玻尿酸延续高增长，带动盈利能力持续提升

昊海生科公布2023年三季报。前三季度实现营业收入19.82亿元（同比增长25.23%）；实现归母净利润3.27亿元（同比增长102.04%）；实现扣非后归母净利润3.05亿元（同比增长116.86%）。分季度看：2023Q3实现营业收入6.69亿元（同比增长8.80%）；实现归母净利润1.22亿元（同比增长34.0%）；实现扣非后归母净利润1.17亿元（同比增长33.84%）。 观点：2023Q3玻尿酸收入增长超过50%，玻尿酸放量拉动收入和毛利率高增长，公司已形成“医美及眼科双擎驱动，骨科和外科协同发展”的业务布局，未来可期。 医美增长靓丽，眼科发展稳健，公司业务版图愈加清晰。2023H1收入按产品线拆分：1）医美：收入4.85亿元（同比增长47.49%），占比37.03%。 玻尿酸销售收入2.56亿元（同比增长114.35%），海魅上半年实现收入超1.15亿元（同比大增377.37%），占玻尿酸收入比重约45%，目前海魅已进入产品放量上升通道，增长潜力巨大。2）眼科：收入4.81亿元（同比增长34.98%），占比36.70%，人工晶体实现收入2.04亿元（同比增长58.15%）。预计未来高端玻尿酸“海魅”仍将引领增长，占比有望提升。 研发为本，创新为先，公司持续迭代推出新品奠定长期增长基础。截至6月30日，公司共有17项在研项目（眼科7项、医美6项、骨科4项）。 1）眼科领域：6月，创新疏水模注非球面人工晶体国内获批上市，疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，第二代房水通透型PRL产品正在开展临床试验；2）医美领域：第四代有机交联玻尿酸产品已完成临床试验，进入注册申报阶段；3）骨科领域：大规格玻璃酸钠注射液产品已进入临床申报阶段，各研发项目有序推进，蓄能未来。 高端玻尿酸快速放量推动毛利率提升，期间费用率保持稳定。2023Q3：毛利率为72.84%，同比提升2.43pct，环比提升2.20pct，我们推测主要系高端玻尿酸快速放量拉动；销售费用率30.61%，同比增加0.64pct，环比下降0.83pct；管理费用率17.15%，同比下降0.56pct，环比增加2.16pct； 研发费用率7.89%，同比增加0.65pct，环比增加1.08pct。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.56亿元、5.68亿元、6.83亿元，分别同比增长152.8%、24.5%、20.2%，当前股价对应PE分别为38x、30x、25x。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；行业政策变化风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）