货币政策保持稳健，美联储暂停加息

摘要 重要事项：10月PMI数据出炉。10月官方制造业PMI录得49.5%，较9月回落约0.7个百分点。产需方面，10月产需两端较9月均有所回落，10月生产指数录得50.9%，较9月回落约1.8个百分点，10月新订单指数录得49.5%，较9月回落约1.0个百分点，重回荣枯线下方。价格方面，10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得52.6%和47.7%，分别较9月回落约6.8个百分点和5.8个百分点。库存方面，原材料库存指数和产成品库存指数分别录得48.2%和48.5%，在产需两端和价格指数均有所回落的带动下，原材料库存指数较9月回落约0.3个百分点，产成品库存指数较9月上升1.8个百分点。 货币政策司：始终保持货币政策稳健性。央行货币政策司发布专栏文章对今年以来货币政策进行了总结并对下阶段的货币政策进行了规划。货币政策目标方面，货币政策司指出“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节”；总量增长方面，货币政策司提及“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”；供给结构方面，货币政策司提到“提升货币信贷政策的引导效能”从而优化供给；内外价格方面，货币政策司定调“平衡好内部均衡和外部均衡…综合施策、稳定预期”。本篇专栏文章向市场传递出货币政策后市仍将保持中性偏宽松的积极信号，但工作重点将主要落脚在“疏通资金从金融系统流入实体经济的渠道”。美国经济数据回落，美联储11月暂停加息。11月1日，美国10月ADP就业人数增长11.3万人，不及预期的15万人，同时10月ISM制造业指数回落2.3个百分点，录得46.7%，经济数据有所回落，美国10年国债收益率回落11BP至4.77%。11月2日，美联储宣布11月暂不加息，投资者做多情绪进一步提振，美国10年国债收益率继续回落10BP至4.67%。11月3日，美国10月失业率录得3.9%，超过市场预期的3.8%，同时10月非农就业人数增量仅为15万人，大幅低于市场预期的18万人，在基本面推动下，美国10年国债收益率进一步回落10BP至4.57%。 资金市场：本周资金面因跨月表现为先收紧后放松。截至2023年11月3日收盘，R001、R007分别为1.704%和1.877%，DR001、DR007分别为1.623%和1.756%，较10月27日收盘分别变化1.52BP、-52.71BP、3.01BP和-33.33BP。从中枢来看，截至2023年11月3日收盘，较上周分别变化约1.00BP、0.45BP、0.26BP和0.04BP。本周跨月资金面波动较大，非银机构隔夜回购利率最高飙升至50%，主要源于部分隔夜滚回购的投资者在政府债券放量供给和大税期的背景下出现误判，在收盘阶段不得不高价借入资金平头寸，导致货币市场利率飙升。本周共计有468只同业存单完成缴款，累计缴款金额为4876.30亿元，净融资水平为900.20亿元，较上周净融资水平的274.40亿元有所提升。本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行15.33BP至2.05%，3月期同业存单收益率下行3.49BP至2.47%，6月期同业存单收益率下行2.78BP至2.52%，9月期同业存单收益率下行1.56BP至2.54%，1年期同业存单收益率下行1.58BP至2.57%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周持续走扩，但目前整体仍处在低位。 债券市场：二级市场方面，本周市场整体处于下行态势。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-6.05BP、-2.55BP、-3.41BP、-4.68BP和-5.20BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的43.26BP小幅走扩至44.11BP。 同期限国开债收益率分别变化-0.25BP、-2.00BP、-2.19BP、-2.75BP和-3.24BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的35.18BP走窄至32.19BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为1.99%，较上周五的1.26%有所回升。具体到每日行情：周一，开盘阶段市场延续上周较好的交易情绪，活跃券快速下行，但随着权益市场的低开高走，避险情绪有所回落，全天现券市场下行幅度收窄；周二，市场做多情绪仍高，十年国债主连期货收涨0.16%，但随着R001和R007午盘后逐渐飙升，活跃券边际下行速度有所放缓，后因资金交易和现券交易重新开盘，活跃券下行速度有所恢复；周三，资金价格较昨日有所回落，但市场对“钱荒”担忧仍在，叠加美联储11月议息会议将近，投资者做多情绪整体偏弱，10Y国债和国开债小幅下行；周四，现券和期货市场均表现较好，随着R001和R007进一步回落，投资者对资金面转松进一步确认，加上美联储宣布11月暂停加息，债券市场整体做多情绪偏高；周五，受全球权益市场较好表现影响，早盘10Y国债活跃券快速上行，但随着资金面的进一步宽松，10Y国债活跃券上行幅度有所收窄，现券市场全天表现为震荡偏上行。 后市展望：展望后市，当下阶段经济基本面仍处于弱修复态势，我们对央行货币政策仍将保持稳健且维持中性偏宽松的预期不变，四季度央行仍存降息降准可能性，随着政府债券的缴款陆续转换为财政支出，流动性或将迎来阶段性的宽松，中短期来看，市场或将以震荡偏下行走势为主。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）10月PMI数据出炉 10月官方制造业PMI录得49.5%，较9月回落约0.7个百分点。产需方面，10月产需两端较9月均有所回落，10月生产指数录得50.9%，较9月回落约1.8个百分点，10月新订单指数录得49.5%，较9月回落约1.0个百分点，重回荣枯线下方。价格方面，10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得52.6%和47.7%，分别较9月回落约6.8个百分点和5.8个百分点。库存方面，原材料库存指数和产成品库存指数分别录得48.2%和48.5%，在产需两端和价格指数均有所回落的带动下，原材料库存指数较9月回落约0.3个百分点，产成品库存指数较9月上升1.8个百分点。 图1：PMI指数变化情况 图2：10月制造业PMI指数各分项数据 （2） 中央金融工作会议定调加快建设金融强国 10月31日，中央金融工作会议在金融发展方向上提出：“加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，推动金融高质量发展”等重要工作目标。其中，加强金融监管、防范化解风险和推动金融高质量发展被着重阐述。在加强金融监管和防范化解风险方面，会议重点提及了中小金融机构风险、地方债务风险和房地产市场风险，提出要“消除监管空白和盲区…及时处置中小金融机构风险…建立防范化解地方债务风险长效机制…优化中央和地方政府债务结构…促进金融与房地产的良性循环”。在推动金融高质量发展方面，会议提出要“要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务…更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱”。 表1：中央金融工作会议概要 （3） 货币政策司：始终保持货币政策稳健性 央行货币政策司发布专栏文章对今年以来货币政策进行了总结并对下阶段的货币政策进行了规划。货币政策目标方面，货币政策司指出“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节”；总量增长方面，货币政策司提及“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”；供给结构方面，货币政策司提到“提升货币信贷政策的引导效能”从而优化供给；内外价格方面，货币政策司定调“平衡好内部均衡和外部均衡…综合施策、稳定预期”。本篇专栏文章向市场传递出货币政策后市仍将保持中性偏宽松的积极信号，但工作重点将主要落脚在“疏通资金从金融系统流入实体经济的渠道”。 表2：货币政策司专栏文章主要内容 （4） 美国经济数据回落，美联储11月暂停加息 11月1日，美国10月ADP就业人数增长11.3万人，不及预期的15万人，同时10月ISM制造业指数回落2.3个百分点，录得46.7%，经济数据有所回落，美国10年国债收益率回落11BP至4.77%。11月2日，美联储宣布11月暂不加息，投资者做多情绪进一步提振，美国10年国债收益率继续回落10BP至4.67%。11月3日，美国10月失业率录得3.9%，超过市场预期的3.8%，同时10月非农就业人数增量仅为15万人，大幅低于市场预期的18万人，在基本面推动下，美国10年国债收益率进一步回落10BP至4.57%。 图3：10年期美国国债收益率和美元指数均下行 2资金市场 2023年10月30日至2023年11月3日，央行开展7天逆回购操作18980亿元，期间7天逆回购到期28240亿元，净投放资金-9260亿元。 图4：本周央行逆回购净投放情况 图5：下周央行逆回购到期情况 本周资金面因跨月表现为先收紧后放松。截至2023年11月3日收盘，R001、R007分别为1.704%和1.877%，DR001、DR007分别为1.623%和1.756%，较10月27日收盘分别变化1.52BP、-52.71BP、3.01BP和-33.33BP。从中枢来看，截至2023年11月3日收盘，较上周分别变化约1.00BP、0.45BP、0.26BP和0.04BP。本周跨月资金面波动较大，非银机构隔夜回购利率最高飙升至50%，主要源于部分隔夜滚回购的投资者在政府债券放量供给和大税期的背景下出现误判，在收盘阶段不得不高价借入资金平头寸，导致货币市场利率飙升。 表3：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周共计有468只同业存单完成缴款，累计缴款金额为4876.30亿元，净融资水平为900.20亿元，较上周净融资水平的274.40亿元有所提升。 表4：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行15.33BP至2.05%，3月期同业存单收益率下行3.49BP至2.47%，6月期同业存单收益率下行2.78BP至2.52%，9月期同业存单收益率下行1.56BP至2.54%，1年期同业存单收益率下行1.58BP至2.57%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周持续走扩，但目前整体仍处在低位。 图6：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.16万亿元，较上周五回落约683亿元，整体规模呈现为下降态势。从单日交易量来看，本周杠杆交易行为在跨月后有所回升，但总体仍弱于上周。其中，周一至周五的单日交易量分别为5.78万亿元、3.81万亿元、5.29万亿元、6.30万亿元和6.71万亿元。 图7：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计69只，实际发行总额5837.99亿元，到期总额798.74亿元，净融资额5039.24亿元。分类别来看，国债发行只数共2只，净融资额1902.20亿元；地方债发行只数共51只，实际发行总额2957.19亿元，净融资额2459.24亿元；政金债发行只数16只，实际发行总额978.60亿元，净融资额978.60亿元。 表5：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周市场整体处于下行态势。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-6.05BP、-2.55BP、-3.41BP、-4.68BP和-5.20BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的43.26BP小幅走扩至44.11BP。同期限国开债收益率分别变化-0.25BP、-2.00BP、-2.19BP、-2.75BP和-3.24BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的35.18BP走窄至32.19BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为1.99%，较上周五的1.26%有所回升。 图8：本周国债收益率走势 图9：本周国开债收益率走势 具体到每日行情：周一，开盘阶段市场延续上周较好的交易情绪，活跃券快速下行，但随着权益市场的低开高走，避险