业绩增长符合预期，莱州汇金注入

股票投资评级 中金黄金(600489) 证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2023年11月4日 买入|维持 业绩增长符合预期，莱州汇金注入 60% 52% 44% 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% 中金黄金有色金属 公司发布2023年三季报，业绩增长符合预期 个股表现 公司业绩增长符合预期。2023年10月27日晚，中金黄金发布 2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收455.55亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润20.72亿元，同比增长32.5%；实现扣非归母净利润20.97亿元，同比增长31.59%；其中，第三季度公司实现营业收入160.37亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长51.71%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比增长49.68%。 2022-112023-012023-032023-062023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）10.54 总股本/流通股本（亿股）48.47/48.47 总市值/流通市值（亿元）511/511 52周内最高/最低价12.42/7.59 资产负债率(%)48.8% 市盈率24.13 第一大股东中国黄金集团有限公司 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:张亚桐 SAC登记编号:S1340122080030 Email:zhangyatong@cnpsec.com 三季度产销量稳定，矿产金销量略有下降 公司基本情况 前三季度，公司矿产金产量为13.9吨，同比下降6.6%；矿山铜产量为6.1万吨，同比上涨1.5%；矿产金销量13.3吨，同比下降7.8%；矿山铜销量6.8万吨，同比上涨22.6%。第三季度，公司完成矿产金销量4.7吨，环比二季度下降4.1%；矿产铜销量2.6万吨，环比增长6.1。 莱州汇金并表，增量前景广阔 2023年7月，公司收购控股股东黄金集团持有的莱州中金黄金 矿业有限公司100%股权完成交割，莱州汇金并表；交易对价为48.54亿元。莱州中金持有莱州汇金矿业投资有限公司的44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。莱州汇金矿业投资有限公司保有黄金资源储量372.06吨，平均品位2.77克/吨。生产规模一期为396万吨/年 研究所 二期为198万吨/年。该股权收购大大提升了公司资源储量，增强了公司高质量发展能力。 盈利预测 预计公司2023/2024/2025年实现营业收入 601.40/621.13/653.55亿元，分别同比增长5.23%/3.28%/5.22%（23E- 25E下调）；归母净利润分别为28.58/32.78/34.31亿元（23-25E下调），分别同比增长34.99%/14.70%/4.67%，对应EPS分别为0.59/0.68/0.71元。 以2023年11月3日收盘价10.54元为基准，对应2023-2025E 对应PE分别为17.88/15.58/14.89倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 57151 60140 62113 65355 增长率(%) 1.87 5.23 3.28 5.22 EBITDA（百万元） 5605.52 4354.25 4942.42 5163.22 归属母公司净利润（百万元） 2117.14 2858.02 3278.28 3431.36 增长率(%) 24.70 34.99 14.70 4.67 EPS(元/股) 0.44 0.59 0.68 0.71 市盈率（P/E） 24.13 17.88 15.58 14.89 市净率（P/B） 1.97 1.87 1.67 1.50 EV/EBITDA 7.81 12.57 10.29 9.16 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 57151 60140 62113 65355 营业收入 1.9% 5.2% 3.3% 5.2% 营业成本 50459 52923 54348 57185 营业利润 10.8% 32.5% 14.7% 4.8% 税金及附加 771 835 850 894 归属于母公司净利润 24.7% 35.0% 14.7% 4.7% 销售费用 89 66 68 70 获利能力 管理费用 1843 1573 1502 1619 毛利率 11.7% 12.0% 12.5% 12.5% 研发费用 660 672 694 730 净利率 3.7% 4.8% 5.3% 5.3% 财务费用 431 354 353 353 ROE 8.2% 10.5% 10.7% 10.1% 资产减值损失 -84 0 0 0 ROIC 6.6% 8.5% 8.8% 8.5% 营业利润 3020 4001 4589 4810偿债能力 营业外收入 135 0 0 0 资产负债率 42.4% 39.7% 36.7% 34.5% 营业外支出 107 0 0 0 流动比率 1.33 1.47 1.71 1.94 利润总额 3048 4001 4589 4810 营运能力 所得税 547 703 807 851 应收账款周转率 699.42 396.79 320.14 428.06 净利润 2501 3297 3782 3959 存货周转率 4.83 4.81 4.68 4.85 归母净利润 2117 2858 3278 3431 总资产周转率 1.19 1.23 1.21 1.18 每股收益（元） 0.44 0.59 0.68 0.71 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.44 0.59 0.68 0.71 货币资金 9862 8823 12659 16223 每股净资产 5.34 5.63 6.31 7.02 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 61 249 148 165 PE 24.13 17.88 15.58 14.89 预付款项 566 660 659 682 PB 1.97 1.87 1.67 1.50 存货 11621 13386 13149 13823 流动资产合计 22940 23914 27498 31782现金流量表 固定资产 15145 15145 15145 15145 净利润 2501 3297 3782 3959 在建工程 801 801 801 801 折旧和摊销 2224 0 0 0 无形资产 4508 4508 4508 4508 营运资本变动 496 -1497 69 -390 非流动资产合计 25703 25627 25627 25627 其他 456 108 114 101 资产总计 48642 49541 53125 57409 经营活动现金流净额 5677 1909 3965 3670 短期借款 8629 8629 8629 8629 资本开支 -1115 22 23 24 应付票据及应付账款 3071 3502 3365 3602 其他 168 274 217 228 其他流动负债 5552 4114 4067 4161 投资活动现金流净额 -947 295 240 252 流动负债合计 17253 16245 16061 16392 股权融资 0 -11 0 0 其他 3387 3426 3411 3406 债务融资 -502 -1457 -15 -5 非流动负债合计 3387 3426 3411 3406 其他 -1952 -1717 -353 -353 负债合计 20639 19671 19472 19798 筹资活动现金流净额 -2454 -3185 -368 -358 股本 4847 4847 4847 4847 现金及现金等价物净增加额 2260 -1039 3836 3564 资本公积金 9175 9164 9164 9164 未分配利润 9289 10298 13085 16001 少数股东权益 2128 2568 3072 3599 其他 2563 2993 3484 3999 所有者权益合计 28003 29870 33653 37612 负债和所有者权益总计 48642 49541 53125 57409 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节