业绩符合预期，看好公司长期增长潜力

2023年08月16日 公司研究●证券研究报告 苏试试验（300416.SZ） 公司快报 业绩符合预期，看好公司长期增长潜力投资要点事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收9.71亿元（+21.57%），归母净利润1.36亿元（+27.82%）。 业绩符合预期，各业务板块保持稳步增长。公司上半年实现营收9.71亿元 （+21.57%），归母净利润1.36亿元（+27.82%）。Q2单季度实现营收5.33亿元，同比增长17.12%，环比增长21.69%。归母净利润0.91亿元，同比增长18.17%，环比增长106.31%。分业务来看，其中设备收入3.41亿元，同比增长19.39%，环境与可靠性试验服务收入4.69亿元，同比增长25.52%。集成电路验证与分析服务收入1.08亿元，同比增长12.22%。 盈利能力保持稳定，苏试宜特处于扩张阶段。公司上半年毛利率44.69%，销售净利率16.15%，基本处于稳定水平。其中试验服务毛利率57.97%，设备销售毛利率32.52%，保持稳定。集成电路验证与分析服务毛利率37.53%，较上年同期下降14.25%。子公司苏试宜特目前整体处于投入阶段，23年上半年实现净利润350万元，较上年同期1480万元有大幅下降，主要系人员扩张导致短期成本上升所致。前期扩建的实验室进一步释放产能，环试服务市场影响力和核心竞争力继续提升。短期利润承压主要系人才储备数量的快速提升，费用增幅较大，利润短期内受到一定的影响。回购股票彰显管理层信心，看好公司长期增长潜力。公司6月27日发布回购公司股份公告，拟以不超过25元/股价格进行股票回购，总金额不低于5000万元且不高于1亿元。截至7月31日已累计回购5919万元。前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等规模以上实验室开始陆续释放产能，规模效应有望持续增强。报告期内公司加大在集成电路验证分析领域投资，对子公司苏试宜特增资1亿元，后期有望随行业需求复苏迎来高速增长。投资建议：公司试验设备及服务的应用范围非常广泛，下游客户主要分布在我国航天航空、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所等。我们预计公司2023年至2025年营业收入分别为22.70、28.61、36.10亿元，同比增速分别为25.8%、26.0%、26.2%，归母净利润分别为3.64、4.73、6.28亿元，EPS分别为0.72、0.93、1.24元，对应8月15日股价，对应PE估值分别为24.1、18.5、13.9倍，首次覆盖，给予买入-B建议。 风险提示：产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降。 机械|仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-15)17.23元交易数据总市值（百万元）8,762.28流通市值（百万元）8,705.21总股本（百万股）508.55流通股本（百万股）505.2412个月价格区间34.49/17.53一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.67-10.18-17.53绝对收益-7.02-13.99-25.63 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,502 1,805 2,270 2,861 3,610 YoY(%) 26.7 20.2 25.8 26.0 26.2 净利润(百万元) 190 270 364 473 628 YoY(%) 54.0 42.0 34.9 29.8 32.9 毛利率(%) 46.1 46.7 47.8 49.1 50.4 EPS(摊薄/元) 0.37 0.53 0.72 0.93 1.24 ROE(%) 11.9 13.0 15.3 16.9 18.7 P/E(倍) 46.1 32.5 24.1 18.5 13.9 P/B(倍) 5.3 4.0 3.5 3.0 2.5 净利率(%) 12.7 15.0 16.0 16.5 17.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 1.盈利预测 分业务来看： （1）试验设备：在试验设备中低端产品市场，受到需求增长和国内现有生产厂商竞争的双重影响，行业利润率基本保持稳定；在高端试验设备市场，国内能生产此类试验系统的厂商数量较少，目前国内厂商的市场占有率较低，竞争程度较弱，产品利润率保持在较高水平。预计2023-2025年试验设备营收增速为25%，毛利率为33.77%。 （2）环境可靠性试验服务：在环境与可靠性试验服务端，各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，加快拓展应用领域步伐。通过不断完善的试验能力建设形成规模化效应，为客户提供一站式试验服务。前期扩建的实验室进一步释放产能，结合持续加强的内控管理，环试服务的市场影响力和核心竞争力继续提升，整体盈利水平进一步提高。预计2023-2025年环境可靠性试验服务营收增速为30%，毛利率分别为58.6%、60.19%、61.72%。 （3）集成电路验证与分析服务：在集成电路验证与分析服务端，业务稳步增长，但因人才储备数量的快速提升，费用增幅较大，盈利能力短期内受到一定的影响。预计2023-2025年集成电路验证与分析服务营收增速为20%，毛利率分别为57.07%、58.15%、59.89%。 表1：公司业绩拆分及盈利预测（亿元） 细分业务 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 试验设备 4.31 5.32 6.12 7.65 9.56 11.95 yoy 7.24% 23.45% 15.11% 25.00% 25.00% 25.00% 毛利率 37.46% 33.91% 33.77% 33.77% 33.77% 33.77% 环境可靠性试验服务 4.63 6.56 8.40 10.92 14.19 18.45 yoy 42% 28% 30% 30% 30% 毛利率 59.50% 57.11% 56.94% 58.60% 60.19% 61.72% 集成电路验证与分析服务 1.70 2.19 2.51 3.01 3.61 4.33 yoy 28% 50% 20% 20% 20% 毛利率 43.83% 54.27% 57.07% 57.07% 58.15% 59.89% 其他业务 1.21 0.95 1.03 1.13 1.25 1.37 yoy -21% 20% 10% 10% 10% 毛利率 11.38% 18.73% 14.03% 14.03% 14.03% 14.03% 营业总收入 11.85 15.02 18.05 22.70 28.61 36.10 yoy 50% 27% 20% 26% 26% 26% 毛利率 44.33% 46.06% 46.66% 47.81% 49.09% 50.44% 资料来源：Wind，华金证券研究所 2.可比公司估值 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.64/4.73/6.28亿元，对应PE分别为 24.1X/18.5X/13.9X。为便于公开数据统计，选取A股上市公司华测监测（低碳环保和绿色认证、计量校准）、广电计量（计量服务、监测服务）、谱尼测试（计量仪器与设备的技术咨询、环境监测）三家与公司主营业务相对接近的公司进行估值对比。根据wind一致预期，可比公司2023-2025年平均PE为29.45X/22.44X/17.61X。当前估值水平下仍具有成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值 市值归母净利润（亿元）PE 可比公司证券代码 （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华测检测 300012.SZ 321.42 10.99 13.52 16.44 29.23 23.76 19.55 广电计量 002967.SZ 89.74 3.25 4.55 6.09 27.62 19.7 14.73 谱尼测试 300887.SZ 118.06 3.75 4.95 6.36 31.49 23.85 18.56 平均 176.41 6.00 7.67 9.63 29.45 22.44 17.61 苏试试验 300416.SZ 87.62 3.64 4.73 6.28 24.10 18.50 13.90 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自Wind一致预期，截止日期2023年8月15日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2217 2551 2987 3747 4667 营业收入 1502 1805 2270 2861 3610 现金 1005 1060 1163 1465 1849 营业成本 810 963 1185 1456 1789 应收票据及应收账款 643 902 1041 1407 1683 营业税金及附加 6 9 10 13 16 预付账款 100 89 149 151 228 营业费用 96 115 136 172 217 存货 353 396 526 607 785 管理费用 186 227 250 343 433 其他流动资产 116 105 107 117 122 研发费用 117 134 159 200 253 非流动资产 1554 1727 1922 2156 2445 财务费用 46 34 13 20 38 长期投资 13 29 44 59 74 资产减值损失 -22 -26 -44 -47 -58 固定资产 872 1022 1214 1447 1737 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 128 123 117 107 99 投资净收益 -1 -3 -1 -1 -2 其他非流动资产 541 553 547 542 535 营业利润 246 337 473 608 804 资产总计 3771 4279 4908 5904 7112 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1303 1338 1635 2194 2778 营业外支出 0 2 2 2 1 短期借款 547 422 568 913 1253 利润总额 246 335 472 606 803 应付票据及应付账款 275 373 424 555 648 所得税 25 23 49 58 74 其他流动负债 481 544 643 726 876 税后利润 221 312 423 548 729 非流动负债 619 538 500 465 437 少数股东损益 31 42 59 75 100 长期借款 410 334 296 261 234 归属母公司净利润 190 270 364 473 628 其他非流动负债 209 204 204 204 204 EBITDA 406 513 632 811 1060 负债合计 1922 1876 2135 2659 3215 少数股东权益 136 201 260 336 436 主要财务比率 股本 285 387 509 509 509 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 759 910 794 794 794 成长能力 留存收益 665 893 1219 1641 2206 营业收入(%) 26.7 20.2 25.8 26.0 26.2 归属母公司股东权益 1713 2201 2513 2909 3461 营业利润(%) 49.7 36.8 40.6 28.5 32.3 负债和股东权益 3771 4279 4908 5904 7112 归属于母公司净利润(%) 54.0 42.0 34.9 29.8 32.