宏观周报：人民币汇率持续走高 全球经济走弱

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 宏观周报 银河期货研发中心 2017年6月5日 星期一 人民币汇率持续走高 美元兑人民币离岸跌破6.75 财政部印发《地方政府土地储备专项债券管理办法》 证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》 美国经济数据相对疲软 6月加息概率依然攀升 美国5月季调后非农就业人口大幅低于预期 摘要 近期人民币汇率持续走高，离岸美元兑人民币一度跌破6.75，直接原因是人民币中间价引入“逆周期调节因子”。该机制一方面在市场仍处于人民币贬值恐慌的前提下，表明了中央的维稳态度，另一方面，使得央行能够通过引导人民币中间价，从而企稳人民币汇率。 土地方面，财政部印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》，明确发型土地储备专项债券的土地储备项目，应当有稳定的预期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障偿还债券本金和利息。该办法的发布表明国家对土地监管的决心，同时也是为了对土地风险进行防控。 股市方面，证监会发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》也将为股市有序的发展提供重要的支撑。大小非大面积地从股市套现将收到阻碍，避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击投资者信心。 美国方面，近期经济数据相对疲软，美国4月成屋签约销售指数月率录得-1.3%，在供应紧缩的环境下连续两个月下滑，远远不及预期；美国芝加哥PMI数据也低于预期57，公布值仅为55.2。美联储发布的经济状况褐皮书也表明对经济增长放缓以及近期通胀走软的趋势的担忧。若美国经济持续走软且通膨预期一直不能实现的话，则后半年的加息进程将受到阻碍。上周五非农数据一改前期就业数据强势态势，公布值大幅小于预期，市场认为此前美联储认为的美国经济增速放缓只是暂时的希望落空，6月议息会议采用 “鸽派加息”的概率较大。 综上所述，中国依然持续推进金融等一些列改革，力求从根子上解决“顽疾”，虽然过程漫长且痛苦，但从长远看，对中国经济的发展起着较大的推进作用。而美国方面，无论经济还是就业都出现动力不足的状态。美联储年内能否完成三次加息还有待商榷。从整体看，全球经济近期稍显疲态。 近期宏观主线： 1.国企改革、一带一路、金融改革以及房地产改革的持续推进； 2.美联储加息进程（美国经济数据以及通膨数据表现）； 3.英国大选。 人民币汇率持续走高 全球经济走弱 银河期货研发中心 万一菁 贵金属宏观研究员 ：021-60329563 ：wanyijing_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路288号9楼 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F3032357 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 本周事件回顾 一、国内市场 1. 事件: 周四（6月1日），在岸人民币兑美元日内连续升破6.80、6.79关口，创2016年11月9日以来新高至6.7878。离岸人民币兑美元由涨转跌120个基点，创七个半月新高至6.7238。人民币兑美元中间价调升543个基点，报6.8090，为去年11月10日来最高，上调幅度创1月6日来最大。 【点评】近期人民币持续升值的直接原因是人民币中间价引入“逆周期调节因子”。该机制一方面在市场仍处于人民币贬值恐慌的前提下，表明了中央的维稳态度，一定程度上可以抑制市场的恐慌情绪；另一方面，使得央行能够通过引导人民币中间价，从而进一步维稳人民币汇率。 此外，欧元走强，美元的持续贬值也是人民币近期上涨的一大因素。较高的美元汇率不利于特朗普政治主张的推行，特朗普在此前也一再强调美元汇率过高将不利于美国经济，因此，料想近期美元下跌人民币走强美国政府也起着推波助澜的作用。 2. 事件：财政部6月1日消息，财政部今日印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》的通知。该办法明确，发行土地储备专项债券的土地储备项目应当有稳定的预期偿债资金来源，实现项目收益和融资自求平衡。 【点评】政府通过发行土地储备专项债券，将用于偿还专项债务的土地储备资产及其预期土地出让收入显性化，债券资金由纳入国土资源部名录管理的土地储备机构专项用于土地储备业务，从机制上堵住融资平台公司等企业冒用土地储备名义以储备土地进行抵押担保融资，防范违法违规举债或变相举债、挪用土地储备资金等行为发生。 该《办法》的实施有利于防范和化解专项债务风险，合理评估专项债务风险，也有利于加强国有资产管理，加快推进融资平台公司市场化转型，防止国有资产流失，有效确保国有资产 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 保值增值，同时意味着中国法制化进程又迈进了一步。 3. 事件：5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号），自公布之日起施行。 【点评】减持新规从根本上来说是一件利国利民的事情。股票市场一直被散户认为是大小非的收割机，本次规定的实施意味着那些集中、大幅、无序的减持将被遏制。目前的金融市场脱实向虚，很多公司上市的目的不是为了更好地发展企业，更多是为了在股市上为个人圈钱。正是由于这种短视的功利性扰乱了股市的健康发展，甚至阻碍了资金流入实体经济。从近期的一系列政策看，政府正希望从根本上解决目前金融市场上的这些弊端，让A股市场为企业的良好发展提供支撑，最终更好地发展股市优化资源配置的作用。 二、国外市场 1. 事件：周四凌晨美联储发布的经济状况褐皮书表示，“自4月初至5月末，就业人口继续温和增加，大多数地区联储都报告经济持续缓慢或适度增长，制造业与多数非金融服务行业正适度增长，但美国经济难以突破近期通胀走软的趋势。” 【点评】从近期的经济数据数据看，美国经济增长有所放缓，且通膨数据未达预期，因此，近期市场对美联储此后加息计划怀有疑虑。本次发布的经济状况褐皮书与市场担忧略有不同，美联储认为制造业与多数非金融服务行业正适度增长，并没有表明对后市的担忧。本次内容并不会阻碍市场对加息的预期，因此，内容公布之后，6月加息概率上升，从目前看，6月加息几乎毫无悬念。 2. 事件：美国5月季调后非农就业人口不敌预期，前值17.4万人，预期值18.5万人，公布 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 值13.8万人。 【点评】虽然失业率跌至4.3%，且创下16年以来最低水平，然而市场依然认为就业数据不太乐观。理由是：从其他数据看，新增非农就业人口的实际数据与预期值之间的差距较大、4月和3月连续两个月的前值均被大幅向下修正、时薪增长也不尽如人意且大批人口脱离劳动力大军。 从就业数据看，就业增长也与美国经济一样开始失去动力。这说明此前美联储认为美国经济增速放缓只是暂时性现象的希望已经落空，美国经济增速放缓很可能已经成为事实。 非农前，CME“美联储观察”工具显示，市场预计美联储6月加息概率为89%，9月加息概率为92.3%，2017年底前进行第三次加息的概率为49%；非农后，该工具显示美联储6月加息概率为93.5%，9月加息概率为95.2%。市场认为6月议息会议将属于“鸽派加息”的概率较大。即6月议息会议最终会选择在6月加息，但此后年内是否会有第三次加息就将成为未知数，需要根据此后数据进行不断的调整加息预期。 下周重要事件展望 美国方面，下周有比较重要的美国就业市场状况指数，本次数据的公布对于此后美联储加息的影响较大。上周五的非农数据大幅不敌预期，市场认为此前美联储认为目前美国经济数据增长放缓只是暂时的希望落空。若本次LMCI数据能够大幅利多预期的话，则将冲淡非农数据对市场的影响。因为由于非农数据较差，市场认为6月议息会议采用“鸽派加息”的概率较大，也就是说虽然6月会选择加息，但此后的加息进程将根据数据的好坏进行调整，年内三次加息的目标很可能无法实现。 经济数据方面，下周有比较重要的数据有美国5月Markit服务业PMI终值、美国5月ISM非制造业PMI数据以及美国4月工厂订单月率，主要集中在周一。而中国方面，下周数据表现 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 平淡，主要为5月CPI年率。 下周主要的目光更多的应该会聚集在欧洲市场，除了欧洲央行公布利率决议之外，英国举行大选更是全球瞩目的大事件。本以为胜券在握的英国首相特蕾莎-梅近期优势大幅缩减，甚至市场认为英国可能再次爆出黑天鹅事件。因此，下周英国将再次成为世界的焦点。 财经日历 表1:近期重要财经事件 时间经济体事件6月5日美国美国5月Markit服务业PMI终值美国美国5月ISM非制造业PMI美国美国4月工厂订单月率6月6日美国美国5月就业市场状况指数(LMCI)6月8日欧洲欧元区至6月8日欧洲央行主要再融资利率美国美国至6月3日当周初请失业金人数欧洲英国举行大选欧洲欧洲央行公布利率决议。6月9日中国中国5月CPI年率美国美国4月批发销售月率 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 相关重要数据 （一） 国内数据 （1） 利率和汇率 图1:中国10年期国债收益率（%） 图2: 活期存款存款利率 3.03.13.23.33.43.53.63.73.82017-01-062017-02-062017-03-062017-04-062017-05-0610年期中国国债收益率 0.00.10.20.30.40.50.6活期存款利率 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图3: 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 图4: 美元兑人民币汇率 3.003.504.004.505.002017-01-112017-02-112017-03-112017-04-112017-05-11SHIBOR：3个月 6.806.826.846.866.886.906.926.942017-01-302017-02-282017-03-312017-04-302017-05-31美元兑人民币 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 （2） 价格指数和就业 图5:消费者价格指数和生产者价格指数走势（%） 图6:城镇新增就业人数 -1.0-0.50.00.51.01.52.0-1.0-0.50.00.51.01.52.0CPI:环比PPI:全部工业品:环比 0.0500.01000.01500.02016-02-292016-05-312016-08-312016-11-302017-02-28城镇新增就业人数城镇新增就业人数:累计值 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 （3） 固定资产投资和制造业采购经理指数 图7:固定资产（房地产）投资完成额、房地产开发占固定投资比重 图8: 制