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三季度收入增速放缓,费用率持续下行

2023-11-03杜向阳、阮雯西南证券张***
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三季度收入增速放缓,费用率持续下行

投资要点 事件:2023年公司前三季度收入] 137.2亿元(+25.9%),归母净利润为13.9亿 元(+38.7%),扣非归母净利润为13.8亿元(+39.2%)。 三季度收入增速放缓。单三季度收入39.6亿元(+16.7%),归母净利润为4亿元(+55.8%),扣非归母净利润为4亿元(+56.5%)。公司收入增长主要系,公司积极开拓市场,深化营销改革及下属子公司经营业绩不断提高所致,单三季度收入增速放缓受到院内端反腐影响。母公司在聚焦大品种战略下,主力产品持续增长,截至上半年公司前五大系列产品实现收入29亿元,同比增长19.9%。 随着四季度安宫牛黄丸进入到旺季,有望四季度恢复增长。子公司同仁堂科技主力品种也实现快速增长,截至2023年上半年末,感冒清热系列同比增长158%,生脉饮系列收入同比增长71%,阿胶系列收入同比增长56%,金匮肾气系列收入同比增长23%,牛黄解毒系列收入同比增长13%。子公司同仁堂国药,随着香港地区经济稳步复苏,包括香港等海外市场回暖,截至上半年末,境外收入6.3亿元,同比增长35%。 费用管控有效,费用率持续下行。公司前三季度毛利率为46.3%,同比下滑2.1pp,主要系原料成本大幅上涨,天然牛黄价格持续快速增长。根据康美中药网,10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤。公司目前也正在建设精品安宫牛黄丸的生产线,有望通过精品化战略进一步提升产品价格,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.8%/9%/-0.6%/1.1%,同比-1.9/-1.2/-0.7/+0.1pp,随着公司收入进一步提升,及国企改革不断推进,公司费用率有望进一步实现下降。 17843 盈利预测和投资建议:公司持续推进大品种战略,考虑到精品安宫牛黄丸即将上市及二线品种放量增长,预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.8亿元、23.3亿元和27.7亿元,对应PE为36倍、30倍和26倍,建议保持关注。 风险提示:中药材价格波动风险、销售改革不及预期风险、医药行业政策变化风险。 指标/年度