23Q3业绩稳步增长，海外市场高增长

2023年11月03日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：86.94元 南微医学（688029）医药生物目标价：——元（6个月） 23Q3业绩稳步增长，海外市场高增长 1 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现收入17.5亿元（+15.4%），实现归母净利润3.9亿元（+70.3%），实现扣非归母3.8亿元（+74.4%）。23Q3单季度收 入6亿元（+8.4%），归母净利润1.2亿元（+19.7%），扣非归母净利润1.2亿元（+22.3%）。 23Q3业绩稳步增长，三季度受医疗反腐影响受到轻微短期波动。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为5.5/6/6亿元（+24.3%/+15.4%/+8.4%），23年三季度收入环比二季度基本持平，系国内医疗反腐影响新品入院及手术量。2） 从盈利能力看，2023Q3毛利率为64.6%(+3.7pp),止血及闭合、ERCP、EMR/ESD类产品销售占比有所提升。销售费用率21.7%（+0.8pp）,管理费用率12.4%(-3.9pp),研发费用率5.7%(-1.2pp)。 海外高速放量渠道建设日益完备，国内海外双轮驱动。分区域看，国内市场销售收入约10.2亿元（+9.1%），国际市场销售收入约7.2亿元（+25.7%）。从各 利润中心来看，亚太海外整体收入同比增长60%；日本同比增长80%；美洲同比增长23%；EMEA地区同比增长40%。前三季度，公司收购葡萄牙渠道公司EndotécnicaMaterialCirúrgicoLda.100%股权（目前尚处于交割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。 内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性 外科用胆道镜已获得国内注册证并实现了量产出货。一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利。此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳，该产品已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。另外，子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，将公司从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.1、6.2、8亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量或不及预期。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1980.14 2320.07 3037.08 3878.38 增长率 1.72% 17.17% 30.90% 27.70% 归属母公司净利润（百万元） 330.59 507.34 619.93 804.43 增长率 1.80% 53.46% 22.19% 29.76% 每股收益EPS（元） 1.76 2.70 3.30 4.28 净资产收益率ROE 10.16% 13.79% 14.74% 16.43% PE 49 32 26 20 PB 5.06 4.46 3.91 3.36 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 南微医学沪深300 20% 10% 1% -9% -19% -28% -38% -48% 22/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/10 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)1.88 流通A股(亿股)0.92 52周内股价区间(元)70.26-104.29 总市值(亿元)163 总资产(亿元)41.90 相关研究 每股净资产(元)18.69 1.南微医学（688029）：23H1业绩高速增长，利润率恢复明显(2023-08-14) 2.南微医学（688029）：23Q1业绩恢复明显，可视化业务未来可期(2023-05-14) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1980.14 2320.07 3037.08 3878.38 净利润 332.84 512.34 624.93 809.43 营业成本 773.25 832.16 1121.92 1437.28 折旧与摊销 46.95 42.34 54.89 67.46 营业税金及附加 15.98 18.56 24.30 31.03 财务费用 -60.67 -60.00 5.00 2.00 销售费用 433.26 519.91 649.89 812.36 资产减值损失 -22.04 -30.00 0.00 0.00 管理费用 309.07 278.16 361.61 452.02 经营营运资本变动 -336.41 -116.13 -213.39 -255.68 财务费用 -60.67 -60.00 5.00 2.00 其他 289.47 -0.09 -36.19 -21.05 资产减值损失 -22.04 -30.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 250.14 348.45 435.24 602.16 投资收益 43.10 30.00 30.00 30.00 资本支出 -182.05 -280.00 -280.00 -280.00 公允价值变动损益 0.13 0.00 0.00 0.00 其他 850.64 30.00 30.00 30.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 668.59 -250.00 -250.00 -250.00 营业利润 364.16 590.74 721.67 936.19 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 3.71 5.00 5.00 5.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 367.87 595.74 726.67 941.19 股权融资 41.76 0.00 0.00 0.00 所得税 35.03 83.40 101.73 131.77 支付股利 -100.31 -66.12 -101.47 -123.99 净利润 332.84 512.34 624.93 809.43 其他 -15.21 49.38 -5.00 -2.00 少数股东损益 2.25 5.00 5.00 5.00 筹资活动现金流净额 -73.76 -16.74 -106.47 -125.99 归属母公司股东净利润 330.59 507.34 619.93 804.43 现金流量净额 907.90 81.71 78.77 226.17 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1875.37 1957.08 2035.85 2262.03 成长能力 应收和预付款项 320.58 413.80 537.72 679.95 销售收入增长率 1.72% 17.17% 30.90% 27.70% 存货 567.31 613.47 840.42 1072.20 营业利润增长率 -0.82% 62.22% 22.16% 29.73% 其他流动资产 219.49 255.33 330.92 419.61 净利润增长率 1.06% 53.93% 21.98% 29.52% 长期股权投资 43.98 43.98 43.98 43.98 EBITDA增长率 -19.73% 63.53% 36.38% 28.67% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 560.14 814.45 1056.21 1285.40 毛利率 60.95% 64.13% 63.06% 62.94% 无形资产和开发支出 229.12 216.06 203.00 189.94 三费率 34.42% 31.81% 33.47% 32.65% 其他非流动资产 78.05 74.45 70.86 67.27 净利率 16.81% 22.08% 20.58% 20.87% 资产总计 3894.02 4388.61 5118.96 6020.38 ROE 10.16% 13.79% 14.74% 16.43% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.55% 11.67% 12.21% 13.44% 应付和预收款项 458.99 554.20 741.40 935.95 ROIC 21.08% 26.81% 28.96% 29.98% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 17.70% 24.70% 25.73% 25.93% 其他负债 160.56 117.88 137.57 158.99 营运能力 负债合计 619.55 672.08 878.96 1094.94 总资产周转率 0.53 0.56 0.64 0.70 股本 187.81 187.85 187.85 187.85 固定资产周转率 7.05 5.66 4.63 4.35 资本公积 1914.11 1914.07 1914.07 1914.07 应收账款周转率 6.05 6.94 7.01 7.00 留存收益 1118.93 1560.15 2078.61 2759.05 存货周转率 1.57 1.38 1.53 1.50 归属母公司股东权益 3225.00 3662.07 4180.53 4860.97 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 114.76% — — — 少数股东权益 49.46 54.46 59.46 64.46 资本结构 股东权益合计 3274.47 3716.53 4240.00 4925.44 资产负债率 15.91% 15.31% 17.17% 18.19% 负债和股东权益合计 3894.02 4388.61 5118.96 6020.38 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 5.34 5.30 4.58 4.29 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 4.33 4.30 3.55 3.25 EBITDA 350.44 573.08 781.56 1005.66 股利支付率 30.34% 13.03% 16.37% 15.41% PE 49.40 32.19 26.34 20.30 每股指标 PB 5.06 4.46 3.91 3.36 每股收益 1.76 2.70 3.30 4.28 PS 8.25 7.04 5.38 4.21 每股净资产 17.17 19.49 22.25 25.88 EV/EBITDA 41.11 24.99 18.22 13.94 每股经营现金 1.33 1.85 2.32 3.21 股息率 0.61% 0.40% 0.62% 0.76% 每股股利 0.53 0.35 0.54 0.66 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名