业绩环比改善显著，DDR5出货量提升

买入（维持） 股价（2023年11月03日）56.7元 业绩环比改善显著，DDR5出货量提升 公司研究|季报点评澜起科技688008.SH 目标价格69.12元 52周最高价/最低价78.84/46.81元 总股本/流通A股（万股）113,801/113,801 A股市值（百万元）64,525 核心观点 三季度单季实现营业收入5.98亿元，环比增长18%，归母净利润1.52亿元，环比增长144%，扣非归母净利润1.52亿元；三季度毛利率为64.80%，环比增加6.0pct。公司保持高强度研发投入，三季度研发费用为1.84亿元，占营业收入比例超过30%。 经营指标改善显著。存货持续降低两个季度，三季度末为6.33亿元，较一季度末减少23%。公司产品线销售收入环比增长显著，互连类芯片产品线销售收入为5.81亿元，环比增加17%；津逮服务器平台产品线销售收入为0.14亿元，环比增加 68%。 DDR5持续渗透。DDR5第二子代内存接口芯片出货量占比持续提升导致三季度毛利率增长。预计DDR5第二子代RCD芯片的需求将在明年进一步提升。公司推进第三子代RCD芯片的试产准备工作，于2023年10月在业界率先试产并积极开展第四子代RCD芯片的工程研发。DDR5各子代产品持续迭代，内存接口芯片的平均毛利率有望稳定向上。 新产品稳步推进，成长空间未来可期。AI服务器需求快速增长将显著提升PCIeRetimer芯片的需求。公司自研的PCIeSerDesIP已成功应用于产品中，在整合性、产品的时延以及信道适应能力具有优势。支持MRDIMM的服务器CPU平台计划于明年下半年发布，相应MRCD/MDB芯片有望从明年开始逐步量产。支持DDR56400MT/s的客户端CPU平台预计明年上市，公司CKD芯片预计明年下半年开始上量。公司完成了第一代CXLMXC芯片量产版本的流片及样品制备，目前正在推进量产前的相关准备工作，预计明年下半年开始进入量产阶段。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.38、1.08、1.37元（原预测23-24年分别为1.64、2.54元，主要下调了营收和上调了费用率），根据可比公司24年平均64倍PE，对应目标价为69.12元，维持买入评级。 风险提示 服务器行业复苏不及预期；DDR5市场份额提升不及预期；新产品研发进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 报告发布日期2023年11月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 13.88 14.08 0.09 -13.51 相对表现% 13.27 16.94 10.6 -11.76 沪深300% 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 互连类芯片持续增长 2022-10-31 单季净利润创新高 2022-08-10 DDR5量产拉动业绩增长，新产品储备丰 2022-05-01 富 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,562 3,672 2,275 3,894 4,995 同比增长(%) 40% 43% -38% 71% 28% 营业利润(百万元) 915 1,415 467 1,371 1,751 同比增长(%) -24% 55% -67% 193% 28% 归属母公司净利润(百万元) 829 1,299 431 1,229 1,560 同比增长(%) -25% 57% -67% 185% 27% 每股收益（元） 0.73 1.14 0.38 1.08 1.37 毛利率(%) 48.1% 46.4% 59.4% 54.8% 52.5% 净利率(%) 32.4% 35.4% 19.0% 31.6% 31.2% 净资产收益率(%) 10.1% 14.2% 4.2% 11.2% 12.9% 市盈率 78 50 150 53 41 市净率 8 7 6 6 5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.38、1.08、1.37元（原预测23-24年分别为1.64、2.54元，主要下调了营收和上调了费用率），根据可比公司24年平均64倍PE，对应目标价为69.12元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/11/3 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 北方华创 002371 257.04 4.44 6.91 9.38 12.07 57.92 37.19 27.40 21.30 中微公司 688012 165.38 1.89 2.57 3.03 3.83 87.40 64.29 54.62 43.18 圣邦股份 300661 92.40 1.87 0.59 1.17 1.85 49.44 155.63 79.01 49.96 思瑞浦 688536 159.61 2.02 1.57 2.78 3.84 79.11 101.40 57.34 41.61 希荻微 688173 18.35 -0.04 0.12 0.13 0.24 -495.95 148.70 143.02 75.08 最大值 87.40 155.63 143.02 75.08 最小值 -495.95 37.19 27.40 21.30 平均数 -44.42 101.44 72.28 46.23 调整后平均 62.15 104.80 63.66 44.92 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司营收和盈利能力受服务器行业去库存影响，根据23年中报和三季报情况，23年前三季度营业收入15.3亿元同比下降47%，归母净利润2.34亿同比下降77%，前三季度研发费用率为31.9%，较22年增长了16.6pct。结合行业景气度和23年中报和三季报情况，主要下调了23-25 主要财务信息 调整前 调整后 年对公司互联芯片业务和津逮服务器平台业务的营业收入预测，上调了对23-25年销售费用率、管理费用率和研发费用率的预测。 图1：主要财务信息变动分析表 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,772 9,741 2,275 3,894 4,995 变动幅度 -66.4% -60.0% 营业利润(百万元) 2,052 3,171 467 1,371 1,751 变动幅度 -77.2% -56.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,862 2,875 431 1,229 1,560 变动幅度 -76.8% -57.3% 每股收益（元） 1.64 2.54 0.38 1.08 1.37 变动幅度 -76.9% -57.5% 毛利率(%) 42.4% 43.5% 59.4% 54.8% 52.5% 变动幅度 17.0% 11.3% 净利率(%) 27.5% 29.5% 19.0% 31.6% 31.2% 变动幅度 -8.5% 2.1% 销售费用率 1.2% 1.1% 4.0% 3.0% 2.6% 管理费用率 3.8% 3.7% 8.8% 6.4% 5.5% 研发费用率 8.8% 8.8% 24.2% 15.2% 13.3% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图2：收入预测变动分析表 收入预测变动分析表 调整前 2023E 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 互联芯片销售收入（百万元） 3,815 6,192 2,236 3,518 4,282 变动幅度 -66.4% -60.0% 毛利率 53.3% 43.2% 54.0% 51.4% 49.6% 津逮服务器平台销售收入（百万元） 2,958 3,549 37 375 712 变动幅度 -98.7% -89.4% 毛利率 15.0% 15.0% 10.5% 11.0% 11.5% 变动幅度 -4.5% -4.0% 合计 6,772 9,741 2,275 3,894 4,995 变动幅度 -66.4% -60.0% 综合毛利率 42.4% 43.5% 59.4% 54.8% 52.5% 变动幅度 17.0% 11.3% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 服务器行业复苏不及预期；DDR5渗透率提升不及预期；新产品研发进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,104 5,870 6,791 7,535 8,522 营业收入 2,562 3,672 2,275 3,894 4,995 应收票据及应收账款 172 322 200 342 438 营业成本 1,330 1,967 924 1,759 2,371 预付账款 26 68 42 72 93 营业税金及附加 10 6 6 10 13 存货 375 738 347 660 890 营业费用 77 86 90 115 131 其他 1,745 1,637 1,636 1,637 1,638 管理费用及研发费用 569 766 750 840 938 流动资产合计 7,423 8,636 9,015 10,247 11,582 财务费用 (84) (81) (63) (71) (80) 长期股权投资 68 64 64 64 64 资产、信用减值损失 1 27 200 50 50 固定资产 39 582 590 588 567 公允价值变动收益 (99) 91 (80) 0 0 在建工程 988 62 76 68 42 投资净收益 278 375 100 100 100 无形资产 125 131 105 79 52 其他 76 47 80 80 80 其他 316 1,210 1,208 1,206 1,204 营业利润 915 1,415 467 1,371 1,751 非流动资产合计 1,536 2,050 2,043 2,005 1,930 营业外收入 0 0 2 2 2 资产总计 8,959 10,686 11,059 12,252 13,511 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 915 1,414 469 1,373 1,753 应付票据及应付账款 207 197 93 176 238 所得税 86 114 38 144 193 其他 231 442 433 443 450 净利润 829 1,299 431 1,229 1,560 流动负债合计 437 639 526 620 688 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 829 1,299 431 1,229 1,560 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 1.14 0.38 1.08 1.37 其他 131 119 119 119 119 非流动负债合计 1