此刻，何不高看一眼

报告摘要： 本周A股整体上涨，上证指数涨1.76%。市场结构上，本周上证50上涨2.75%，中证1000上涨2.59%，大小盘相对均衡，消费风格相对占优。交易量上，本周全A日均成交额放大，交易情绪好转，周度日均成交额为9100亿。我们此前强调，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。不难看出，根据今年以来交易惯性，金融16条和疫情优化调整后，在地产上涨之后当前消费板块正在接力。 本周值得关注的两个重大变化：1、增量资金回暖，机构对于后市的乐观情绪在明显提升；2、人民币汇率回落到7的整数关口，意味着汇率对权益市场的负面冲击阶段性结束。近期随着市场回暖，北向资金持续流入，私募机构对于市场的乐观情绪明显提升。继11月北向资金流入600亿元后，本周北向资金累计净买入265.07亿元，环比上周增加190.59亿元。 从私募机构来看，截至11月底，股票主观多头策略型私募基金平均仓位为80%，相比10月底上升8%，创下年内新高，加仓动作明显。12月中国对冲基金经理A股信心指数为127.4，环比11月大幅回升，与今年6月信心指数相持平，这意味着私募机构投资者对A股在年底较为乐观。 从海外疫情防控政策调整的经验来看，我们大致可以得出以下规律：从大盘层面看，防疫政策的调整对大盘的影响分两个阶段，第一个阶段是对内防控的调整，大盘逐步止跌企稳；第二个阶段是对外防控调整，比如调整对入境人员的约束和限制，在这个阶段是大盘全面上涨的拐点；从结构层面看，比较统一的是，防疫政策的调整对消费（含出行链）和医疗保健行业有明显的提振作用。 总结而言，步入12月，几场重要会议即将召开，我们维持此前的评估：大方向是边际转好的，市场环境就是相对安全的，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。国内疫情防控优化能进一步持续，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。在这个过程中，我们反复强调高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后当前政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。新起点后的政策预期对于A股市场信心的持续支撑作用，这有助于市场提前去反映明年上半年GDP的改善过程，评估的关键落脚点在于居民和企业资产负债表的改善。 短期超配行业：消费（啤酒、出行、白酒等）；地产（链）；与疫情相关的医药领域；铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：围绕中国特色估值体系，关注国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 本周A股整体上涨，上证指数涨1.76%。市场结构上，本周上证50上涨2.75%，中证1000上涨2.59%，大小盘相对均衡，消费风格相对占优。交易量上，本周全A日均成交额放大，交易情绪好转，周度日均成交额为9100亿。我们此前强调，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。不难看出，根据今年以来交易惯性，金融16条和疫情优化调整后，在地产上涨之后当前消费板块正在接力。 本周值得关注的两个重大变化：1、增量资金回暖，机构对于后市的乐观情绪在明显提升； 2、人民币汇率回落到7的整数关口，意味着汇率对权益市场的负面冲击阶段性结束。 具体而言：近期随着市场回暖，北向资金持续流入，私募机构对于市场的乐观情绪明显提升。继11月北向资金流入600亿元后，本周北向资金累计净买入265.07亿元，环比上周增加190.59亿元。从私募机构来看，截至11月底，股票主观多头策略型私募基金平均仓位为80%，相比10月底上升8%，创下年内新高，加仓动作明显。12月中国对冲基金经理A股信心指数为127.4，环比11月大幅回升，与今年6月信心指数相持平，这意味着私募机构投资者对A股在年底较为乐观。 同时，随着本周离岸人民币汇率回到7.02，临近7的整数关口，A股市场核心矛盾基本回归国内。我们此前强调：在疫情优化调整后，国内疫情并不乐观，散点爆发的现象突出，使得当前市场的核心矛盾转移至国内疫情和政策预期的博弈。就目前定价逻辑来看，比较清晰的是政策积极预期占上风的趋势越来越明显，这点符合我们一贯的判断。一方面，市场对于上升的疫情数据是逐渐钝化和脱敏的；另一方面，新起点下政策组合拳是不断加大力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑作用是持续的，当前市场环境是相对安全的。 我们倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后当前政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。 此外，值得关注的是近期各地疫情优化调整持续推进，市场对于后续防疫政策进一步优化调整的预期较为强烈。11月底开始，各大城市纷纷对防疫政策进行优化调整，12月2日，成都、天津、北京相继宣布，搭乘地铁取消核酸证明查验。与此同时，广州也宣布，市、区各级各类医疗机构普通门、急诊就诊人员凭健康码绿码通行。从海外疫情防控政策调整的经验来看，我们大致可以得出以下规律：从大盘层面看，防疫政策的调整对大盘的影响分两个阶段，第一个阶段是对内防控的调整，大盘逐步止跌企稳；第二个阶段是对外防控调整，比如调整对入境人员的约束和限制，在这个阶段是大盘全面上涨的拐点；从结构层面看，比较统一的是，防疫政策的调整对消费（含出行链）和医疗保健行业有明显的提振作用。在我们统计的7个地区中，防疫政策调整后一个月医疗保健行业平均涨幅接近10%。 对于消费板块的利好也是确定的，部分地区的必需消费反弹明显，如欧洲、日本，可选消费反弹幅度更大的则有美国、中国香港和韩国。 内部因素方面：本周国债收益率水平整体上移，市场仍然存在对于流动性的负面忧虑。本周一年期国债收益率本周上行21P至2.16%，上周报收2.07%，十年期国债收益率本周相对上周基本持平，报收2.87%。银行间市场方面，DR007本周周中一度冲高至2%以上，周五回落至1.62%，相对上周五回落11.3BP，当前仍处于震荡，中枢较前期有所上移。进入2022年的最后一个月，目前来看我们认为防疫优化和疫情反复导致经济修复的斜率并不会非常高，经济基本面在疫情优化后的适应期预计要到明年年中。在此之前，市场对仍需要面对强基本面预期和弱基本面现实的矛盾。一个推断是，在经济数据没有确定性趋势好转之前，明年上半年相当一段时间内考虑流动性紧缩是作茧自缚的。 外部因素方面：我们依然维持12月美联储加息50bp的预期。依目前美联储对通胀未来路径仍难以预期的看法，加之劳动力市场持续紧张，我们预期美国经济衰退无法避免，终点利率位置现今仍难以判断。我们认为2023上半年经济将保持增长但边际放缓，后因利率传导滞后性影响，叠加年中美联储达限制性利率水平将持续一段时间，直至明年Q3、Q4美国经济终呈负增长。我们预计美股在明年上半年存在回调的较大可能，全年前低后高，2023年上半年美股利润将出现负增长，全年预计在零增长附近。 总结而言，步入12月，几场重要会议即将召开，我们维持此前的评估：大方向是边际转好的，市场环境就是相对安全的，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。国内疫情防控优化能进一步持续，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。在这个过程中，我们反复强调高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后当前政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。新起点后的政策预期对于A股市场信心的持续支撑作用，这有助于市场提前去反映明年上半年GDP的改善过程，评估的关键落脚点在于居民和企业资产负债表的改善。 对于当前结构配置的投资逻辑，近期市场行业轮动速度加快，定价逻辑主要围绕以下几个方面：1、重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。 以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复，地产之后，消费板块开始接力。2、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子仍会持续，主要集中在医药相关领域。3、从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，通胀预期回落，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配置价值在提升。一个值得注意的观察是11月-12月景气投资存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略·景气投资有效性指数自今年7月见顶后持续回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至--8.71%附近，意味着当前高增速部门不能提供较强的超额收益。短期超配行业：地产（链）；消费（啤酒、出行、白酒等）；与疫情相关的医药领域；铜金；汽车零部件； 以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：围绕中国特色估值体系，关注国企央企。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1.国际比较：参考海外防疫政策优化的经验，疫情优化之后行情如何演绎？ 2.内部因素：各地防疫政策纷纷优化调整，经济的适应期需要多久？ 3.外部因素：美国大小非农数据出炉后，如何评估美联储加息预期？ 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 第一、全球权益市场方面，本周新兴国家跑赢发达国家，港股市场上涨明显。本周美国三大股指均小幅上涨，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别上涨1.13%、0.24%、2.09%。受鲍威尔在周三的演讲内容基本符合市场预期提振，当日三大股指均积极上扬，纳指当日上涨4.41%，贡献当周主要涨幅。而之后的制造业PMI和大非农数据公布，劳动力市场仍然维持之前的主旋律，制造业PMI已下降至荣枯线以下，其分项新订单与库存两者之差值已接近美国经济此前衰退时的水平，随后市场情绪有所降温。欧洲方面，英国、法国股指均小幅上涨0.92%、0.44%，德国小幅下降0.08%。港股方面，恒生指数收涨6.27%，从走势来看与沪深300较为一致，主要受到防疫优化以及房地产融资利好下，情绪修复比较明显。 面对美股，我们维持中期对于美股偏向谨慎保守的态度。事实上，美股在加息与衰退之间反反复复、来来回回、前后不一的定价已经非常多次，我们倾向于在杀估值之后还有杀盈利的过程，本质上是欧美资本市场迟迟不愿意对未来经济深度衰退的进行有效评估。我们预计美股在明年上半年存在回调的较大可能，全年前低后高，2023年上半年美股利润将出现负增长，全年预计在零增长附近。 图1.本周全球权益市场表现 第三、本周国债收益率水平小幅上移，银行间市场利率持平。本周一年期国债收益率本周上行21P至2.16%，上周报收2.07%，十年期国债收益率本周相对上周基本持平，报收2.87%。银行间市场方面，DR007本周周中一度冲高至2%以上，周五回落至1.62%，相对上周五回落11.3BP，当前仍处于震荡，中枢较前期有所上移。同时，随着本周美元指数回落到105附近位置，离岸人民币汇率回到7.02，临近7的整数关口。 图2.本周人民币汇率回落至7点整数关口 图3.本周DR007利率震荡 图4.本周国债利率上行 第一、本周A股整体上涨，上证指数涨1.76%。市场结构上，本周上证50上涨2.75%，中证1000上涨2.59%，大小盘相对均衡，消费风格相对占优。交易量上，本周全A日均成交额放大，周度日均成交额为9100亿。 图5.整体而言，本周高价股、高估值风格占优 图6.本周主要指数涨跌幅一览 图7.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 图8.本周成交活跃度整体有所提升 结构层面上，本周大小盘均衡，消费风格占优。本周防疫政策进一步优化，大消费板块直接受益，科技板块后来居上。具体而言： 其一 ， 防疫政策边际优化 ， 疫后复苏行情启动 ， 旅游出行 （+13.25%） 、 乳业（+11.16%）、免税店（+8.50%）、饮料制造（+7.94%）等板块受益上涨。 其二 ， 地产板块利好政策再次迅速落地 ， “ 第三支