策略观点：仍在反弹途中

证券研究报告：策略报告 2023年11月5日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 仍在反弹途中 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《2023年11月十大金股》-2023.10.29 投资要点 9000 3000 8000 2000 7000 6000 1000 本周A股延续反弹势头，主要股指本周均有上涨，其中以创业板和科创50涨幅较大，仍是科创龙头领涨的格局。从节奏上看，本周A股反弹遇到了一定波折，在周二至周四出现了调整，一是反弹至此前运行的箱体下沿遇到了一些阻力，二是10月PMI意外跌破荣枯线对市场信心造成了一定负面影响。 展望后市，A股仍在反弹途中。①本周美联储暂停加息和美国非农数据不及预期后投资者对未来进入降息周期的预期大大提前，国际风险资产定价中枢将上移，因中美利差走阔而承压的人民币汇率也迎来回升后北向资金将由流出转向流入。②中央经济工作会议同时提及跨周期调节和逆周期调节，结合此前的万亿特别国债发行计划，总量政策加码注重2024年经济目标的态度明显；国家安全部发文强调金融安全的重要性，将削弱市场做空力量，提振市场风险偏好。③中美关系现缓和迹象，市场对风险事件的担忧将进一步减轻。 研究所 但也需要意识到我国经济复苏过程中仍有波折，10月PMI超预期跌破荣枯线提示经济向好趋势尚不稳固，因此中长期的趋势行情仍需等待。 超跌反弹推荐围绕中美关系改善和美债收益率、汇率改善的线索布局。此处推荐三个方向：①长期以来和10年期美债收益率、美国纳斯达克医药指数走势高度相关的医药生物；②受中美关系缓和利好且产业周期逐渐回正的半导体；③中美关系缓和大背景下对美出口限制和关税条件有望得到放松的新能源。 近期研究报告 中长期来看，从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。①A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。②半导体销售额周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。并且随着AI进入新型硬件结合阶段，可穿戴设备和人形机器人等设备的发展将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。③新能源汽车的全球产业发展格局未变，关注深度参与全球化分工且海外布局的汽车零部件厂商。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据4 2.1美联储11月议息会议暂停加息，10月美国非农新增就业低于预期4 2.2我国10月PMI数据不及市场预期5 2.3中央金融工作会议在京举行5 2.4国家安全部发文强调金融安全的重要性5 2.5财政部和证监会进一步加强引导中长期资金入市6 3后市展望及投资观点6 4风险提示8 图表目录 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)8 图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%)8 1市场表现回顾 本周A股延续反弹势头，主要股指本周均有上涨，其中以创业板和科创50涨幅较大，仍是科创龙头领涨的格局。从节奏上看，本周A股反弹遇到了一定波折，在周二至周四出现了调整，究其原因一是反弹至此前运行的箱体下沿遇到了一些阻力，二是10月PMI意外跌破荣枯线对市场信心造成了一定负面影响。 行业层面，本周领涨行业为传媒、电子和食饮，涨幅均在4%以上，和其他行业形成了明显断层，而地产及其上下游行业本周表现较差。本周A股依然缺乏行业层面的主线行情，主要围绕着白酒龙头涨价、游戏、消费电子和人形机器人概念展开。 本周A股反弹的支撑因素主要有美债收益率下行人民币汇率反弹和国内政策利好两方面。美债收益率的下行和人民币汇率反弹是由于11月1日的美联储 议息会议上暂停加息且11月3日公布的非农就业数据不及预期，市场开始预期 美联储已完成加息并将先于9月点阵图预测进入降息周期。国内政策利好一方面是中央金融工作会议同时提及跨周期调节和逆周期调节，增加市场对后续总量政策力度的信心；二是国家安全部强调金融安全的重要性，提振市场风险偏好。 2重要事件及数据 2.1美联储11月议息会议暂停加息，10月美国非农新增就业低于预期 本周美联储召开议息会议，决定维持利率不变，连续两轮暂停加息，符合市场预期。同时美国财政部公布季度再融资计划，下期发债规模提高至1120亿美 元，略低于预期，叠加美国10月非农新增就业人数为15万人，大度低于前值，同时也低于市场预期；此外，10月美国ISM制造业PMI为46.7，低于前值和市场预期值。整体来看，美联储加息进入尾声，同时高利率带来的累积效应进一步凸显，经济衰退预期有所升温，叠加发债规模低于预期影响，美债利率和美元指数均明显走低，往后看，市场对降息的博弈或逐渐成为重点。 2.2我国10月PMI数据不及市场预期 本周统计局公布了10月PMI数据，10月制造业PMI为49.5，环比回落0.7个pct，重新降至收缩区间；其中新订单指数为49.5，环比回落1个pct，数据显示需求有所下滑；10月非制造业PMI为50.6，环比回落1.1个pct，增速有所放缓；其中新订单指数为46.7，环比回落1.1个pct，需求延续弱势。整体来看，PMI在连续4个月上行后，10月制造业PMI有所回落，再次落入收缩区间，且多项指数同步降温，整体低于市场预期。一方面是生产指数及新订单指数回落较多，显示整体经济需求仍热不足；另一方面主要是10月为传统淡季，十一假期前需求或提前有所释放。 2.3中央金融工作会议在京举行 中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，中央金融工作会议将金融上升为国家核心竞争力的重要组成部分，未来将以加快建设金融强国为目标。在强调今后金融工作服务实体经济发展、加强监管和防范化解风险整体工作基调的基础上，也表示要做好当前金融领域的重点工作，即加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕和融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势，意味着短期货币政策将保持相对宽松环境，资本市场服务经济结构转型持续推进，资本市场的作用仍受重视，投资端和融资端的政策会继续加码和改善。 2.4国家安全部发文强调金融安全的重要性 国家安全部官微2日发表题为《国家安全机关做金融安全的坚定守护者！》的文章称，要清醒看到金融安全面临不少风险和挑战，金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，经济金融风险隐患仍然较多。个别国家把金融当成地缘博弈工具，屡屡玩弄货币霸权，动辄就挥舞“金融制裁”大棒大打出手，一些居心叵 测者妄图兴风作浪、趁乱牟利，不仅有“看空者”“做空者”，还有“唱空者”“掏空者”， 企图动摇国际社会对华投资信心，妄图引发我国内金融动荡。这些都给新形势下维护金融安全带来了新挑战。 2.5财政部和证监会进一步加强引导中长期资金入市 财政部发布关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知。《通知》将《商业保险公司绩效评价办法》中经营效益指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，其中，3年周期指标和当年度指标权重各占50%。3年周期指标采用近3年净资产收益率几何平均数，当年度指标采用当年净资产收益率。本通知自印发之日起施行，国有商业保险公司自2023年度绩效评价起按照《办法》及本通知执行，其他商业保险公司可参照执行。 证监会将持续加强部门协同，出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度。推动提高权益投资空间。在年金基金权益类资产投资上限由30％提高至40％的基础上，积极推动社保基金、基本养老保险基金等各类中长期资金拓宽资金来源，提高权益资产投资比例，合理拓展投资范围与策略。 3后市展望及投资观点 展望后市，A股仍在反弹途中。首先，美债收益率回落后定价中枢上移和人民币汇率回升带动外资重回A股，本周美联储暂停加息和美国非农数据不及预期后投资者对未来进入降息周期的预期大大提前，至12月13日的下一次议息会议前美债收益率难有上行动力，国际风险资产定价中枢将上移，而因中美利差走阔而承压的人民币汇率也迎来回升后北向资金将由流出转向流入。其次，国内方面，中央经济工作会议同时提及跨周期调节和逆周期调节，结合此前的万亿特别国债发行计划，总量政策加码注重2024年经济目标的态度明显；国家安全部发文强调金融安全的重要性，将削弱市场做空力量，提振市场风险偏好。最后，中美关系现缓和迹象，继中国外长王毅访美后，外交部发言人在答记者问时表达了“中美双方共同发出了稳定和改善中美关系的积极信号，都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力”的积极信号，市场对风险事件的担忧将进一步减轻。但也需要意识到我国经济复苏过程中仍有波折，10月PMI超预期跌破荣枯线提示经济向好趋势尚不稳固，因此中长期的趋势行情仍需等待。 超跌反弹推荐围绕中美关系改善和美债收益率、汇率改善的线索布局。此处推荐三个方向：①长期以来和10年期美债收益率、美国纳斯达克医药指数走势高度相关的医药生物；②受中美关系缓和利好且产业周期逐渐回正的半导体；③中美关系缓和大背景下对美出口限制和关税条件有望得到放松的新能源。 中长期来看，从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。 如图1、2所示，A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 医药生物(申万)纳斯达克医疗保健指数医药生物(申万)纳斯达克生物技术 2500 2000 1500 1000 500 0 10Y美国国债(右轴) 62000 5 1500 4 31000 2 500 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 00 10Y美国国债(右轴) 6 5 4 3 2 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-