建筑材料行业跟踪周报：地产链中期底部来临

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 地产链中期底部来临2023年11月05日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.10.29–2023.11.2，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.12%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.61%、0.81%，超额收益分别为-2.73%、-2.92%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为372.5元/吨，较上周+3.0元/吨，较2022年同期-73.0元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、泛京津冀地区、华北地区、东北地区、西南地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长江流域地区 （+7.1元/吨）、两广地区（+20.0元/吨）、华东地区（+2.9元/吨）、中南地区（+11.7元/吨）；无较上周价格下跌的地区。本周全国样本企业平均水泥库位为72.5%，较上周+0.1pct，较2022年同期+3.4pct。 全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为59.5%，较上周-2.4pct，较2022年同期-7.5pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全 国浮法白玻原片平均价格为2100.4元/吨，较上周-39.3元/吨，较2022 年同期+379.4元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4100万重箱，较上周+81万重箱，较2022年同期-2126万重箱。 （3）玻纤：无碱2400tex直接纱报3300-3400元/吨，无碱2400texSMC 纱报3700-4000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5700-6800元/吨，无 碱2400tex毡用合股纱报3300-3400元/吨，无碱2400tex板材纱报3400-3500元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报3700-4800元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交偏灵活。本周国内电子纱市场多数厂出货一般，实际成交相对灵活。下游PCB市场整体开工率不饱和，提货趋谨慎。本周电子纱主流报价7800-8800元/吨不等；电子布当前 主流报价为3.5-3.8元/米不等，成交按量可谈。 周观点：本周召开了�年一度的金融工作会议，要求一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。中美元首会面之前，中美官方态度明显友好。 美国就业数据低于预期和美联储鸽派言论可能带来新兴市场资产重估。综合来看，中美缓和，财政加杠杆，地产销售企稳，地产链中期底部来临，先有行业性反弹再有个股分化，最后是地产投资回暖下的行业普涨。当下建议积极布局，并甄别中期成长的个股机会，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的成长性赛道，装修建材分散行业的龙头个股。 1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。收入占比超过70%的公司有米奥会展、上海港湾等，介于30%~70%的公司有中材国际、中工国际、中钢国际、北方国际等，低于30%有八大建筑央企。结合本土化的情况，推 荐米奥会展、中材国际，中国交建，关注上海港湾。 2、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前 来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。 3、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我 们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间，部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期，例如瓷砖、门窗等。此刻愿意加杠杆的优秀企业更 加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。 大宗建材方面：水泥：（1）近期水泥出货率有所回落，主要是北方施工转弱的影响，低盈利下行业自律加强推动价格小幅上行，但受限于 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 17% 14% 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% 2022/11/72023/3/72023/7/52023/11/2 相关研究 《解读基建地产链2023年三季报：盈利能力低位波动，下游现金流紧张制约资产负债表修复速度》 2023-11-02 《宏观环境好转，地产链估值反弹》 2023-10-29 1/26 东吴证券研究所 库存高位，反弹持续性和空间仍待需求进一步改善的支撑。冬季错峰生产方案陆续出台，可观察供给侧收缩的力度，有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态，为明年旺季景气反弹奠定基础。（2）当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加大，中期随着逆周期调节持续落地，专项债发行提速，地产景气度企稳，实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，明年价格和盈利改善弹性或超预期。 （3）当前水泥企业市净率估值处于历史底部，龙头企业综合竞争优势凸显，叠加中期需求预期提振，景气有望底部反弹，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水 泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。 玻纤：（1）近期终端需求不温不火，企业库存压力仍有待消化，但经历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下有望趋稳。中 期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓，但在建产能释放和消化仍有一个过程，叠加行业竞争态势的变化，供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子布供给出清更为充分，价格中枢有望逐步上移。（2）但中长期来看，落后产能出清有望加速，玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量将持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（3）当前板块估值处于历史低位， 需求上升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐再升科技、赛特新材。 玻璃：短期终端需求有旺季支撑，厂商库存压力不大，但下游基于地 产资金紧张和供给新增的预期信心仍然偏弱，处于消化库存阶段，产 销和价格震荡回落。短期中下游库存仍处低位，若后续需求表现超预期，存在社会库存增加和价格阶段性上涨的可能性。但中期随着在产产能继续回升，供给由缺口回到平衡，景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠 加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团,建议关注南玻 A等。 装修建材方面：Q4需求恢复仍较弱，部分品类市场竞争加剧。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，盈利端继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐 释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/26 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料19 3.行业和公司动态跟踪19 3.1.行业政策点评19 3.2.行业数据点评21 3.3.行业重要新闻23 3.4.板块上市公司重点公告梳理23 4.本周行情回顾24 5.风险提示25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格11 图2：长三角地区高标水泥价格11 图3：泛京津冀地区高标水泥价格11 图4：两广地区高标水泥价格11 图5：全国水泥平均库容比12 图6：全国水泥平均出货率12 图7：长三角地区水泥平均库容比13 图8：长三角地区水泥平均出货率13 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11：两广地区水泥平均库容比13 图12：两广地区水泥平均出货率13 图13：全国平板玻璃均价15 图14：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图15：样本13省玻璃表观消费量16 图16：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图17：缠绕直接纱主流报价18 图18：主流电子布报价18 图19：玻纤库存变动18 图20：玻纤表观消费量18 图21：建筑业PMI：商务活动指数（%）22 图22：建筑业PMI：新订单指数（%）22 图23：建筑业PMI：业务活动预期指数（%）22 图24：建筑业PMI：投入品价格指数（%）22 图25：建筑业PMI：销售价格指数（%）22 图26：建筑业PMI：从业人员指数（%）22 图27：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）25 表1：建材板块公司估值表8 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3：本周水泥价格变动情况10 表4：本周水泥库存与发货情况12 表5：本周水泥煤炭价差14 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7：本周建筑浮法玻璃价格15 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动15 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11：本周玻纤价格表17 表12：玻纤库存变动和表观需求表18 表13：玻纤产能变动19 表14：本周消费建材主要原材料价格19 4/26 东吴证券研究所 表15：行业重要新闻23 表16：板块上市公司重要公告23 表17：板块涨跌幅前�25 表18：板块涨跌幅后�25 5/26 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：近期水泥出货率有所回落，主要是北方施工转弱的影响，低盈利下行业自律加强推动价格小幅上行，但受限于库存高位，反弹持续性和空间仍待需求进一步改善的支撑。冬季错峰生产方案陆续出台，可观察供给侧收缩的力度，有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态，为明年旺季景气反弹奠定基础。 当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加大，中期随着逆周期调节持续落地，专项债发行提速，地产景气度企稳，实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，明年价格和盈利改善弹性或超预期。当前水泥企业市净率估值处于历史底部，龙头企业综合竞争优势凸显，叠加中期需求预期提振，景气有望底部反弹，估值有望迎 来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水 泥、天山股份、冀东水泥等。 （2）玻璃：短期终端需求有旺季支撑，厂商库存压力不大，但下游基于地产资金紧张和供给新增的预期信心仍然偏弱，处于消化库存阶段，产销和价格震