4,530 毛利率 18.7% 20.1% 34.5% 42.9% 负债和股东权益 4,214 3,951 4,343 4,773 净利率 1.2% 1.1% 22.9% 30.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 0.5% 1.0% 7.3% 9.3% 营业收入 469 642 1,359 1,433 ROIC 0.0% -0.1% 9.3% 11.7% 营业成本 381 513 889 818 偿债能力 营业税金及附加 3 4 8 9 资产负债率 7.0% 6.4% 6.5% 5.6% 营业费用 56 77 86 93 净负债比率 2.6% 1.0% 0.9% 0.8% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 15.0 122.0 33.1 37.5 管理费用 87 84 88 93 速动比率 11.3 74.0 25.7 30.4 财务费用 -13 -13 -14 -15 营运能力 资产减值损失 -19 0 0 0 总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.3 公允价值变动收益 -4 6 0 0 应收账款周转率 0.7 1.4 4.3 5.3 投资净收益 58 30 30 30 应付账款周转率 35.3 23.9 29.5 24.4 营业利润 12 10 337 471 每股指标(元) 营业外收入 0 0 1 0 每股收益 0.02 0.04 0.34 0.47 营业外支出 4 3 0 0 每股经营现金 -0.29 -0.05 0.87 0.58 利润总额 8 7 338 471 每股净资产 3.98 4.02 4.35 4.81 所得税 3 0 27 37 估值比率 净利润 5 7 311 434 P/E 352.9 180.0 23.6 16.9 少数股东损益 -15 -34 0 0 P/B 2.0 1.9 1.8 1.6 归属母公司净利润 20 41 311 434 EBITDA 10 13 382 537 EPS（元） 0.02 0.04 0.34 0.47 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 辛迪，中央财经大学经济统计硕士，中央财经大学金融数学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6