业绩符合预期，布局储能、机器人等业务

买入（维持） 股价（2023年11月03日）26.5元 业绩符合预期，布局储能、机器人等业务 公司研究|季报点评三花智控002050.SZ 目标价格27.20元 52周最高价/最低价32.94/19.8元 总股本/流通A股（万股）373,262/369,009 A股市值（百万元）98,914 业绩符合预期。公司前3季度营业收入189.76亿元，同比增长21.6%；归母净利润 21.60亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润22.23亿元，同比增长26.9%。3季 度营业收入64.47亿元，同比增长18.5%，环比下降5.9%；归母净利润7.65亿元，同比增长22.5%，环比下降3.6%；扣非归母净利润7.55亿元，同比增长4.6%，环比下降17.1%，收入环比下滑预计主要受空调板块进入传统淡季影响。 3季度毛利率大幅提升，费用率因研发投入加大及汇兑收益减少等承压。前3季度毛利率27.5%，同比提升2.4个百分点；3季度毛利率30.8%，同比提升3.9个百分点，环比提升4.8个百分点，毛利率提升主要系汇率变化正向影响、产品结构优 化、海运费回落、规模效应提升等因素综合所致。3季度期间费用率16.3%，同比提升5.8个百分点，环比提升8.2个百分点，其中研发费用率同比提升1.8个百分 点，环比提升2.2个百分点；财务费用率同比提升3.8个百分点，环比提升4.3个百分点，主要系汇兑收益减少（3季度汇兑损失6681.73万元，2022年3季度汇兑收益1.53亿元，2023年2季度汇兑收益2.21亿元）。前3季度经营活动现金流净额 7.36亿元，同比提升484.4%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 汽零业务聚焦头部客户，持续完善产能布局。公司紧抓新能源汽车蓬勃发展机遇，从新能源热管理零部件切入并逐步向组件和子系统供应商发展，主要客户包括某新能源汽车头部品牌、比亚迪、蔚来、广汽埃安、上汽、吉利、大众、奔驰、宝马等 国内外知名整车企业。汽零业务国内外产能布局不断完善，计划投资30亿元在中山市建设新能源车热管理配件生产基地，推进墨西哥、波兰等海外产能建设，预计新建产能将持续扩大新能源车业务规模，提升公司综合竞争力。 制冷空调业务稳健发展，积极布局储能、机器人等未来增长曲线。公司大明市厂区投入运营，绍兴工厂扩产建设稳步推进，推进墨西哥、越南、泰国等海外工厂建设，持续扩大全球化产业布局。储能解决方案业务上半年突破标杆客户，已形成收 入；布局机器人产业，聚焦机器人机电执行器业务，配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；公司与绿的谐波签署战略合作协议，双方将在三花墨西哥工业园内共同设立合资企业，主营谐波减速器业务，满足海外客户量产需求。储能、机器人等新兴业务有望成为公司新增长曲线，为公司长远发展打下坚实基础。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率、费用率等，新增2025年预测，预测2023-2025年净利润31.72、37.94、45.03亿元（原23-24年28.51、33.83亿元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司23年PE平均估值32倍，目标价27.2元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年11月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.86 -10.61 -5.56 15.68 相对表现% -3.47 -7.75 4.95 17.43 沪深300% 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率同环比改善，预计汽零业务盈利比 2022-10-29 重提升毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业 2022-08-14 务高增长汽零及空调业务共同促进收入实现较快增 2022-04-25 长 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,021 21,348 26,429 31,985 37,590 同比增长(%) 32.3% 33.2% 23.8% 21.0% 17.5% 营业利润(百万元) 1,987 3,067 3,763 4,501 5,342 同比增长(%) 16.7% 54.4% 22.7% 19.6% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,684 2,573 3,172 3,794 4,503 同比增长(%) 15.2% 52.8% 23.3% 19.6% 18.7% 每股收益（元） 0.45 0.69 0.85 1.02 1.21 毛利率(%) 25.7% 26.1% 27.1% 27.6% 27.8% 净利率(%) 10.5% 12.1% 12.0% 11.9% 12.0% 净资产收益率(%) 15.9% 21.4% 20.5% 20.0% 21.4% 市盈率 58.7 38.4 31.2 26.1 22.0 市净率 8.9 7.6 5.5 5.0 4.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年11月3日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 拓普集团 601689 67.20 1.54 2.10 2.88 3.84 43.56 32.04 23.34 17.48 旭升集团 603305 18.97 0.75 0.89 1.16 1.49 25.25 21.27 16.30 12.75 克来机电 603960 14.56 0.24 0.34 0.52 0.67 59.48 43.05 27.77 21.77 上声电子 688533 43.77 0.54 1.06 1.60 2.26 80.34 41.10 27.28 19.34 中科三环 000970 10.61 0.70 0.44 0.58 0.64 15.21 24.31 18.21 16.63 调整后平均 42.76 32.48 22.95 17.82 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,708 5,878 9,498 10,459 11,250 营业收入 16,021 21,348 26,429 31,985 37,590 应收票据、账款及款项融资 5,660 7,432 10,043 12,154 14,284 营业成本 11,907 15,781 19,259 23,149 27,122 预付账款 94 118 159 192 226 营业税金及附加 84 110 172 208 244 存货 3,638 4,335 5,200 6,250 7,323 营业费用 449 513 1,057 1,279 1,504 其他 471 993 450 493 527 管理费用及研发费用 1,627 2,256 2,511 3,039 3,571 流动资产合计 16,571 18,756 25,349 29,548 33,610 财务费用 84 (178) (64) 67 64 长期股权投资 23 32 32 32 32 资产、信用减值损失 150 191 21 32 33 固定资产 4,233 6,375 6,563 6,524 6,363 公允价值变动收益 3 (107) 40 40 40 在建工程 1,344 1,033 695 526 441 投资净收益 142 (85) 100 100 100 无形资产 696 727 691 655 618 其他 122 585 151 151 151 其他 754 1,038 359 353 347 营业利润 1,987 3,067 3,763 4,501 5,342 非流动资产合计 7,049 9,206 8,341 8,090 7,802 营业外收入 5 7 8 8 8 资产总计 23,620 27,961 33,689 37,638 41,412 营业外支出 15 22 10 10 10 短期借款 738 1,294 805 946 1,015 利润总额 1,977 3,051 3,761 4,499 5,340 应付票据及应付账款 5,106 6,465 7,703 9,260 10,849 所得税 272 443 564 675 801 其他 2,507 1,697 1,681 1,968 1,784 净利润 1,705 2,608 3,197 3,824 4,539 流动负债合计 8,351 9,456 10,189 12,174 13,648 少数股东损益 21 35 26 31 36 长期借款 801 1,802 1,802 1,802 1,802 归属于母公司净利润 1,684 2,573 3,172 3,794 4,503 应付债券 2,652 2,777 2,777 2,777 2,777 每股收益（元） 0.45 0.69 0.85 1.02 1.21 其他 563 808 660 693 720 非流动负债合计 4,016 5,386 5,238 5,272 5,299 主要财务比率 负债合计 12,367 14,842 15,428 17,445 18,946 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 102 178 204 234 270 成长能力 实收资本（或股本） 3,591 3,591 3,733 3,733 3,733 营业收入 32.3% 33.2% 23.8% 21.0% 17.5% 资本公积 (39) (47) 3,135 3,135 3,135 营业利润 16.7% 54.4% 22.7% 19.6% 18.7% 留存收益 7,317 8,997 11,271 13,161 15,388 归属于母公司净利润 15.2% 52.8% 23.3% 19.6% 18.7% 其他 280 401 (80) (70) (60) 获利能力 股东权益合计 11,253 13,119 18,262 20,193 22,466 毛利率 25.7% 26.1% 27.1% 27.6% 27.8% 负债和股东权益总计 23,620 27,961 33,689 37,638 41,412 净利率 10.5% 12.1% 12.0% 11.9% 12.0% ROE 15.9% 21.4% 20.5% 20.0% 21.4% 现金流量表 ROIC 12.1% 13.4% 14.3% 15.2% 16.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,705 2,608 3,197 3,824 4,539 资产负债率 52.4% 53.1% 45.8% 46.4% 45.8% 折旧摊销 308 343 560 607 645 净负债率 0.0% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 84 (178) (64) 67 64 流动比率 1.98 1.98 2.49 2.43 2.46 投资损失 (142) 85 (100) (100) (1