Q3短期业绩承压，看好未来新产品α+行业β双增长

广联达（002410） 证券研究报告 2023年11月07日 投资评级 Q3短期业绩承压，看好未来新产品α+行业β双增长 下游景气度叠加去年人员增长因素导致广联达短期内业绩承压 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格19.46元 目标价格元 广联达2023年前三季度实现营业收入47.50亿元，同比增长7.02%；实现 归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降65.20%；Q3单季度公司实现营业收入17.00亿元，同比增长0.98%；费用端研发费用5.46亿，同比增长49.29%，费用率达到31.90%，销售费用5.22亿，同比增长19.54%，费用率达到30.54%，费用快速增长导致实现归母净利润0.13亿元，同比下降94.44%，费用端增长较快主要系今年折旧摊销增速较快且去年员工数增加导致人力成本增长。 岗位级造价业务保持稳健，施工业务受景气度影响下滑 公司前三季度数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%，签署云合同25.34亿元，同比下降8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平，造价岗位工具的续费率同比保持提升，单三季度看，公司造价业务收入13.14亿元，签署云合同9.68亿元。前三季度数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%，期间公司不断调整产品结构、优化项目结构，同时进一步狠抓回款和控费。数字设计业务实现营业收入0.64亿元，同比增长5.88%。 数字新成本性能稳步提升，未来下游景气度修复有望迎来α+β双增长三季度，数字新成本在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同 比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展， 基本数据 A股总股本(百万股)1,664.87 流通A股股本(百万股)1,322.69 A股总市值(百万元)32,398.36流通A股市值(百万元)25,739.64每股净资产(元)3.69 资产负债率(%)37.63 一年内最高/最低(元)78.30/17.77 作者缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘鉴联系人 liujianb@tfzq.com 股价走势 产品应用范围进一步扩大。我们认为公司的造价业务中，岗位级造价工具广联达沪深300 表现出了较强的业务韧性，而数字新成本的增长动能有望随着产品不断成 熟而加强，未来有望成为公司的重要增长点，同时我们认为未来建筑业景气度有望边际修复，届时有望带来造价业务与施工业务订单与收入修复。 投资建议：考虑到公司业务受到外部环境影响，造价业务与施工业务增长放缓，我们下调盈利预测，收入由23-24年的81.62/98.65亿元调整为23-25年的71.23/83.39/98.58亿，归母净利润由23-24年的13.65/17.69调整为23-25年的7.09/11.58/15.56亿元。考虑到广联达在国内的建筑数字化行业的地位和未来新产品的加持，维持“买入”评级。 风险提示：建筑业下游需求持续衰退、数字新产品不及预期、未来政府的财政政策不及预期 45% 27% 9% -9% -27% -45% -63% 2022-112023-032023-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《广联达-公司点评:ROE成为建筑业国企考核指标，数字新成本有望进一步加速》2023-03-07 2《广联达-季报点评:营收实现高速增长，经营效率逐步提升》2022-10-28 3《广联达-半年报点评:面对上半年多重压力，业绩实现高增》2022-08-23 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,619.38 6,590.84 7,122.65 8,338.91 9,857.69 增长率(%) 40.32 17.29 8.07 17.08 18.21 EBITDA(百万元) 2,133.41 2,716.01 1,141.76 1,659.19 2,107.62 归属母公司净利润(百万元) 660.97 966.73 709.14 1,157.71 1,555.93 增长率(%) 100.06 46.26 (26.65) 63.25 34.40 EPS(元/股) 0.40 0.58 0.43 0.70 0.93 市盈率(P/E) 49.02 33.51 45.69 27.98 20.82 市净率(P/B) 5.60 5.13 4.76 4.38 3.96 市销率(P/S) 5.77 4.92 4.55 3.89 3.29 EV/EBITDA 33.34 24.39 23.79 15.60 11.52 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,049.52 4,344.50 4,302.66 5,742.18 7,263.67 营业收入 5,619.38 6,590.84 7,122.65 8,338.91 9,857.69 应收票据及应收账款 524.07 1,048.69 727.10 661.00 722.97 营业成本 892.63 1,123.82 1,221.13 1,414.33 1,617.17 预付账款 36.32 71.79 62.58 93.05 84.90 营业税金及附加 45.59 48.31 65.98 77.25 91.32 存货 70.89 86.60 39.02 106.47 59.88 销售费用 1,586.83 1,690.07 1,790.28 2,056.30 2,398.18 其他 410.65 207.34 272.58 258.05 314.85 管理费用 1,098.96 1,229.26 1,229.26 1,372.38 1,558.09 流动资产合计 5,091.46 5,758.92 5,403.94 6,860.75 8,446.28 研发费用 1,333.49 1,515.24 2,052.04 2,162.19 2,508.53 长期股权投资 325.81 342.15 492.15 642.15 792.15 财务费用 (53.04) (32.88) (46.73) (54.29) (70.29) 固定资产 823.94 1,424.12 1,503.03 1,498.56 1,405.13 资产/信用减值损失 (26.71) (48.70) (22.26) (22.26) (22.26) 在建工程 395.55 53.84 76.92 88.46 138.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,003.64 1,584.36 1,806.68 1,609.00 1,391.33 投资净收益 (16.23) (8.00) 2.12 2.12 2.12 其他 2,397.14 2,344.06 2,465.98 2,329.17 2,459.17 其他 (0.55) (22.42) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,946.07 5,748.53 6,344.76 6,167.34 6,186.23 营业利润 758.41 1,096.14 790.55 1,290.61 1,734.55 资产总计 10,067.63 11,545.49 11,748.70 13,028.10 14,632.51 营业外收入 0.93 1.31 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 3.80 0.00 0.00 0.00 营业外支出 10.09 19.74 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 267.97 545.76 247.88 255.35 212.22 利润总额 749.25 1,077.71 790.55 1,290.61 1,734.55 其他 1,242.16 1,198.92 4,031.03 4,685.21 5,502.51 所得税 30.57 65.68 48.18 78.65 105.71 流动负债合计 1,510.13 1,748.48 4,278.91 4,940.55 5,714.73 净利润 718.68 1,012.03 742.37 1,211.96 1,628.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 57.71 45.30 33.23 54.25 72.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 660.97 966.73 709.14 1,157.71 1,555.93 其他 157.80 168.46 168.46 168.46 168.46 每股收益（元） 0.40 0.58 0.43 0.70 0.93 非流动负债合计 157.80 168.46 168.46 168.46 168.46 负债合计 3,794.88 4,744.39 4,447.37 5,109.01 5,883.19 少数股东权益 485.01 489.36 500.16 527.81 564.97 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,189.32 1,191.30 1,664.87 1,664.87 1,664.87 成长能力 资本公积 3,173.71 2,910.30 2,564.69 2,564.69 2,564.69 营业收入 40.32% 17.29% 8.07% 17.08% 18.21% 留存收益 2,431.91 3,063.48 3,424.94 4,015.04 4,808.12 营业利润 83.10% 44.53% -27.88% 63.25% 34.40% 其他 (1,007.21) (853.33) (853.33) (853.33) (853.33) 归属于母公司净利润 100.06% 46.26% -26.65% 63.25% 34.40% 股东权益合计 6,272.74 6,801.11 7,301.33 7,919.08 8,749.32 获利能力 负债和股东权益总计 10,067.63 11,545.49 11,748.70 13,028.10 14,632.51 毛利率 84.12% 82.95% 82.86% 83.04% 83.59% 净利率 11.76% 14.67% 9.96% 13.88% 15.78% ROE 11.42% 15.32% 10.43% 15.66% 19.01% ROIC 125.61% 122.31% 60.84% 74.21% 177.72% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 718.68 1,012.03 709.14 1,157.71 1,555.93 资产负债率 37.69% 41.09% 37.85% 39.22% 40.21% 折旧摊销 157.79 225.39 375.69 400.61 421.11 净负债率 -64.09% -63.26% -58.41% -72.03% -82.58% 财务费用 17.95 4.46 (46.73) (54.29) (70.29) 流动比率 1.41 1.27 1.26 1.39 1.48 投资损失 16.23 8.00 (2.12) (2.12) (2.12) 速动比率 1.39 1.25 1.25 1.37 1.47 营运资金变动 322.94 352.62 66.05 651.16 710.