国内宏观周报：人民币汇率逆势走升

2016-07-24 国内宏观周报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 人民币汇率逆势走升 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 主要观点 本周工业景气度略有回撤，但政府推进供给侧结构性改革的经济工作主线更趋明确。从近期政府在央企改革上的频繁动作来看，推进央企整合、化解过剩产能或将成为国资委下半年的工作重点。国企改革的另一端，是对民间投资下滑严峻形势的关切。民间投资不断下滑，意味着经济内生的有效需求不足。因此，虽然近期政府“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”的表述中，去掉了“同时”二字，但“适度扩大总需求”依然需要财政政策持续托底。 分行业来看，上游原材料价格皆现疲态。煤炭和农产品价格显著回落，原油、有色金属和铁矿石价格承压，目前看来中央政府推动煤炭去产能的决心较为坚定。中游钢铁价格显著回落，高炉开工率下滑停滞。此前钢价的持续反弹致使钢铁去产能进程难以提速。本周国务院发布“深化投融资体制改革的意见”，其中提出拟开展金融机构以适当方式依法持有企业股权的试点，这可能是债转股启动的一个前奏。但从东北特钢的例子来看，债转股的道德风险问题不容小觑，债转股不能成为恶意逃废债的新渠道，相关的制度设计更应慎之又慎。下游房地产销售明显降温，土地成交全线回落。从6月房价指数来看，一线城市热度似又萌动，三线城市景气度继续缓慢回升。上半年房地产贷款增量占同期各项贷款增量的38.9%，下半年随着房地产销售逐步回落，信贷收缩的压力或将增大。本周新华社“三评”楼市变局：一是警惕楼市繁荣背后有风险；二是小心地王盛宴；三是“去库存”要打持久战。于此更加凸显“因城施策”的调控思路。食品价格方面，本周虽遇暴雨侵袭，但菜价保持平稳，猪价稳步回落，下半年物价问题不会成为货币宽松的掣肘。 货币市场方面，本周缴税因素影响凸显，央行干预外汇市场消耗外汇占款，亦对资金面形成紧缩效应，加之债市加杠杆求博弈的情绪浓厚，导致货币市场各期限利率皆明显上行。央行连续两周超额续作MLF，且有意将期限向1年期拉长，主要迫于维稳资金面的压力。预计后续在“利率走廊”的思路下，央行仍将着力维稳资金面，当人民币汇率得到进一步稳定后，不排除动用降准工具弥补基础货币缺口。 债券市场方面，本周债市大涨，超长期利率债尤其亮眼。这主要源于：1、备付资金释放后，大型金融机构配置压力加大，导致超长债需求大幅上升，“价值洼地”得以修复；2、超长债的大涨进一步带动债市做多情绪的上升，这也是造成本周资金面偏紧的一个重要原因；3、上周公布的经济数据显示经济企稳基础不实，为债市上涨提供了基本面基础。本周理财产品收益率再度回升，因信用债市场升温债市加杠杆所致；票据贴现利率跌至年内最低，反映实体经济融资需求仍然非常疲弱，也预示着民间投资尚无明显起色。 人民币汇率方面，人民币汇率逆势走升，央行干预防守6.7关口的意图进一步彰显。市场猜测，本周央行之所以“卖力维稳”，盖因本周末（7月23-24日）G20财长会议在中国成都举行。若延续这一思路，可以预想随着9月杭州G20峰会临近，紧接着10月人民币正式入篮、11月美国大选，下半年央行维稳人民币汇率意愿将持续强劲。这也是我们认为下半年人民币汇率贬值空间不大的原因之一。此外，目前外围环境对人民币的进攻性已大大减弱亦是央行的“福音”。 周 报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 2 一、实体经济：改革主线渐明，楼市显著降温 1、工业生产 工业景气度略有回撤，供给侧改革主线明确。本周六大发电集团日均耗煤64.57万吨，环比增长3.7%，较上年同期增长1.4%，涨幅有所收窄，反映工业活动规模扩张略有减缓（图表1）。本周南华工业品指数收于1440点，呈震荡走势，全周环比下跌1%，同比涨幅略有收窄至14.9%，亦表明工业生产景气度有所回撤（图表2）。6月社会货运量同比涨幅扩大至4.7%，为今年以来最高。据交通部，今年上半年全社会完成货运量197.4亿吨，同比增长3.1%。其中，铁路、煤炭、钢铁等“黑货”运量降幅较大，但货值较高的“白货”实现快速增长，高速公路货运量增速快于普通公路，反映中国经济结构有所改善。 图表1：本周电力煤耗涨幅收窄 图表2：本周南华工业品指数震荡走跌 来源：Wind ，莫尼塔研究 近期习近平、李克强分别主持召开的两次经济形势座谈会，均在以往“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”的表述中，去掉了“同时”二字。由此透露出今年下半年经济工作或将更明确地以供给侧结构性改革为主线。近期改革在央企层面上动作频繁。本周媒体报道，由中国国新、诚通集团、中煤集团、神华集团出资组建的中央企业煤炭资产管理公司平台即国源煤炭资产管理有限公司成立运行，其主要任务是接受并整合主业非煤炭的央企所剥离的煤炭业务，以此促进中央企业的瘦身健体。在上周举办的媒体通气会上，国资委表示要“加快企业内部资源整合步伐，剥离非主业、非优势业务”，并已选择七家央企开展国有资本投资公司试点。由此看来，推进央企整合、化解过剩产能或将成为国资委下半年的工作重点。此外，亦有专家指出，央企整合高峰已至，年内兼并重组将持续加速。本轮市场化的大规模兼并重组，将首先集中在完全竞争性行业，资源要素将会进一步向大企业集中。 国企改革的另一端，是对民间投资下滑严峻形势的关切。本周一李克强在其主持召开的各省市政府负责人促进社会投资健康发展工作会议上指出：目前不同地区、不同行业经济走势分化明显。东部地区的社会投资、尤其是民间投资增速都不算低，但许多中西部地区、尤其是东北一些省份民间投资回落叫人揪心。尤其值得注意的是，辽宁省上半年民间投资为58.1%的负增长。我们认为，民间投资下滑之所以呈现出明显的地区差异：一方面，与不同地方的产业结构有关，以传统制造业为主的东北地区民间投资下滑最快，而东部沿海地区第三产业发展较好，能够吸纳更多的民间投资。另一方面，东部地区市场经济制度较为完善，民间投资与政府投资成本地位不对等的问题不似中西部地区严重。李克强强调，必须要发挥好财政资金‘四两拨千斤’的作用，充分释放社会投资尤其是民间投资的巨大活力。民间投资不断下滑，意味着经济内生的有效需求不足。因此，虽然去掉了“同时”二字，但“适度扩大总需求”也依然需要财政政策持续托底。 -50-30-101030501/82/53/44/14/295/276/247/22%六大发电集团日均煤耗量周环比周同比110012001300140015001/182/153/144/115/96/67/4南华工业品指数 周 报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 3 2、上游价格 原材料价格皆现疲态，煤炭和农产品价格显著回落，原油、有色金属和铁矿石价格承压。 本周煤炭价格上涨再度步入盘整，动力煤期货价格环比再涨1.5%，而焦煤、焦炭价格则分别下跌3.2%和2.2%。本周发改委表示，煤价上涨过多将不利于去产能。下半年将对剩下的3900多处小煤矿进行一次系统的核查，并按照有关原则进行妥善处理，使不安全的产能首先退出。国家能源局亦表示，当前煤炭向好发展的态势仍不稳固。正如官媒指出的，目前煤炭行业供大于求的形势并未发生实质改变，3.64万亿债务风险、行业集中度过低、组织结构过于松散、产业链过短、地区布局不合理等一系列问题仍存，预计后续还会有相关配套政策出台。目前看来，中央政府推动煤炭去产能的决心较为坚定。此外，据外媒报道，上周山西省政府为山西煤企发债站台路演后，4月曾经两度取消债券发行的山西晋城无烟煤矿业集团，本周不仅成功公开出售20亿元人民币270天超短融，发行利率更较同类品种近期市价大幅走低，“发行难”秒变“十分钟抢光”。 本周布伦特原油期货结算价收于46.2美元/桶，周环比下跌0.2%，同比跌幅略收窄至16.9%。周五发改委年内第二次下调油价，并表示正密切跟踪成品油价格形成机制运行情况，将进一步予以研究完善价格形成机制。此外，截至7月21日当周，荷兰阿姆斯特丹ARA当地的汽油库存在激增逾12%，至纪录新高，而这发生在能源行业非常尴尬的时刻：中国汽油单月出口猛增75%。这无疑加重了投资者对石油价格的担忧情绪。 本周LME铜现货结算价环比进一步上涨1%，同比跌幅收窄至8.3%；LME铝结算价环比下跌2.8%，但同比今年首度转为0.2%的正增长。由于库存处于历史低位，铝价同比回升快于铜价。本周MyIpic矿价综合指数在进口矿带动下，环比涨幅收窄至0.2%，同比下跌5.5%。其中，国产矿价格坚挺，环比上涨2.9%，而进口产矿环比下跌1.4%。本周南华农产品指数扩大跌幅，周均值环比大跌1.6%。 3、中游钢铁 钢价显著回落，高炉开工率下滑停滞。 本周螺纹钢期货结算价环比大幅回落5.9%，同比涨幅显著收窄至17.4%（图表3）。本周中钢协表示，中国钢铁行业面临的形势较为严峻。突出表现在：一是国家正在大力度、系统性地解决钢铁行业产能过剩问题，未来五年要去掉1亿至1.5亿吨产能；二是国际贸易摩擦增加，国内钢企面临很大的经营压力；三是今年上半年钢铁行业上下游品种价格波动幅度加大，为企业风险控制和稳定经营带来了挑战。事实上，钢铁行业所遭受的国际贸易摩擦，只是欧美对中国贸易争端的一个突出部分。本周三，美国商务部认定从中国进口的大型洗衣机存在倾销行为。中国商务部表示，近年来，美国国际贸易委员会发起的337调查案件数量居高不下，其中三分之一以上的案件针对中国对美国出口的产品。特别是今年上半年，美国已经对我国出口产品发起了11起337调查，案件数量超过了去年全年案件数量的总和。此外，据外媒报道，本周欧盟第三次就中国的原材料出口限制向WTO申诉。而欧盟拟在贸易争端中把中国视为市场经济体，但条件是有权实行美国式的反倾销税，同时中国大幅削减钢铁生产过剩。 本周国内高炉开工率略微回升0.1个百分点。此前钢价的持续反弹致使去产能进程难以提速。本周三，东北特钢举行三期债券持有人会议。据报道，东北特钢提议70%金融债务债转股，且辽宁政府也正就此方案游说中央政府，但投资人要求破产清算。另据报道，东北特钢及当地政府对后续债务处置态度消极，开启连环违约。本周新华社发布《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》，其中提出拟开展金融机构以适当方式依法持有企业股权的试点。这可能是债转股启动的一个前奏。但从东北特钢的例子来看，债转股的道德风险问题不容小觑，债转股不能成为恶意逃废债的新渠道，相关的制度设计更应慎之又慎。 周 报 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 4 图表3：本周螺纹钢期货价格显著回落 图表4：本周高炉开工率持平 来源：Wind ，莫尼塔研究 4、下游地产 商品房销售明显降温，一线城市热度似再现。本周， 30大中城市商品房日均成交面积74.2万平方米，环比减少2.5%，同比涨幅显著回升至10.3%（图表5）。环比来看，二线城市较上周减少8.4%，三线城市与上周持平，一线城市较上周再增14.9%；同比来看，一、二、三线城市分别较去年同期增长0.8%、13%和12.8%。一线城市地产热度似又萌动，三线城市景气度继续缓慢回升。本周央行数据显示，6月末人民币房地产贷款余额同比增长24%，增速比上季末高1.8个百分点，上半年增量占同期各项贷款增量的38.9%。 房地产按揭是上半年信贷投放的主要流向，下半年随着房地产销售逐步回落，信贷收缩的压力或将增大。 一线城市新建住宅价格环比继续略升。本周统计局公布了6月70大中城市房价指数，数据显示：1、新建住宅价格环比增速连续第二个月回落。然而，一线城市环