Q3盈利持续向好，公司业绩稳健增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 四方股份(601126) Q3盈利持续向好，公司业绩稳健增长 2023年11月5日 事件： 2023年10月31日，公司公布2023年三季报，Q1-Q3实现营业收入42.37亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长18.90%，扣非归母净利润5.18亿元，同比增长21.82%。其中Q3实现营业收入13.67亿元，同比增长13.07%；归母净利润1.66亿元，同比增长23.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长23.04%。 点评： 电网投资稳健而新能源装机高增，带动公司业绩稳中向好。输配电业务来看，电网投资2023年1-9月为3287亿元，同比增长4.2%。并且公 司运检监控业务多省区持续突破，从而增速高于行业平均水平。新能源业务方面，风电、光伏行业2023年1-8月新增容量分别为28.93GW （YOY+79.2%）、113.16GW（YOY+154.5%），风光装机的快速增长带动公司新能源侧的二次设备业务快速增长。 公司降本降费，整体盈利持续向好。盈利水平来看，公司23年前三季度毛利率整体为36.29%，同比增加2pct；净利率为12.33%，同比增加0.13pct；Q3单季度来看，公司毛利率为36.69%，同比增长2.97pct， 净利率为12.18%，同比增长0.99pct。我们认为公司降本降费作用下，盈利有所改善，未来有望持续。 限制性股票激励绑定核心骨干，彰显公司未来信心。公司三季度发布启航二号限制性股票激励计划，绑定高管（12人）及核心技术骨干（450人）。考核目标为23年、23-24年、23-25年的净利润累计增长率不低 基数值（21与22年净利润的平均值5亿）的25%、65%、110%，我们测算23年、23-24年、23-25年的累计净利润分别为6.2、8.2、10.4亿元。公司限制性股票激励绑定核心骨干利益，有望维持公司团队稳定，也彰显公司对未来业绩增长的信心。 公司持续深化技术积淀，海外业务有所突破。公司技术驱动，注重研发， Q3中标国网首个500kV二次优化示范工程，研发构网型储能变流器、可再生能源制氢电源等新兴领域产品，中标超导磁储能变流器及磁体保护装置试制等新兴领域项目。海外方面，公司与巴基斯坦瑙谢拉签订了500kv变电站，进一步拓展海外超高压等级项目，还与菲律宾NGCP 554VI签订了北吕宋变电站升级改造项目。此外，公司的SVG产品也实现首次进入印度市场的突破。我们认为公司技术积淀持续深化公司的优势，而海外业务的突破有望奠定公司打开全球市场的基础，实现海外收入的增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是67.65、 84.12、105.77亿元，同比增长33.2%、24.4%、25.7%；归母净利润分别是7.08、8.66、10.17亿元，同比增长30.4%、22.3%和17.5%，维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A4,298 2022A5,078 2023E6,765 2024E8,412 2025E10,577 增长率YoY% 11.3% 18.2% 33.2% 24.4% 25.7% 归属母公司净利润(百万元) 452 543 708 866 1,017 增长率YoY% 31.4% 20.2% 30.4% 22.3% 17.5% 毛利率% 36.0% 32.2% 32.6% 31.9% 30.7% 净资产收益率ROE% 11.7% 13.4% 15.9% 17.6% 18.7% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.67 0.87 1.06 1.25 市盈率P/E(倍) 37.32 21.79 16.11 13.18 11.21 市净率P/B(倍) 4.39 2.94 2.56 2.31 2.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月3日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 6,4877,537 8,954 10,68012,922 营业总收入 4,298 5,0786,765 8,41210,577 货币资金 2,0142,323 2,240 2,7583,489 营业成本 2,750 3,4464,560 5,7287,328 应收票据 15965 93 115145 营业税金及附加 36 4965 80101 应收账款 9171,068 1,390 1,6131,884 销售费用 433 425555 673825 预付账款 146121 160 200220 管理费用 212 222317 370444 存货 1,5591,921 2,499 2,9823,614 研发费用 447 425575 715899 其他 1,6922,040 2,573 3,0113,571 财务费用 -38 -54-17 -24-31 非流动资产 884914 938 9781,035 减值损失合计 -47 -260 00 长期股权投资 2351 39 5367 投资净收益 2 -10 00 固定资产（合计） 376380 427 452494 其他 94 98127 158198 无形资产 147149 134 128121 营业利润 509 637837 1,0271,210 其他 339333 338 345353 营业外收支 25 1717 1717 资产总计 7,3718,452 9,891 11,65913,957 利润总额 534 654854 1,0441,227 流动负债 3,4684,378 5,398 6,6988,478 所得税 81 110145 178209 短期借款 00 0 00 净利润 452 544709 8671,018 应付票据 263751 721 9051,158 少数股东损益 1 01 11 应付账款 1,5441,900 2,398 3,0123,853 归属母公司净利润 452 543708 8661,017 其他 1,6611,728 2,279 2,7813,467 EBITDA 573 6791,420 1,9212,581 非流动负债 2925 25 2525 EPS（当年） 0.56 0.670.87 1.061.25 长期借款 00 0 00 其他 2925 25 2525 现金流量表 单位:百万 负债合计 3,4974,404 5,423 6,7248,504 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 33 4 45 经营活动现金流 668 710795 1,8432,656 归属母公司股东权益 3,8714,045 4,464 4,9305,448 净利润 452 544709 8671,018 负债和股东权益 7,3718,452 9,891 11,65913,957 折旧摊销 106 95583 9021,386 财务费用 1 10 00 重要财务指标 单位:百万 投资损失 -2 10 00 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 56 18-480 92269 营业总收入 4,2985,078 6,765 8,41210,577 其它 55 51-17 -17-17 同比(%) 11.3%18.2% 33.2% 24.4%25.7% 投资活动现金流 -49 -104-589 -925-1,425 归属母公司净利润 452543 708 8661,017 资本支出 -41 -75-602 -911-1,411 同比(%) 31.4%20.2% 30.4% 22.3%17.5% 长期投资 -19 -3013 -14-14 毛利率(%) 36.0%32.2% 32.6% 31.9%30.7% 其他 10 10 00 ROE(%) 11.7%13.4% 15.9% 17.6%18.7% 筹资活动现金流 -797 -413-289 -400-500 EPS（摊薄）（元） 0.560.67 0.87 1.061.25 吸收投资 0 011 00 P/E 37.3221.79 16.11 13.1811.21 借款 0 00 00 P/B 4.392.94 2.56 2.312.09 支付利息或股息 -797 -407-300 -400-500 EV/EBITDA 26.1514.09 6.47 4.513.07 现金净增加额 -180 195-83 518731 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或