Q3扭亏为盈，行业产能出清，索通有望受益

证券研究报告：基础化工|公司点评报告 2023年11月5日 股票投资评级 索通发展(603612) 买入|维持 Q3扭亏为盈，行业产能出清，索通有望受益 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% -50% 索通发展基础化工 事件 个股表现 2023年前三季度，公司实现营业收入119.30亿元，同比降低 12.98%，归母净利润为-3.32亿元，去年同期为9.65亿元，扣非净利润为-3.31亿元，去年同期为9.60亿元。 点评 Q3扭亏为盈，全年销售目标不变。2023Q3公司实现营业收入 38.00亿元，同比下降33.87%，环比下降2.75%；实现归母净利润0.77 亿元，同比下降78.64%，环比扭亏为盈。2023年1-9月，公司销售 2022-112023-012023-032023-062023-082023-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）17.06 总股本/流通股本（亿股）5.41/4.36 总市值/流通市值（亿元）92/74 52周内最高/最低价33.62/15.90 资产负债率(%)57.9% 市盈率8.66 第一大股东郎光辉 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:王靖涵 SAC登记编号:S1340122080037 Email:wangjinghan@cnpsec.com 预焙阳极约223万吨，保持全年288万吨销售目标不变。 公司基本情况 上半年预焙阳极价格下行，行业压力加大产能有所出清。2023年预焙阳极行业价格单边下行，给整个预焙阳极行业带来较大压力，一些规模较小、地理位置欠佳、环保投入不足、无固定客户的预焙阳极企业面临关停或转行。例如河南、山东等地规模在10万吨/年以下的 老旧产能基本被淘汰，部分10-20万吨/年产能的企业改行从事石墨箱板、坩埚等业务。 项目稳步推进，2025年规划500万吨预焙阳极。公司位于陇西的年产30万吨铝用炭材料项目、位于滨州的年产34万吨预焙阳极和 30万吨煅后焦项目、位于枝江的年产100万吨新型炭材料项目均在 稳步推进中，以上项目计划在2024年上半年建成投产。位于重庆市 研究所 綦江区的年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目已开始建设。上述项目完工后公司预焙阳极总产能将达到371万吨，同时形成5万吨箱板产能。预计2025年公 司预焙阳极产能达到500万吨。 积极开拓海外市场，打造全球化石油焦供应体系，成本有望降低2023H1公司与与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。同时公司与InternationalMarineTerminal（IMT）达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，有望进一步降低原材料采购及物流成本。 现金流大幅好转，负极盈利改善。Q3公司经营活动现金净流量 6.64亿元，环比增长277%，公司存货周转效率不断提升，且持有银行承兑汇票，流动性显著改善。公司负极新建产能利用率不断提高，公司负极业务收入及盈利能力Q3环比改善。 盈利预测 预计2023-2025年公司归母净利润为-0.25/9.65/14.33亿元，对应EPS为-0.05/1.78/2.65元，PE为-366.5/9.6/6.4倍，维持“买入评级”。 风险提示： 原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19401 15252 18630 24700 增长率(%) 105.12 -21.38 22.15 32.58 EBITDA（百万元） 2175.86 505.97 2167.07 3028.17 归属母公司净利润（百万元） 905.19 -25.18 964.75 1432.90 增长率(%) 45.99 -102.78 3931.99 48.53 EPS(元/股) 1.67 -0.05 1.78 2.65 市盈率（P/E） 10.19 -366.49 9.56 6.44 市净率（P/B） 1.69 1.39 1.21 1.02 EV/EBITDA 7.82 23.65 5.81 4.25 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 19401 15252 18630 24700 营业收入 105.1% -21.4% 22.1% 32.6% 营业成本 16833 14150 16289 21350 营业利润 51.5% -103.0% 3,704.7% 51.0% 税金及附加 87 98 105 136 归属于母公司净利润 46.0% -102.8% 3,932.0% 48.5% 销售费用 52 83 83 104 获利能力 管理费用 235 283 310 389 毛利率 13.2% 7.2% 12.6% 13.6% 研发费用 231 214 252 325 净利率 4.7% -0.2% 5.2% 5.8% 财务费用 191 0 0 0 ROE 16.6% -0.4% 12.7% 15.9% 资产减值损失 -222 -453 -1 -2 ROIC 8.9% -0.2% 5.9% 7.6% 营业利润 1473 -44 1571 2372偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 57.9% 59.6% 59.4% 58.7% 营业外支出 16 0 0 0 流动比率 1.44 1.41 1.42 1.46 利润总额 1459 -44 1571 2372 营运能力 所得税 284 -9 320 480 应收账款周转率 9.79 6.46 7.19 7.83 净利润 1175 -34 1251 1892 存货周转率 4.95 3.53 4.16 4.46 归母净利润 905 -25 965 1433 总资产周转率 1.32 0.79 0.83 0.95 每股收益（元） 1.67 -0.05 1.78 2.65 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.67 -0.05 1.78 2.65 货币资金 2988 7156 8175 9563 每股净资产 10.07 12.27 14.05 16.70 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2330 2477 2827 3576 PE 10.19 -366.49 9.56 6.44 预付款项 537 499 547 717 PB 1.69 1.39 1.21 1.02 存货 4659 3986 4962 6115 流动资产合计 11611 14795 17365 21160现金流量表 固定资产 4368 4760 4948 5155 净利润 1175 -34 1251 1892 在建工程 493 492 686 783 折旧和摊销 483 550 596 656 无形资产 429 453 490 521 营运资本变动 -2543 1042 -1457 -1832 非流动资产合计 5743 6225 6650 6996 其他 543 428 48 55 资产总计 17354 21020 24015 28157 经营活动现金流净额 -342 1985 439 771 短期借款 5728 7009 8658 10333 资本开支 -950 -984 -1019 -999 应付票据及应付账款 1286 1705 1744 2163 其他 -652 -7 -50 -57 其他流动负债 1062 1744 1800 1955 投资活动现金流净额 -1602 -991 -1069 -1057 流动负债合计 8075 10458 12202 14451 股权融资 983 1434 0 0 其他 1968 2073 2073 2073 债务融资 2671 1922 1649 1675 非流动负债合计 1968 2073 2073 2073 其他 -1202 -185 0 0 负债合计 10043 12531 14275 16524 筹资活动现金流净额 2451 3171 1649 1675 股本 461 541 541 541 现金及现金等价物净增加额 505 4168 1019 1389 资本公积金 2385 3739 3739 3739 未分配利润 2440 2196 3016 4234 少数股东权益 1862 1853 2139 2599 其他 164 161 305 520 所有者权益合计 7311 8489 9740 11632 负债和所有者权益总计 17354 21020 24015 28157 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构