万联晨会

万联晨会 2023年11月06日星期一 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 概览 上证指数 3,030.80 0.71% 深证成指 9,853.89 1.22% 沪深300 3,584.14 0.84% 科创50 875.37 1.80% 创业板指 1,968.21 1.47% 上证50 2,436.94 0.81% 上证180 7,748.69 0.71% 上证基金 6,233.42 1.02% 国债指数 204.93 -0.00% 核心观点 【市场回顾】 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 上周�A股三大股指全线上涨，上证指数收涨0.71%，报3030.80点；深证成指收涨1.22%，报9853.89点；创业板指收涨1.47%，报1968.21 点。A股两市全天成交额8094.56亿元人民币，北向资金净买入71.08 亿元人民币，其中，沪股通净买入28.04亿元人民币，深股通净买入 8462 43.04亿元人民币；南向资金净买入11.58亿港元。A股两市个股多数上涨，上涨个股数为3689。申万行业方面，电子、机械设备、计算机行业领涨，钢铁行业领跌；概念板块方面，先进封装、存储芯片、新型工业化概念指数涨幅居前，租售同权、熊去氧胆酸、重组蛋白概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨2.52%，恒生科技指数收涨3.25%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指收涨0.66%，报34061.32点，标普500指数收涨0.94%，报4358.34点，纳指收涨1.38%，报13478.28点。欧洲股市、亚太股市涨跌互现。 【重要新闻】 【证监会正在酝酿多项改革举措以落实金融工作会议要求，持续改善市场预期】如将配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措，包括出台《资本市场投资端改革行动方案》等；多措并举激发债券市场活力，允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易，研究推出REITs相关指数及ETF产品，保持房企股债融资渠道总体稳定，强化城投债券风险监测预警；推动出台上市公司监督管理条例，加大对资金占用等背信行为以及第三方主体配合造假的追责力度等。 【美国10月就业超预期放缓，美联储加息周期或已结束】美国劳工 部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二 低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人， 8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。 研报精选 加息表态谨慎，政策走向相机抉择整体业绩稳健增长，白酒分化加剧商业银行新资本管理办法解读 利润增速基本保持稳定 国际市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 道琼斯34,061.320.66% S&P5004,358.340.94% 纳斯达克13,478.281.38% 日经22531,949.890.00% 恒生指数17,664.122.52% 美元指数105.02-1.04% 主持人:陈雯 Email:chenwen@wlzq.com.cn 核心观点 【市场回顾】 上周�A股三大股指全线上涨，上证指数收涨0.71%，报3030.80点；深证成指收涨1.22%，报9853.89点；创业板指收涨1.47%，报1968.21点。A股两市全天成交额8094.56亿元 人民币，北向资金净买入71.08亿元人民币，其中，沪股通净买入28.04亿元人民币，深 股通净买入43.04亿元人民币；南向资金净买入11.58亿港元。A股两市个股多数上涨，上涨个股数为3689。申万行业方面，电子、机械设备、计算机行业领涨，钢铁行业领跌；概念板块方面，先进封装、存储芯片、新型工业化概念指数涨幅居前，租售同权、熊去氧胆酸、重组蛋白概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨2.52%，恒生科技指数收涨3.25%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指收涨0.66%，报34061.32点，标普500指数收涨0.94%，报4358.34点，纳指收涨1.38%，报13478.28点。欧洲股市、亚太股市涨跌互现。 【重要新闻】 【证监会正在酝酿多项改革举措以落实金融工作会议要求，持续改善市场预期】如将配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措，包括出台《资本市场投资端改革行动方案》等；多措并举激发债券市场活力，允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易，研究推出REITs相关指数及ETF产品，保持房企股债融资渠道总体稳定，强化城投债券风险监测预警；推动出台上市公司监督管理条例，加大对资金占用等背信行为以及第三方主体配合造假的追责力度等。 【美国10月就业超预期放缓，美联储加息周期或已结束】美国劳工部发布数据显示，10 月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6 万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 研报精选 加息表态谨慎，政策走向相机抉择 ——美联储11月议息会议点评 11月如期暂停加息，会议表述保留未来加息的可能性。对于加息进程表述偏谨慎， 并未表明本次加息为最后一次加息，加息节奏将根据经济、就业、通胀情况做出调整，加息仍是未来的保留选项。利率将处于“higherforlonger”的状态，最后一次加息不落地，未来仍将给美债、美股走势带来干扰。 经济表述乐观，控通胀诉求仍强，新增对金融环境收紧的担忧。本次议息会议对于经济表述由稳健（solid）扩张变为三季度经济强劲扩张（strongpace）。就业自年初以来增长放缓，但依然强劲。对于控通胀的诉求依然较强。本次会议将“家庭和企业的信贷条件收紧”变动为“家庭和企业的金融和信贷条件收紧”，近期美债收益率持续攀 高，降低了进一步紧缩的必要性，会议首次提及金融环境的收紧，对利率上行关注度提高。但美联储认为当前金融环境收紧和长端美债利率上行对加息的替代作用有限。 通胀回落进程放缓，就业市场仍具韧性。2023年年内预期美联储通胀仍将处于3% 附近，核心通胀放缓还需要更多时间。美联储不认为出现了“工资-通胀”的螺旋，政 策依然高度关注通胀风险，本次政策表态中性，当前就业供需状况趋于紧平衡，就业的韧性和经济的强劲给利率维持高位提供了支撑，就业转弱是美联储不再收紧的前提之一。 加息仍持保留态度，降息节点依然遥远。预期美联储仍有可能在12月维持不加息的状态，政策利率将在一段时间内保持高位。但2023年美国经济表现强劲，核心CPI仍处高位，短期仍需警惕加息预期再度走高的风险，需要关注未来通胀、就业数据的表现。美元指数或进入区间宽幅震荡的状态，上行、下行均有一定阻力。2024年将进入降息周期，通胀2%的目标约束下，上半年进入降息周期仍有一定难度。缩表进程和幅度仍将在加息停止后持续一段时间。 美债利率或维持高位运行，中美利差倒挂压力有望边际减轻。近期美国长债收益率上行至5%附近，我国长端国债和美债利差倒挂压力依然较大。整体而言，美联储政策进入转向阶段，美债利率有望从5%的高位边际回落，但或维持在4.5%的水平附近，未来一段时间中美利差倒挂仍将持续，但幅度较当前边际收敛。10年期、2年期美债利差也有望进一步收敛并转正。我国经济尚未全面好转，地产投资仍处于底部，利率债短期或呈现区间震荡。化债背景下，短久期城投债可适当下沉资质。 风险因素：美国政策节奏和幅度超预期，地缘政治风险加剧，全球通胀超预期上行。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 整体业绩稳健增长，白酒分化加剧 ——食品饮料2023三季度业绩综述报告 投资要点： 食品饮料板块业绩稳健增长，营收增速表现靠前。2023Q1-3食品饮料行业实现营收 7885.41亿元（YoY+8.71%）,归母净利润1621.71亿元（YoY+15.28%），营收和归母净利 润增速在申万31个一级子行业中分别排名第4和第7，业绩增速持续提升，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行。 保健品、白酒与软饮料营收增速可观，其他酒类、软饮料和乳品利润增速亮眼。食饮行业各子板块整体表现出色，其中保健品、白酒、软饮料、烘焙食品和预加工食品营收及净利润均实现10%以上的增长。2023Q1-3保健品、白酒与软饮料营收增速居前列，分别为22.25%、16.28%和15.22%；其他酒类、软饮料和乳品归母净利润增速居前，分别为52.36%、31.99%和20.17%。 其他酒类、软饮料盈利能力提升，调味发酵品、肉制品盈利水平下降。23Q1-3其他酒类/软饮料毛利率同比+3.77pcts/+1.55pcts、净利率同比+4.53pcts/+2.10pcts。各大茶饮龙头产品推新迭代顺利，规模扩张稳步推进叠加包材价格回落成本压力趋缓，未来软饮料板块利润弹性有望释放。23Q1-3调味发酵品/肉制品毛利率同比-0.40pct/-1.35pcts、净利率同比-4.19pcts/-1.67pcts。结构降级以及成本改善幅度低于预期，导致调味发酵品盈利能力持续恶化。 白酒板块：分化加剧，营收利润维持稳增势头。前三季度白酒业绩维持稳增势头，营收、归母净利润仍实现两位数增长，同比增速分别为15.91%、18.92%。其中高端白酒最具韧性，市场份额逐渐提升，营收利润维持稳健增长。泸州老窖、贵州茅台和�粮液前三季度营收同比+25.21%/18.48%/12.11%，归母净利润同比+28.58%/19.09%/14.24%。次高端白酒企业整体业绩实现增长但分化加剧，今世缘、山西汾酒增长强劲，前三季度营收同比+28.34%/20.78%，归母净利+润26同.6比3%/32.68%，未来势能有望延续；而水 井坊与酒鬼酒业绩持续承压，前三季度营收同比-4.84%/-38.54%，归母净利润同比-3.08%/-50.75%。中低端白酒延续增长，前三季度营收/归母净利润增速分别为 15.73%/25.11%，其中金种子酒、金徽酒、伊力特营收增速排名前三，分别同比 +31.73%/29.32%/25.77%。目前酒企的动销、回款相对稳健，预计今年全年将实现稳定增长。近期茅台提价对白酒行业整个价格体系有较为积极的影响，再度提升白酒行业价格天花板，为其他高端白酒（�粮液、泸州老窖）、次高端白酒（古井贡酒、舍得酒业等）预留更大的提价空间。长期来看，白酒消费粘性较强，消费需求稳固，高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间较大。 啤酒板块：高端化进程持续，利润弹性逐步释放。前三季度啤酒板块营收增速小幅下降，但主要啤酒企业陆续提价，叠加小麦等原材料成本压力逐步缓解，啤酒板块盈利能力逐步恢复，归母净利润增速逐渐回升。前三季度啤酒板块营收/归母净利润分别同比+7.45%/17.87%至620.09/78.73亿元。其中珠江啤酒表现最佳，营收和归母净利润分别同比+10.71%/12.78%至45.51/6.43亿元。随着澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，利润弹性有望逐步释放，建议关注啤酒后续需求变动情况。长期来看，目前啤酒行业处于存量竞争时代，高端化是未来发展趋势，啤酒龙头竞争优势明显，不断挤压中小酒企发展空间，预计市场份额将进一步向啤酒龙头集中。 大众品板块：业绩分化较为明显。随着线下消费场景恢复和消费复苏，前三季度保健品、软饮料行业业绩大幅提升，前三季度营收分别同比+22.25%/15.22%至136.50/238.86亿元，归母净利润同比+14.20%/31.99%至23.58/39.28亿元；速冻食品等新兴赛道持续成长，前三季度营收/归母净利润分别同比+10.69%/17.22%至297.00/22.