周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著

2023年11月05日 策略类●证券研究报告 周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著 新股专题 投资要点新股周观点：从注册制新股周期数据来看，本轮新股上行或已开启；但由于上轮新股下行触底非内生驱动，底部稳固性还是略弱，同时新股供给稀缺造成了一、二级市场显著割裂，可能新股板块分化暂时还将较为显著，新股本轮周期上行或更为缓慢反复。短期还是倾向于建议在控制投资节奏和定价风险前提下，适度积极。 正如我们此前所述，从注册制新股周期数据来看，上轮新股下行周期可能在万亿国债事件等外力驱动之下完成触底，当前可能正处于新一轮上行周期开启的关键拐点。而根据上周新股表现，“分化”可能是当前新股板块的重要特征；首先，比较一二级市场，一级半打新市场上周首日涨幅均在100%以上、且最高涨幅达到7倍，而以2022年上市新股来看二级市场新股上周平均涨幅仅0.03%、上周上市新股首日之后短暂交易日内更是呈现约20%的波动调整，可见新股一二级市场正呈现显著割裂，并且在新股供给总体依旧稀缺背景下、可能一二级市场的割裂表现还将延续；其次，比较二级市场新股表现，假设以2022年上市新股为观察主体，在此前交易周因万亿国债等外力带来的普涨之后，上周只有约五成公司出现上涨，新股板块结构性分化总体还是相对明显。因此，短期来看，在新股新一轮上行周期开启，但板块“分化分歧”依旧相对显著的背景下；我们倾向于认为，可能本轮新股上行周期会相对反复，预计将在资金反复博弈中缓慢向上；依旧建议短期在适度积极配置新股板块的同时，继续重视平衡定价或控制操作节奏。具体投资方向上，建议还是适度布局两条主线；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有事件主题或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，择机布局部分经过较为充分休整、且业绩预期保持向好的近端人气新股。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有2只沪深两市新股网上申购，其中，1只为科创板，1只为主板。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率约为28.9X。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周科创创业新股及主板新股首日表现继续优异、首日涨幅均超过1倍，预计与当前新股供给较为稀缺或有较大关系；与此同时，市场及新股情绪略微稳定，也为新股首日演绎创造了较好的资金环境。具体到个股，百通能源发行价不足5元、且为相对罕见的核准制发行新股，首日表现极为突出、涨幅超过7倍。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-22.3%；可能来说，当前在稀缺供给背景下新股首日表现较为充分，即期新股短暂交易日的走势，或更多受到当期大盘风险偏好及对应标的热点催化预期等因素影响，预计会呈现较大波动性；比较来看，上周伴随着大盘风险偏好抬升略有放缓、及上周上市新股的当期热点主题契合度相对略弱，即期新股首周内呈现波动调整。（3）2023年至今上市新股表现：从23年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为0.03%，约有50.5%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于华为及先进封装等相关主题事件催化的半导体产业链新股；而跌幅居前的则大多集中于首日表现较为充分的即期新股，及最新业绩可能相对不达预期的新股标的。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告探寻2024新股择股（一）：设备崛起，“自主”和“未来”双主线-华金证券新股主题报告2023.10.30新股周期可能正处于拐点期，或可适度积极-华金证券新股周报2023.10.29新股情绪整体低迷，建议耐心等待周期底部确认-华金证券新股周报2023.10.22破发概率加大，新股下行周期或有加速寻底迹象-华金证券新股周报2023.10.15首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段-华金证券新股周报2023.10.8 本周申购/询价： （1）本周共有3只沪深新股完成申购待上市；其中，1只为科创板，2只为主板。比较来看，本周待上市科创创业注册制新股平均绝对发行市盈率环比继续略有下行，主要或系个例差异。当前因新股供给较少，新股首日涨幅表现相对极致，即期新股在上市短暂交易日内还是需要警惕波动分化风险。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率为28.9X。 （2）本周共有2只沪深新股开启申购；其中，1只为科创板,1只为主板。在新股供给总体偏少的背景下，新股首日表现总体获得较强支撑；还是建议应当关注定价较为合理、且有预期催化的新股申购。 （3）本周暂无沪深新股开启询价。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入广钢气体；同时，将5月新股调出近端池，并择优调入次新池。 （2）短期，在适度积极配置新股板块的同时，建议继续重视平衡定价及控制操作节奏，双主线灵活布局；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有事件主题或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，择机布局部分经过较为充分休整、且业绩预期保持向好的近端人气新股。具体标的上，建议适当关注包括天承科技、英华特、儒竞科技、崇德科技、盛科通信等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、鼎泰高科、骄成超声、富创精密、日联科技等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著4 二、上周新股表现5 （一）新股发行表现：招股发行依旧稀少，但科创新股相对增多6 （二）新股上市表现：情绪较为稳定，但分化特征依然明显6 1、上周上市新股表现6 2、2023年上市新股表现7 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览9 五、风险提示12 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股首日涨跌幅变化5 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览6 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：上周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2023年至今上市沪深新股7 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年11月4日）8 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）8 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览9 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）10 表9：建议关注的次新股票（2022年至2023年5月上市的次新板块）10 一、新股观点：周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著 正如我们此前所述，从注册制新股周期数据来看，上轮新股下行周期可能在万亿国债事件等外力驱动之下完成触底，当前可能正处于新一轮上行周期开启的关键拐点。而根据上周新股表现，“分化”可能是当前新股板块的重要特征；首先，比较一二级市场，一级半打新市场上周首日涨幅均在100%以上、且最高涨幅达到7倍，而以2022年上市新股来看二级市场新股上周平均涨幅仅0.03%、上周上市新股首日之后短暂交易日内更是呈现约20%的波动调整，可见新股一二级市场正呈现显著割裂，并且在新股供给总体依旧稀缺背景下、可能一二级市场的割裂表现还将延续；其次，比较二级市场新股表现，假设以2022年上市新股为观察主体，在此前交易周因万亿国债等外力带来的普涨之后，上周只有约五成公司出现上涨，新股板块结构性分化总体还是相对明显。因此，短期来看，在新股新一轮上行周期开启，但板块“分化分歧”依旧相对显著的背景下；我们倾向于认为，可能本轮新股上行周期会相对反复，预计将在资金反复博弈中缓慢向上；依旧建议短期在适度积极配置新股板块的同时，继续重视平衡定价或控制操作节奏。具体投资方向上，建议还是适度布局两条主线；一是平衡定价和情绪驱动力，择机适度布局调整相对充分、且预期有事件主题或业绩催化的部分近端新股标的；二是平衡定价和稀缺成长性，择机布局部分经过较为充分休整、且业绩预期保持向好的近端人气新股。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 首先，从发行市盈率来看，10月共有5只新股上市，发行市盈率绝对值较上月略有下滑。10月至今，1）科创板来看，共上市科创板新股1只，发行市盈率为77.8X，比较9月科创板新 股平均发行市盈率78.1X，发行市盈率较上月基本持平；2）创业板来看，共上市创业板新股4只，平均发行市盈率约37.2X，比较9月创业板新股平均发行市盈率45.4X，发行市盈率有所下滑。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股首日市盈率比较来看，10月新股定价整体略有下行，平均注册制新股首日市盈率降至79.7X。10月，注册制新股平均首日市盈率约为79.7X（剔除极值修正后），较9月注册制新股平均首日市盈率84.7X（剔除极值修正后）有所下降。从月度数据来看，虽然新股供给减少一定程度上对于9-10月新股首日定价造成了扰动；但从趋势上，8月新股定价触顶以 来，已经连续约两个月出现下降。以目前绝对数值79.7X来看，当前虽未触及历史周期的绝对底部60-70X、但可能也已经降至偏底部区域。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股首日涨跌幅来看，10月注册制新股首日平均涨幅约为85.6%，较9月基本持平；但假设将万亿国债事件发布日作为节点，统计前后当月新股首日平均涨幅，分别为53.7%和133.5%，可能新股情绪在10月期间出现较大转折。10月注册制新股平均首日涨幅约为 85.6%，较9月注册制新股平均首日涨幅78.7%略有提升；但10月首日破发率为40%，较9月破发率33.3%有所扩大。考虑到10月新股上市数量较少、个股表现对于月度整体数据扰动较大，而期间出台的万亿国债及当月呈现的进一步放缓的发行节奏又在10月下旬对于新股首日表现产生较大影响；假设我们以万亿国债事件发布日作为节点，10月中上旬新股首日涨幅为53.7%、首日破发率为66.7%，10月末期新股平均首日涨幅为133.5%、首日破发率为0%；可能新股情绪在10月下旬期间出现了重大转折。 图4：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：招股发行依旧稀少，但科创新股相对增多 上周，共有2只沪深两市新股网上申购，其中，1只为科创板，1只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为25.8X，其中，中邮科技发行市盈率最高、达28.9X；2）平均网上申购中签率为0.0369%，其中，中邮科技网上中签率最高、达0.0452%。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率约为28.9X。 上周共有3只沪深两市新股开展网下询价，其中，2只为科创板，1只为主板；1只沪深新股已出询价结果，为中邮科技（发行市盈率为28.9X）。 上周有1只沪深两市新股开启招股，为科创板新股。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 688648.SH 中邮科技 2023-11-02 787648 15.18 3,400 1,224 28.94 0.0452机械设备 001326.SZ 联域股份 2023-10-30 001326 41.18 1,830 1,464 22.63 0.0287家用电器 资料来源：Wind，华金证券研究所 发行总 股票代码股票简称询价起始日询价截止日量（万 网下发 行量（万 询价对 有效询 价对象 机构申 询价区