23年三季报点评：明年CGM国内+欧洲有望同步放量，掘金百亿美金市场潜力可期

证券研究报告|公司点评三诺生物(300298.SZ) 2023年11月03日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械当前价格(元)：28.60 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn王艳 资格编号：S0120122010010 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 三诺生物（300298.SZ）：明年CGM国内+欧洲有望同步放量，掘金百亿美金市场潜力可期 ——三诺生物23年三季报点评 投资要点 事件：23Q1-Q3实现收入30.35亿（+6.46%），归母净利润3.18亿（-17.5%），扣非归母净利润3.39亿（+8.06%）；23Q3单季度实现收入10.28亿（+2.69%），归母净利润1.43亿（-8.54%），扣非归母净利润1.40亿（-5.56%）。 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 三诺生物沪深300 主业稳健增长，trividia单Q3盈利转正。23Q1-Q3，子公司PTS血脂和糖化血红蛋白检测产品实现了同比快速增长，实现净利润约648万美元。Trividia单三季 市场表现 度已经实现盈利，终端用户需求稳定，经营持续向好。 CGM加速放量，明年国内+欧洲有望同步放量，美国临床积极推进中。公司的CGM 产品于今年4月国内正式开始销售，据公司披露，截止7月，仅线上成交额便突 2022-112023-032023-072023-11 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)11.4617.7919.32 相对涨幅(%)14.3123.2629.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 破2000万元，国内加速放量，为欧洲、美国出口奠定良好基础。今年9月底已经在欧洲获证，明年国内、欧洲有望同步放量，美国临床正在推进，根据clinicaltrials网站披露，预计年底完成。 CGM高增长，公司加速掘金百亿美元市场。雅培FreeStyleLibre系列Q3单季度收入14亿美金（+30.5%），截止23Q3共实现收入39亿美金（+26%），受益于 相关研究 1《. ——三诺生物23年中报点评-三诺 欧美医保扩围，CGM渗透率快速增长，公司有望凭借技术+成本优势打开欧美市 ， 生物（300298.SZ）：BGM稳健放量 CGM上市掘金百亿市场》，2023.9.6 场，掘金全球数百亿级美金市场！ 2《.——三诺生物23年一季报点评-三 诺生物（300298.SZ）：CGM国内获批有望持续放量，维持全年盈利预期》，2023.4.25 3《.——三诺生物22年年报点评-三诺 盈利预测及投资建议：公司为国内BGM龙头，CGM新产品已在中国、欧洲上市， 有望加速打开第二成长曲线，预计2023-2025年归母净利润分别为4.6/5.6/7.0亿，对应PE为35/29/23倍，维持“买入”评级。 生物（300298.SZ）：利润大幅改善，CGM获批开启第二成长曲线》，2023.4.11 风险提示：新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总资产(百万元)：5,962.14 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：564.27 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)：455.35 营业收入(百万元) 2,361 2,814 4,231 4,976 5,936 52周内股价区间(元)：21.95-37.69 (+/-)YOY(%) 17.2% 19.2% 50.4% 17.6% 19.3% 总市值(百万元)：15,991.28 净利润(百万元) 108 431 459 564 696 (+/-)YOY(%) -42.4% 300.6% 6.5% 22.9% 23.5% 全面摊薄EPS(元) 0.19 0.77 0.81 1.00 1.23 每股净资产(元)：5.54 毛利率(%) 60.0% 58.7% 53.2% 53.5% 53.8% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 3.9% 13.8% 13.3% 14.5% 15.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,814 4,231 4,976 5,936 每股收益 0.77 0.81 1.00 1.23 营业成本 1,162 1,978 2,312 2,741 每股净资产 5.53 6.13 6.88 7.80 毛利率% 58.7% 53.2% 53.5% 53.8% 每股经营现金流 0.84 0.85 1.05 1.28 营业税金及附加 31 47 55 65 每股股利 0.20 0.23 0.27 0.32 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 751 994 1,219 1,466 P/E 43.70 35.17 28.62 23.17 营业费用率% 26.7% 23.5% 24.5% 24.7% P/B 6.10 4.66 4.16 3.67 管理费用 196 389 383 451 P/S 5.74 3.81 3.24 2.72 管理费用率% 7.0% 9.2% 7.7% 7.6% EV/EBITDA 32.99 26.12 22.35 18.31 研发费用 260 338 398 451 股息率% 0.6% 0.8% 0.9% 1.1% 研发费用率% 9.2% 8.0% 8.0% 7.6% 盈利能力指标(%) EBIT 448 572 674 823 毛利率 58.7% 53.2% 53.5% 53.8% 财务费用 12 28 20 15 净利润率 15.3% 10.8% 11.3% 11.7% 财务费用率% 0.4% 0.7% 0.4% 0.3% 净资产收益率 13.8% 13.3% 14.5% 15.8% 资产减值损失 -27 -5 0 0 资产回报率 9.3% 8.5% 9.3% 10.2% 投资收益 42 0 0 0 投资回报率 11.1% 12.1% 13.3% 14.4% 营业利润 470 529 667 824 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 19.2% 50.4% 17.6% 19.3% 利润总额 470 529 667 824 EBIT增长率 66.1% 27.7% 17.9% 22.1% EBITDA 567 609 708 855 净利润增长率 300.6% 6.5% 22.9% 23.5% 所得税 42 85 90 111 偿债能力指标 有效所得税率% 8.9% 16.0% 13.5% 13.5% 资产负债率 31.9% 35.8% 35.5% 35.3% 少数股东损益 -3 -14 13 16 流动比率 2.1 1.6 1.6 1.6 归属母公司所有者净利润 431 459 564 696 速动比率 1.5 1.0 1.0 1.0 现金比率 1.0 0.6 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 844 729 799 967 应收帐款周转天数 45.2 45.0 45.0 45.0 应收账款及应收票据 348 522 613 732 存货周转天数 130.9 130.0 130.0 130.0 存货 417 705 823 976 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 其它流动资产 108 159 182 213 固定资产周转率 2.3 2.7 2.6 2.7 流动资产合计 1,717 2,114 2,418 2,888 长期股权投资 305 305 305 305 固定资产 1,206 1,559 1,884 2,192 在建工程 75 85 75 85 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 208 233 258 283 净利润 431 459 564 696 非流动资产合计 2,900 3,288 3,629 3,972 少数股东损益 -3 -14 13 16 资产总计 4,617 5,402 6,047 6,859 非现金支出 154 47 39 37 短期借款 37 0 0 0 非经营收益 -37 0 0 0 应付票据及应付账款 245 406 475 563 营运资金变动 -70 -14 -21 -27 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 474 477 595 723 其它流动负债 551 887 1,032 1,218 资产 -311 -425 -375 -375 流动负债合计 834 1,293 1,507 1,781 投资 173 0 0 0 长期借款 52 52 52 52 其他 4 0 0 0 其它长期负债 588 588 588 588 投资活动现金流 -134 -425 -375 -375 非流动负债合计 640 640 640 640 债权募资 -162 -37 0 0 负债总计 1,474 1,934 2,147 2,421 股权募资 18 0 0 0 实收资本 564 564 564 564 其他 -139 -130 -150 -180 普通股股东权益 3,122 3,461 3,880 4,401 融资活动现金流 -284 -167 -150 -180 少数股东权益 22 8 21 37 现金净流量 62 -115 70 168 负债和所有者权益合计 4,617 5,402 6,047 6,859 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月03日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的