策略周报：内外积极因素增多，反弹可高看一眼

内外积极因素增多，反弹可高看一眼 策略研究 策略周报 报告日期：2023-11-05 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《可以乐观一些》2023-10- 29 2.策略周报《市场延续筑底，温和复苏链及成长潜力方向仍是主线》2023-10-22 3.策略周报《将成长潜力方向和温和复苏链进行到底》2023-10-15 4.策略月报《逐渐乐观》2023-10-08 市场观点：内外积极因素增多，反弹可高看一眼 11月第1周市场反弹，投资者对后市预期有所转变，风险偏好小幅提振。展望后市，积极因素累积延续，A股反弹预计仍将继续。①国内宏观政策预期向好，近期中央金融工作会议定调偏积极，对市场有望形成内部偏好提 振；②外围风险缓释，11月美联储议息会议维持利率水平不变，符合市场预期，美债利率快速回落，北向资金短期转为流入，叠加中美关系有所改善，有助于外部风险偏好抑制的修复；③经济持续复苏向好不变；④货币政策预期延续宽松，11月降准可期，降息仍有可能。整体来看，政策预期向好，外围风险缓释，基本面复苏改善，预计后市A股反弹仍将持续。 市场热点1：如何看待近期银行间流动性紧张？近期由于年内专项债加速发行，叠加推进地方政府化债的特殊再融资债发行提速，以及月底央行资 金面有所收紧，银行间流动性较为紧张，隔夜拆借利率大幅上行。我们认为，政策端近期通过降准或公开市场操作释放流动性以避免2013年“钱荒”的概率明显提升，同时10月制造业PMI再度跌入荣枯线之下也表明稳增长 政策仍需继续发力。 市场热点2：如何看待11月美联储议息会议以及近期美国各项经济数据？美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期。会后鲍威尔发言，一方面表示经济强劲程度远超预期，这可能加剧通胀风险进而需要进一步加息，另 一方面强调目前金融状况已明显收紧，薪资水平明显回落，支持后续加息的必要性下降。鲍威尔表态整体中性偏鸽，FOMC会议声明中同样表达了对金融条件收紧的担忧，受此影响美债收益率回落、美股和贵金属反弹，对风 险偏好形成阶段性提振。 市场热点3：如何看待中央金融工作会议？会议规格变为“中央金融工作会议”,首提“建设金融强国”，对金融监管定调、活跃资本市场、地产风险防范等内容上整体定调偏积极，对市场风险偏好有望形成提振。 行业配置：继续加强对成长类潜力反弹及复苏链方向的配置 11月第1周市场反弹，传媒、电子、食饮等行业涨幅居前。投资者们对后市走势预期转好，A股有望延续阶段性反弹。10月底以来市场对未来政策托底经济的信心恢复，也开始对中央经济工作会议的积极定调产生期待，此外近期隔夜大涨刺激下，央行维护流动性宽松的决心加强，11月降息、降准可能性较大。高频数据显示增长复苏动能持续向好。海外美债短期回落，外围风险有所缓释，北向资金当下转为流入，对A股的风险抑制减弱。 配置思路上，一方面考虑若市场反弹可能带来的最大变化，即超跌反弹方向，另一方面考虑当前市场经济基本面上最明显的边际变化，即经济温和复苏利好方向。具体地，建议关注三条主线。 （1）具备潜力的成长类行业反弹，包括： �受益于流动性宽裕及产业催化而反复发酵的电子、通信，此外中美关系缓和有望推动部分成长支线修复。电子和通信仍是成长中最值得配置的中长期方向。 ②超跌后配置价值增加的电力设备。A股后续有望演绎反弹行情，而前期超跌的行业有望迎来更大的反弹弹性，电力设备无论是超跌时间还是幅度都首当其冲。 ③估值底部及政策预期迎来拐点的医药生物。 （2）经济边际改善叠加市场增持认可的金融风格。包括银行、非银金融板块均可增加配置。 （3）价格催化、业绩向好及估值适宜的食品饮料。 配置热点1：传媒大涨的原因及如何看待后续的延续性？传媒大涨主要是来自于热销游戏的催化刺激，同时市场反弹带给此前超跌的传媒板块更大的弹性，因此涨幅居前。对于后续看法，根据复盘经验，通常热销类游戏尤 其是产业链不够宽深度的催化剂，能对行情形成短期显著催化，因此后续短时间数个交易日内行情有望继续发酵。但从更长远时间看，这个游戏尚不足以形成持续性的基本面提振，因此可能周度以后，行情还将回到此前轨道。 风险提示 美联储货币政策收紧超预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策收紧超预期；地缘政治冲突风险超预期等。 正文目录 1市场观点：内外积极因素增多，反弹可高看一眼4 1.1市场热点1：如何看待近期银行间流动性紧张？4 1.2市场热点2：如何看待11月美联储议息会议以及近期美国各项经济数据？6 1.3市场热点3：如何看待中央金融工作会议？7 2行业配置：继续加大成长类潜力反弹及复苏链方向的配置8 2.1市场热点1：传媒大涨原因及如何看待后续延续性？9 2.2具备潜力的成长类行业反弹，关注催化反复发酵的电子、通信，超跌修复的电力设备及中长期配置的医药生物9 2.3经济改善、政策支撑，银行、非银配置正当时10 2.4价格催化、业绩向好及估值适宜的食品饮料11 图表目录 图表1截至11月2日国内省市计划发行特殊再融资债券约11280亿元5 图表2生产、新订单均有所回落，生产回落更加明显6 图表3小型企业基本持平，大中型企业PMI回落6 图表4全球各地区半导体销售增速10 图表5存储设备、笔记本价格近期回升10 图表69月社融存量同比持平于9%11 图表79月社融增量明显上升11 图表8茅台价格近期反弹12 图表9食品饮料百分位近期维持在26%水平12 1市场观点：内外积极因素增多，反弹可高看一眼 11月第1周市场反弹，投资者对后市预期有所转变，风险偏好小幅提振。展望后市，积极因素累积延续，A股反弹预计仍将继续。�国内宏观政策预期向好，近期中央金融工作会议定调偏积极，对市场有望形成内部偏好提振；②外围风险缓释，11 月美联储议息会议维持利率水平不变，符合市场预期，美债利率快速回落，北向资金短期转为流入，叠加中美关系有所改善，有助于外部风险偏好抑制的修复；③经济持续复苏向好不变；④货币政策预期延续宽松，11月降准可期，降息仍有可能。整体来看，政策预期向好，外围风险缓释，基本面复苏改善，预计后市A股反弹仍将持续。 市场热点1：如何看待近期银行间流动性紧张？近期由于年内专项债加速发行，叠加推进地方政府化债的特殊再融资债发行提速，以及月底央行资金面有所收紧，银行间流动性较为紧张，隔夜拆借利率大幅上行。我们认为，政策端近期通过降准或公开市场操作释放流动性以避免2013年“钱荒”的概率明显提升，同时10月制造业PMI再度跌入荣枯线之下也表明稳增长政策仍需继续发力。 市场热点2：如何看待11月美联储议息会议以及近期美国各项经济数据？美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期。会后鲍威尔发言，一方面表示经济强劲程度远超预期，这可能加剧通胀风险进而需要进一步加息，另一方面强调目前金融状 况已明显收紧，薪资水平明显回落，支持后续加息的必要性下降。鲍威尔表态整体中性偏鸽，FOMC会议声明中同样表达了对金融条件收紧的担忧，受此影响美债收益率回落、美股和贵金属反弹，对风险偏好形成阶段性提振。 市场热点3：如何看待中央金融工作会议？会议规格变为“中央金融工作会议”,首提“建设金融强国”，对金融监管定调、活跃资本市场、地产风险防范等内容上整体定调偏积极，对市场风险偏好有望形成提振。 1.1市场热点1：如何看待近期银行间流动性紧张？ 我们的观点：近期由于年内专项债加速发行，叠加推进地方政府化债的特殊再融资债发行提速，以及月底央行资金面有所收紧，银行间流动性较为紧张，隔夜拆借利率大幅上行。我们认为，政策端近期通过降准或公开市场操作释放流动性以避免2013年“钱荒”的概率明显提升，同时10月制造业PMI再度跌入荣枯线之下也表明稳增长政策仍需继续发力。 近期由于年内专项债和特殊再融资债券加速发行，银行间流动性较为紧张，央行近期降准或公开市场操作释放流动性的概率大幅提升。近期银行间流动性较为紧张，隔夜拆借利率大幅上行，10月31日银行间市场质押式回购交易品种中，R01D、 R02D、R03D和R07D四款产品最高回购利率分别为50%、40%、20%和15%。主要原因包括：🕔8-10月份专项债发行提速。截至10月20日已发行3.8万亿、完成全年发行目标。②地方政府化债进入实质性落地阶段，特别再融资债券发行扩围提速。在此前市场预期的12个重点省份之外，近期湖南省、福建省、江西省、山东省等省市也 公布了特殊再融资债券发行计划，截至11月2日国内省市计划发行特殊再融资债券 约11280亿元。③临近月末央行资金面有所收紧，根据Wind统计10月底至11月月 初央行公开市场货币净回笼9260亿元。我们认为，政策端近期通过降准或公开市场 操作释放流动性以避免2013年“钱荒”的概率明显提升。 图表1截至11月2日国内省市计划发行特殊再融资债券约11280亿元 一般债计划发行专项债计划发行 1200 1000 800 600 400 200 江苏安徽福建江西山东广西河南湖北湖南河北内蒙古天津山西云南四川贵州重庆陕西新疆甘肃宁夏青海辽宁吉林 黑龙江 0 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：亿元。注：统计时间:2023年10月06日至2023年11月2日。 制造业PMI再度跌入荣枯线之下，阶段性补库结束后需求略有回落，后续稳增长政策仍有望延续托底。10月制造业PMI为49.5%，较上月下降0.7个百分点，跌 入荣枯线之下。PMI数据走弱与10月高频数据显示生产端走弱相吻合，亦表明当前经济复苏依然是波段式前进的过程。�阶段性补库结束后需求略有回落。9月工业企业库存同比短暂反弹，表明企业阶段性补库，但目前来看持续性有待观察。10月生产、新订单和出口订单指数分别为50.9%、49.5%和46.8%，其中新订单和生产分别较上月下降1.8和1个百分点，尤其是生产端下行明显。②就业依然偏弱。10月从业人员指数为48%，较上月下降0.1个百分点，年内依然维持在48%的较低位置。虽然全国范围内调查失业率回落至5%，但就业总量压力和结构性问题依旧不容忽视。 ③服务业整体平稳，静待基建发力。10月份，服务业PMI为50.1%，较上月下降0.1个百分点，但仍在荣枯线之上。其中，新订单指数在荣枯线之下继续下探至46.7%，建筑业PMI大幅回落至53.5%，临近年末基建端需静待加快发行专项债形成实物工 作量。从不同企业类型看，大中型企业PMI明显回落，均较上月下降0.9个百分点，仅大型企业PMI处于荣枯线之上；小企业PMI较上月小幅下降0.1个百分点，微观主体活力依然维持弱复苏。 图表2生产、新订单均有所回落，生产回落更加明显图表3小型企业基本持平，大中型企业PMI回落 60生产新订单新出口订单大型企业PMI中型企业PMI小型企业PMI 55 5553 5051 49 45 47 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 4045 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%