复调延续高增，期待全年表现

报告摘要

业绩概览

• 季度业绩：2023年第一季度至第三季度，公司的总收入分别为17.59亿元和6.31亿元，同比增长19.24%和11.80%；归母净利润分别为2.41亿元和0.75亿元，同比增长57.02%和23.68%。
• 产品类别：复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料在第三季分别实现了34.34%、-10.51%和-23.13%的增长，其中复合调味料表现最为突出，占总收入比重增加至56.51%。

地区与销售渠道

• 全区域增长：所有地区（除华东外）在第三季度均实现了较高的收入增长，其中华东地区的增长相对平稳，而其他地区增幅显著。
• 渠道分布：直销渠道在第三季度收入增长4.47%，而非直销渠道增长34.20%，表明直销渠道的收入增长相对较慢。
• 经销商网络：截至第三季度末，经销商数量增加了40家至359家，但平均经销商收入同比减少6.92%，至31.78万元/家。

利润与成本控制

• 利润率变化：毛利率和净利率分别同比变化了-2.22个百分点和+0.53个百分点，达到32.34%和12.03%。净利率增长主要得益于销售费用率下降和其他收益的增加。
• 费用优化：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降了2.01、-0.30和+0.26个百分点，至12.21%、2.43%和0.01%。

未来展望与投资建议

• 业绩预测：预计2023年至2025年的营收将分别达到25.08亿元、30.56亿元和36.90亿元；归母净利润预计分别为2.92亿元、3.67亿元和4.58亿元，对应PE分别为27倍、22倍和17倍。
• 投资评级：考虑到公司B/C端业务的稳健增长、强大的研发能力和丰富的产品储备，以及对产业链上下游的双赢成长潜力，我们上调投资评级至“买入”。

风险提示

• 行业竞争加剧、消费需求不及预期、原材料价格波动均为可能影响公司业绩的关键风险点。

结论

公司2023年业绩展现出强劲的增长势头，特别是在复合调味料领域。随着全区域销售收入的普遍增长，尤其是非直销渠道的快速扩张，以及成本控制和利润率的提升，公司的经营状况持续改善。未来，通过加强B/C端业务的拓展和优化，以及持续的研发投入，公司有望实现可持续的业绩增长。鉴于其良好的业绩前景和增长潜力，我们推荐投资者考虑“买入”这一投资策略。然而，需要注意潜在的行业竞争加剧、消费者需求不确定性及原材料价格波动等风险因素。