2023年三季报点评：江南科友并表，业绩高速增长

公司研究 证券研究报告 专用计算机设备2023年11月5日 三未信安（688489）2023年三季报点评 江南科友并表，业绩高速增长 推荐维持） 目标价：65元 当前价：47.86元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 6.44 16.62 146.09/41.49 市场表现对比图(近12个月) 2022-12-02~2023-11-03 22% -1% -25%22/1223/0223/0423/0623/0823/11 -48% 三未信安 沪深300 相关研究报告 《三未信安（688489）2023半年报点评：密码服务成新增长点，收购江南科友布局金融业务》 2023-09-13 事项： 公司2023年前三季度实现营业收入2.36亿元，同比增长37.35%；归母净利润3969.81万元，同比增长33.24%；扣非净利润3238.54万元，同比增长35.54%。 评论： 行业政策积极推进，并表带动业绩高速增长。2023年第三季度，公司实现 公司基本数据 营业收入1.33亿元，同比增长70.30%，归母净利润2955.88万元，同比增 总股本(万股) 11,388.94 长90.88%；扣非净利润2380.46万元，同比增长54.97%。业绩增长主要系 已上市流通股(万股) 2,515.36 1）商用密码行业政策积极推进；2）自研密码芯片使产品成本降低；3）加 总市值(亿元) 54.51 大市场开拓力度；4）合并范围增加江南科友。 流通市值(亿元) 12.04 Q3毛利率环比大幅提升，继续加大研发和销售投入。2023年第三季度，公司毛利率为73.95%，比2023Q2提升1.98pct，环比实现显著提升。费用端， 2023年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是29.53%、 26.13%、10.95%，同比+1.68pct、+2.39pct、-0.85pct，其中，研发费用率和销售费用率增加，主要系加大研发投入、加大市场开拓力度所致。 智能网联汽车领域创新突破，助力行业安全发展。2023年9月，公司在中国国际智能产业博览会上携新一代自研密码芯片及车联网安全解决方案亮相，并举办“数密融合·芯护未来”专场发布会，展示在智能网联汽车领域的创新突破，以高新密码技术推动智能网联汽车安全发展。 发布定向激励，强化金融布局。公司于2023年9月底发布了股权激励计划，激励对象28人，均为江南科友核心骨干员工；拟授予的限制性股票数量为 99.3万股，约占公司股本总额的0.87%；授予价格为每股34.10元。其中，江南科友2023年需满足考核目标：以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率分别不低于20%；或以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率分别不低于20%。 投资建议：合并江南科友报表，上调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为5.15/7.19/9.59亿元（原23-25年预测值为4.58/6.11/7.97亿元），归母净利润为1.69/2.37/3.19亿元，（原23-25年预测值为1.41/1.85/2.39亿 元）。估值方面，参考可比公司估值水平，考虑公司为商用密码领域领先企业，业务处于快速发展期，给予公司2023年44xPE，对应目标价约65元，维持“推荐”评级。 风险提示：密码芯片推向市场不及预期的风险；行业竞争加剧；产品开发不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 340 515 719 959 同比增速(%) 25.7% 51.5% 39.8% 33.3% 归母净利润(百万) 107 169 237 319 同比增速(%) 43.5% 57.4% 40.7% 34.4% 每股盈利(元) 0.94 1.48 2.09 2.80 市盈率(倍) 46 30 21 16 市净率(倍) 2.6 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,471 1,591 1,654 1,769 营业收入 340 515 719 959 应收票据 0 0 0 0 营业成本 83 120 166 221 应收账款 317 315 495 691 税金及附加 2 4 6 7 预付账款 11 10 13 19 销售费用 54 90 129 173 存货 40 79 97 128 管理费用 27 30 40 52 合同资产 1 1 2 3 研发费用 68 100 137 180 其他流动资产 8 12 15 20 财务费用 -2 0 0 -1 流动资产合计 1,848 2,008 2,275 2,631 信用减值损失 -9 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 25 20 18 19 投资收益 0 0 0 0 在建工程 1 1 1 1 其他收益 16 16 16 16 无形资产 13 16 18 20 营业利润 111 175 246 330 其他非流动资产 87 88 89 90 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 126 125 126 130 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,974 2,132 2,401 2,760 利润总额 111 175 246 330 短期借款 0 0 0 0 所得税 4 6 8 11 应付票据 0 0 0 0 净利润 107 169 237 319 应付账款 27 39 51 69 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 107 169 237 319 合同负债 3 4 5 7 NOPLAT 106 168 237 319 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.48 2.09 2.80 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 40 49 67 87 主要财务比率 流动负债合计 70 93 125 165 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.7% 51.5% 39.8% 33.3% 其他非流动负债 20 20 20 20 EBIT增长率 31.0% 59.3% 40.7% 34.4% 非流动负债合计 20 20 20 20 归母净利润增长率 43.5% 57.4% 40.7% 34.4% 负债合计 90 113 144 184 获利能力 归属母公司所有者权益 1,883 2,019 2,257 2,576 毛利率 75.5% 76.7% 76.9% 76.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 31.6% 32.8% 33.0% 33.3% 所有者权益合计 1,883 2,019 2,257 2,576 ROE 5.7% 8.4% 10.5% 12.4% 负债和股东权益 1,974 2,132 2,401 2,760 ROIC 6.0% 8.9% 11.2% 13.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 4.6% 5.3% 6.0% 6.7% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 经营活动现金流-6 158 70 125 流动比率 26.2 21.5 18.2 16.0 现金收益113 175 243 325 速动比率 25.7 20.7 17.4 15.2 存货影响 2 -39 -18 -31 营运能力 经营性应收影响 -145 5 -181 -200 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 6 12 12 18 应收账款周转天数 262 221 203 223 其他影响 18 4 13 13 应付账款周转天数 102 98 98 97 投资活动现金流 -20 -5 -7 -10 存货周转天数 177 179 191 183 资本支出 -17 -4 -7 -9每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.94 1.48 2.09 2.80 其他长期资产变化-3 -1 -1 -1 每股经营现金流 -0.05 1.38 0.61 1.10 融资活动现金流1,362 -33 0 1 每股净资产 16.54 17.73 19.82 22.62 借款增加 -7 0 0 0估值比率 股利及利息支付 0 -52 -73 -99 P/E 46 30 21 16 股东融资 1,404 1,404 1,404 1,404 P/B 3 3 2 2 其他影响 -34 -1,384 -1,330 -1,305 EV/EBITDA 43 28 20 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：云梦泽 复旦大学硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs