业绩符合预期，看好公司长期增长潜力

证券研究报告|公司点评人福医药(600079.SH) 2023年11月03日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药当前价格(元)：23.46 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 人福医药沪深300 人福医药（600079.SH）：业绩符合预期，看好公司长期增长潜力 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度人福医药实现营收181.1 亿元（+11.4%），归母净利润17.7亿元（-20.5%），扣非净利润15.0亿元 （+18.8%）。单Q3公司实现营收57.3亿元（+0.9%），归母净利润4.4亿元（-38.4%），扣非净利润4.3亿元（+2.0%）。 46% 34% 23% 11% 0% -11% 2022-11 2023-03 2023-07 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.02 1.16 8.86 相对涨幅(%) 0.65 7.42 19.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 业 空 聚 ， 1.《人福医药（600079.SH）：23H1绩表现亮眼，海外市场打开成长间》，2023.8.28 2.《人福医药(600079.SH)：“归核焦”改善显著，麻醉龙头成长可期》2023.7.5 麻醉药需求稳定，产品管线持续丰富，看好公司长期增长潜力。2023年第三季度公司归母净利润同比下降38.4%，主要系上年同期公司出售天风证 券股份有限公司股权取得投资收益约3亿元所致。23Q3短期来看，医药反腐可能导致公司业绩增速有所承压，但麻醉药具有一定刚需属性，叠加宜昌人福作为行业龙头，公司产品的中长期增长动力充足。此外宜昌人福积极拓展产品管线，除麻醉产品外，公司还有瑞丁、瑞尼、福必安、泰瑞特、枢能等名牌产品，以及23上半年盐酸安非他酮缓释片（SR型）（新适应症）获批美国ANDA、注射用盐酸瑞芬太尼印度获批上市，23Q3获批琥珀酸美托洛尔缓释片、度他雄胺软胶囊、阿奇霉素干混悬剂等多个产品获批，综合看来我们认为有望保证公司业绩稳定增长。 费用率短期有所上升，财务指标持续优化：近年来公司严格控制融资规模，持续优化资产结构，提升经营能力。2023Q3公司销售费用率17.4%（同 比-1.3pct），管理费用率8.5%（同比+2.4pct），研发费用率6.3%（同比 +2.5pct）财务费用率1.7%（同比+1.0pct），整体费用率有所上升。23Q3利息费用较上年同期减少约3000万元，公司资产负债率由2022年的50.2%降至2023Q3的46.6%，偿债风险进一步下降。 盈利预测及投资建议。我们结合公司2023年三季报，对公司业绩预测做出调整，我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为22.3/26.1/30.4亿 元，同比-10.1%/+16.7%/+16.7%，对应当前股价PE17/15/13倍。人福医药作为国内麻药龙头公司，在麻醉行业处于领先地位，考虑到麻醉用药的刚需属性+工业子公司的快速发展+国际化业务的持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,632.36 流通A股(百万股)： 1,464.35 52周内股价区间(元)： 20.49-29.24 总市值(百万元)： 38,295.19 总资产(百万元)： 36,708.42 每股净资产(元)： 10.26 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,549 22,338 24,712 26,838 28,991 (+/-)YOY(%) -0.6% 8.7% 10.6% 8.6% 8.0% 净利润(百万元) 1,317 2,484 2,233 2,606 3,041 (+/-)YOY(%) 31.0% 88.6% -10.1% 16.7% 16.7% 全面摊薄EPS(元) 0.81 1.52 1.37 1.60 1.86 毛利率(%) 42.7% 43.5% 44.0% 44.7% 45.4% 净资产收益率(%) 10.2% 16.5% 13.1% 13.3% 13.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 22,338 24,712 26,838 28,991 每股收益 1.54 1.37 1.60 1.86 营业成本 12,615 13,833 14,838 15,841 每股净资产 9.21 10.42 12.01 13.88 毛利率% 43.5% 44.0% 44.7% 45.4% 每股经营现金流 1.50 0.57 2.21 1.37 营业税金及附加 206 222 242 261 每股股利 0.16 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 4,275 4,745 5,153 5,566 P/E 15.51 17.15 14.69 12.59 营业费用率% 19.1% 19.2% 19.2% 19.2% P/B 2.59 2.25 1.95 1.69 管理费用 1,552 1,680 1,798 1,797 P/S 1.71 1.55 1.43 1.32 管理费用率% 6.9% 6.8% 6.7% 6.2% EV/EBITDA 11.76 12.81 10.02 8.05 研发费用 967 1,186 1,235 1,334 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.3% 4.8% 4.6% 4.6% 盈利能力指标(%) EBIT 2,984 3,045 3,573 4,192 毛利率 43.5% 44.0% 44.7% 45.4% 财务费用 237 247 268 290 净利润率 13.7% 11.3% 12.1% 13.0% 财务费用率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 净资产收益率 16.5% 13.1% 13.3% 13.4% 资产减值损失 -88 0 0 0 资产回报率 6.9% 5.9% 6.2% 6.7% 投资收益 836 321 322 319 投资回报率 9.5% 9.0% 9.6% 10.2% 营业利润 3,516 3,119 3,626 4,221 盈利增长(%) 营业外收支 -90 0 0 0 营业收入增长率 8.7% 10.6% 8.6% 8.0% 利润总额 3,426 3,119 3,626 4,221 EBIT增长率 15.9% 2.0% 17.3% 17.3% EBITDA 3,748 3,310 3,843 4,467 净利润增长率 88.6% -10.1% 16.7% 16.7% 所得税 355 327 381 443 偿债能力指标 有效所得税率% 10.4% 10.5% 10.5% 10.5% 资产负债率 50.2% 45.7% 43.6% 39.3% 少数股东损益 587 558 639 737 流动比率 1.3 1.5 1.7 2.0 归属母公司所有者净利润 2,484 2,233 2,606 3,041 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.6 现金比率 0.3 0.4 0.6 0.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 5,176 5,842 9,424 11,650 应收帐款周转天数 115.1 113.0 113.3 113.5 应收账款及应收票据 7,617 8,082 9,003 9,486 存货周转天数 93.4 91.4 91.6 91.8 存货 3,421 3,602 3,947 4,133 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 其它流动资产 3,214 3,851 3,579 4,202 固定资产周转率 4.2 4.7 5.2 5.7 流动资产合计 19,428 21,377 25,953 29,471 长期股权投资 1,070 1,070 1,070 1,070 固定资产 5,265 5,221 5,155 5,067 在建工程 2,768 2,546 2,343 2,155 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,950 1,970 1,990 2,010 净利润 2,484 2,233 2,606 3,041 非流动资产合计 16,595 16,350 16,099 15,844 少数股东损益 587 558 639 737 资产总计 36,023 37,727 42,052 45,316 非现金支出 761 265 270 275 短期借款 6,589 6,289 5,963 5,648 非经营收益 -372 -321 -322 -319 应付票据及应付账款 3,449 3,012 3,927 3,527 营运资金变动 -1,019 -1,806 411 -1,491 预收账款 310 25 206 188 经营活动现金流 2,441 930 3,605 2,242 其它流动负债 4,795 4,995 5,303 5,523 资产 -3,016 -20 -20 -20 流动负债合计 15,143 14,320 15,400 14,886 投资 3,737 0 0 0 长期借款 1,853 1,853 1,853 1,853 其他 505 321 322 319 其它长期负债 1,085 1,085 1,085 1,085 投资活动现金流 1,227 301 302 299 非流动负债合计 2,938 2,938 2,938 2,938 债权募资 -1,021 -300 -326 -315 负债总计 18,081 17,258 18,338 17,824 股权募资 24 -4 0 0 实收资本 1,633 1,632 1,632 1,632 其他 -3,247 -261 0 0 普通股股东权益 15,037 17,005 19,611 22,652 融资活动现金流 -4,245 -565 -326 -315 少数股东权益 2,905 3,464 4,103 4,840 现金净流量 -529 666 3,582 2,227 负债和所有者权益合计 36,023 37,727 42,052 45,316 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月2日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强