油脂月报：需求疲弱，油脂维持宽幅震荡走势

华联期货油脂月报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 需求疲弱油脂维持宽幅震荡走势 20231029 邓丹 0769-22111252 从业资格号：F0300922 交易咨询号：Z0011401 审核：黄秀仕交易咨询号：Z0018307 月度观点及策略 基本面观点 美豆方面，根据最新的预报显示，未来一周巴西中西部基本没什么降雨，但第二周雨势比近期预报增加，雨量偏好。阿根廷核心产区目前的气温一般，多在30度以下，过去几天的降雨是基本适宜于播种开启的。目前来看，今年阿根廷的大豆播种预计能够正常推进。近期美豆市场交易逻辑主要聚焦于美豆出口和南美豆播种进度。 棕榈油方面，据马来西亚船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口减少4.16%；而SPPOMA数据显示2023年10月1-25日马来西亚棕榈油产量增长5.4%，产量增加以及出口减少或导致10月马棕仍将累库，棕油基本面仍相对宽松。但过去4-6周东南亚部分油棕榈产区降雨低于正常水平，要持续跟踪。 菜油方面，随着加拿大和俄罗斯菜籽即将进入上市高峰期，未来国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内 油厂开机率预计回升，库存预计持续累库现象。 策略观点与展望 单边：油脂或维持宽幅震荡为主。建议棕榈油01压力位参考7500；期权方面，可介入豆油期权牛市价差策略。 套利：前期推荐的多豆棕价差套利继续持有；菜豆和菜棕价差或继续走弱，但价差处于低位，向下空间不好 把握。月间价差套利暂观望。 展望：关注几个点，首先就是美豆的压榨和出口情况，未来美豆迎来上市高峰期，这给市场带来压力。第二看棕榈油产地的产量情况，特别是厄尔尼诺对东南亚棕榈油产量的影响。第三看下游的需求情况。第四就是原油的价格。总体来看，油脂短期看宽幅震荡。 产业链结构 产业链结构 期现市场 油脂期货主力合约 图：大商所豆油主力合约图：大商所棕榈油主力合约 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 01-0201-2602-1903-1504-0905-0605-3006-2307-1708-1009-0309-2710-2811-2112-15 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 01-0201-2502-1703-1204-0404-2805-2406-1607-0908-0108-2409-1610-1611-0812-0112-24 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 因马棕产量恢复以及出口数据较弱，叠加国际原油走低，10月油脂走势震荡偏弱。 品种间期货价差 图：豆棕1月价差图：菜棕1月价差 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 0 0 0 0 01-0201-2602-1903-1504-0905-0605-3006-2307-1708-1009-0309-2710-2811-2112-15 0) 2,000 1,50 1,00 50 (50 (1,000) 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 01-0201-2502-1703-1204-0404-2805-2406-1607-0908-0108-2409-1610-1611-0812-0112-24 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 10月豆棕价差走势波动不大，尚未有一个明显的趋势，菜棕价差受菜油走势偏弱大幅回落，预计后期仍会受菜油弱势的 拖累。 品种间现货价差 图：广东区域豆棕价差图：广东区域菜豆价差 3,00 2,00 1,00 (1,00 (2,00 (3,00 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 0 0 0 0 01-0101-2602-2003-1704-1105-0605-3106-2507-2008-1409-0810-0310-2811-2212-17 0) 0) 0) 01-0301-2702-2003-1504-0704-2905-2506-1907-1108-0308-2609-1910-1611-0711-3012-23 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2021年度2022年度2023年度 (4,000)(500) 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 现货基差 图：天津一级豆油基差图：广东24度棕榈油基差 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 01-0201-2602-1903-1504-0905-0605-3006-2307-1708-1009-0309-2710-2811-2112-15 01-0201-2502-1703-1204-0404-2805-2406-1607-0908-0108-2409-1610-1611-0812-0112-24 2000吨5000吨 1500吨 4000吨 3000吨 1000吨 2000吨 500吨 1000吨 0吨 0吨 -500吨-1000吨 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 马棕月度数据 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：马棕月度产量（吨）图：马棕月度库存量（吨） 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 9月马来毛棕产量为183万吨，环比增加4.33%；9月马棕出口119.6万吨，环比减少2.11%；9月马棕进口4.9万吨，环比减少55.7%；9月马棕库存231.4万吨，环比增加9.6%。由于产量、出口较预期偏差较小，库存低于预期，整体来看，9月MPOB数据偏空，但符合预期。 国内大豆豆油进口量&压榨量&库存量 中国大豆进口量中国进口大豆压榨量 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2019年度 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国进口大豆港口库存量中国豆油进口量 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内菜籽菜油进口量&压榨量&库存量 中国菜籽进口量中国进口菜籽压榨量 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口菜籽港口库存量中国菜油进口量 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 60 50 40 30 2,000,000 1,500,000 1,000,000 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 20 10 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内棕榈油进口量 图：中国棕榈油进口量（吨） 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 油脂成交量 图：国内豆油成交量（吨）图：国内棕榈油成交量（吨） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：国内菜油成交量（吨）图：三大油脂成交量（吨） 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第