2023Q3业绩点评：传统管维稳步发展，新型算力落地可期

传统管维稳步发展，新型算力落地可期 --润建股份（002929.SZ）2023Q3业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2023Q3财务报告，2023Q1-Q3实现营业收入67.51亿/+10.9%，归母净利润4亿/+10.1%。 2023Q3单季业绩短期承压，盈利能力稳健。2023Q1-Q3公司积极调整战略方针，努力消除环境影响，实现营收67.51亿/+10.9%，归母净利4亿/+10.1%，在手订单充裕，2023Q3单季实现营收21.58亿/-2.7%，环比-6.2%，归母净利 1.15亿/-8.8%，环比-20.7%，政府项目节奏放缓令数字化业务短期承压，应收账款增至70.17亿/+75.2%，我们认为各行业数字化转型趋势不改，该板块具备复苏基础。2023Q1-Q3公司销售毛利率18.67%/-0.6pct，净利率5.62%/-0.1pct，加权ROE8.7%/-0.4pct，盈利能力保持较高水平。2023Q1-Q3公司销售费用率3.28%/-0.3pct，管理费用率2.83%/-0.2pct，期间费用管控得当，研发费用率3.64%/+0.1pct，研发投入主要用于“曲尺”与算力平台等应用。 传统管维稳步发展，能源网络装机总容量超7GW。公司传统管维业务中通信网络：信息网络：能源网络大约9:7:4。通信网络管维2023M7连续中标中国移动2023-2026年无线网络优化服务与网络综合代维服务采购项目，中标金额分别为8.95/37.16亿（含后续的四川与浙江），其中网络综合代维服务中标的21个省份中有15个份额位列第一，新突破上海、江西、湖北、辽宁、浙江等多个区域。信息网络管维逐步聚焦客户和重点产品，AI行业模型为各项业务持续赋能，“曲尺”平台2.0版本实现多模态应用，成功完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，拥有“电网机器视觉识别计算研究”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析”等多个典型项目，2023Q3又进一步更新“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等功能，城管警务指挥平台等产品已在超过16个城市和40个区县实现销售，智慧校园与数字乡村解决方案使用频繁。能源网络管维服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超7GW，为南 润建股份(002929) 推荐(维持) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 洪烨 ：0755-83479312 ：hongye_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060002 市场数据2023-11-03 股票代码002929 A股收盘价(元)40.31 上证指数3,030.80 总股本(万股)27,632 实际流通A股(万股)20,471 流通A股市值(亿元)83 相对沪深300表现图 润建股份沪深300 网综合能源等重要客户在全国超15个省份提供高标准智能化运维服务， RunDoBidder虚拟电厂参与深圳超50次需求响应交易。 新型算力落地可期，首期规模约2,500P，智算中心建设步入快车道。公司依托五象云谷这一广西最高等级、最大规模的云计算IDC，前瞻性地变更2亿募集资金用途转而布局算力服务，据项目可研报告，约对应1,000台算力服务器，首期提供最高达2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops（FP32）单精度浮点算力，预计达产后年均可实现营收3.42亿。五象云谷一期/二期+三期规划6,000/14,000个机柜，总投资12/24亿，扩张空间广阔。10月18日，公司发布微信公众号称NVIDIANVLINKH800/A800算力服务器已批量上架并交付，标志着智算中心建设步入快车道。 投资建议：我们认为公司数字化业务有望复苏，新型算力落地将对盈利能力抬升提供强力支撑，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.8/7.5/9.9亿，EPS为2.1/2.7/3.6元，当前股价对应PE为19x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：传统管维竞争加剧的风险；新型算力落地节奏不及预期的风险。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_润建股份：拼实力多业务齐发力，市占率有望提升带来业绩高增 公司点评●通信服务 2023年11月03日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8159.35 9954.00 12542.00 15803.00 收入增长率% 23.58 22.00 26.00 26.00 净利润（百万元） 424.13 584.84 754.57 985.48 利润增速% 20.16 37.89 29.02 30.60 毛利率% 19.09 19.40 19.60 19.70 摊薄EPS(元) 1.53 2.12 2.73 3.57 PE 26.26 19.05 14.76 11.30 PB 2.57 2.34 2.02 1.71 PS 1.15 0.93 0.74 0.58 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9967.38 11686.44 14284.74 17440.28 营业收入 8159.35 9954.00 12542.00 15803.00 现金 1915.82 1970.54 2330.84 2733.71 营业成本 6601.38 8022.92 10083.77 12689.81 应收账款 4398.90 5555.10 6986.90 8816.10 营业税金及附加 13.12 21.38 26.94 33.94 其它应收款 233.50 291.85 370.09 463.96 营业费用 281.25 338.44 420.16 521.50 预付账款 116.68 120.34 151.26 190.35 管理费用 273.74 328.48 407.62 505.70 存货 1304.09 1593.07 2048.29 2534.14 财务费用 52.63 36.68 36.14 32.53 其他 1998.39 2155.53 2397.38 2702.02 资产减值损失 -31.42 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2761.58 2736.06 2710.55 2685.03 公允价值变动收益 -0.54 0.00 0.00 0.00 长期投资 62.08 62.08 62.08 62.08 投资净收益 6.12 6.29 7.93 9.99 固定资产 400.27 374.75 349.24 323.72 营业利润 502.31 754.15 972.86 1270.41 无形资产 92.03 92.03 92.03 92.03 营业外收入 3.80 4.02 4.02 4.02 其他 2207.20 2207.20 2207.20 2207.20 营业外支出 2.66 4.56 4.56 4.56 资产总计 12728.96 14422.51 16995.29 20125.32 利润总额 503.46 753.62 972.32 1269.88 流动负债 7185.83 8477.04 10320.58 12498.20 所得税 99.46 188.40 243.08 317.47 短期借款 1582.59 1582.59 1582.59 1582.59 净利润 403.99 565.21 729.24 952.41 应付账款 2472.96 2875.66 3846.85 4613.02 少数股东损益 -20.14 -19.63 -25.32 -33.07 其他 3130.28 4018.79 4891.14 6302.58 归属母公司净利润 424.13 584.84 754.57 985.48 非流动负债 1082.61 1082.61 1082.61 1082.61 EBITDA 626.48 810.06 1026.58 1318.47 长期借款 10.02 10.02 10.02 10.02 EPS（元） 1.53 2.12 2.73 3.57 其他 1072.59 1072.59 1072.59 1072.59 负债合计 8268.44 9559.66 11403.20 13580.81 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 121.36 101.73 76.41 43.33 营业收入 23.58% 22.00% 26.00% 26.00% 归属母公司股东权益 4339.15 4761.12 5515.68 6501.17 营业利润 21.27% 50.14% 29.00% 30.59% 负债和股东权益 12728.96 14422.51 16995.29 20125.32 归属母公司净利润 20.16% 37.89% 29.02% 30.60% 毛利率 19.09% 19.40% 19.60% 19.70% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 5.20% 5.88% 6.02% 6.24% 经营活动现金流 438.37 267.69 408.74 449.26 ROE 9.77% 12.28% 13.68% 15.16% 净利润 403.99 565.21 729.24 952.41 ROIC 6.31% 7.81% 9.09% 10.52% 折旧摊销 65.58 25.52 25.52 25.52 资产负债率 64.96% 66.28% 67.10% 67.48% 财务费用 14.76 55.84 55.84 55.84 净负债比率 185.37% 196.59% 203.92% 207.51% 投资损失 -0.86 -6.29 -7.93 -9.99 流动比率 1.39 1.38 1.38 1.40 营运资金变动 -182.37 -373.12 -394.47 -575.05 速动比率 0.92 0.93 0.95 0.97 其它 137.27 0.54 0.54 0.54 总资产周转率 0.64 0.69 0.74 0.79 投资活动现金流 -1225.21 5.76 7.39 9.45 应收帐款周转率 1.85 1.79 1.80 1.79 资本支出 -410.32 -0.54 -0.54 -0.54 应付帐款周转率 3.30 3.46 3.26 3.43 长期投资 -837.62 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.53 2.12 2.73 3.57 其他 22.73 6.29 7.93 9.99 每股经营现金 1.59 0.97 1.48 1.63 筹资活动现金流 438.43 -218.72 -55.84 -55.84 每股净资产 15.70 17.23 19.96 23.53 短期借款 639.22 0.00 0.00 0.00 P/E 26.26 19.05 14.76 11.30 长期借款 9.96 0.00 0.00 0.00 P/B 2.57 2.34 2.02 1.71 其他 -210.74 -218.72 -55.84 -55.84 EV/EBITDA 15.74 14.61 11.18 8.40 现金净增加额 -346.97 54