港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2023年11月3日 港股市场一周回顾 3/11/2023 恒生指数上周触及今年新低后本周从低位反弹 10月初中东地缘政治冲突爆发对全球股票市场的影响已浮现 中国国债收益率曲线上移并顺时针旋转 日本国债收益率曲线控制（YCC）对全球金融市场影响 软件和信息技术服务业第三季度利润大幅增长 主要纯新能源汽车制造商取得“金九银十”的销售佳绩 下周展望 一、恒生指数上周触及今年新低后本周从低位反弹 本周,日本、美国和英国央行维持目标利率不变,符合市场预期,外部主要股市反应积极。本周，恒生指数本周反弹约1.5%。对美国利率周期敏感的港资地产及公共事业股上涨。中国10月PMI数据低于市场预期，避险情绪提振中资消费必需品股。消费电子股逆势上扬,但权重互联网/电商股、能源股、中资金融和地产股走低。除大型互联网/电商公司外，大部分中资大型公司已在11月初之前公布第三季业绩。双十一网购节的开始但未能提振互联网/电商股价,市场担忧消费者网上购物情绪依然疲弱。例如，体育用品零售商李宁（2331HK）本周公布第三季度线下渠道销售录得高个位数增长,但电商业务录得低个位数下降,反映消费者从线上购物转向线下购物。巴以冲突已近4周,美国原油期货价格于本周中回落至冲突爆发前的十月初水平,上海原油期货价格也低于9月末约6-7%，原油股跟随原油价格走弱。主要保险股第三季度业绩不佳，六大国有银行本周宣布下调部分服务费，市场担忧银行受净息差收窄以及手续费及佣金收入减少的影响，多支H股银行股和保险股走低。中国10月制造业及非制造业PMI低于9月，让市场关注中国经济复苏动力，低Beta的消费必需食品和饮品股获得支持。小米（1810HK）推出新手机，初期销售反应强劲，提振消费电子股逆势上扬。 中国大陆投资者近几个月趁港股疲软之机大举买入港股。中国内地投资者通过港股通在8 月、9月和10月分别净买入约755亿港元、545亿港元和232亿港元港股。相反，境外投资者连续三个月通过沪深股通净卖出A股。8月、9月和10月，境外投资者净卖出约897亿元、375亿元和448亿元A股。前10个月通过沪深港股通,境外投资者净买入约580亿元A股，中 国内地投资者净买入约2900港元港股。 二、10月初中东地缘政治冲突爆发对全球股票市场的影响已浮现 中东地缘政治冲突在10月初爆发，对全球股票市场的影响在10月的指数变化体现。10月份，MSCI世界指数下跌3.0%，主要受到非必需消费品、能源、工业和制药指数跌幅超过4%的拖累。从行业指数表现来看，市场担心近期中东地缘政治紧张局势将给全球经济带来进一步下行压力，经济疲软会抑制非必需消费品的需求，消费需求疲软又会抑制工业产出，抑制能源需求。投资者对经济周期负循环的预期做出反应。MSCI世界指数以发达经济体蓝筹股为主，其指数和行业分类指数的表现更多地反映了发达经济体投资者的态度和预期。 中港股市方面，10月份，房地产分类指数领跌沪深300指数和恒生综合指数，这反映中港 两地市场对国内房地产风险因素而非外部因素更为敏感。10月份，沪深300指数和恒生综合指数分别下跌3.2%和4.3%，但他们的房地产分类指数分别下跌13.6%和7.6%（参考图表1）。此外，投资者正在从表现优异的股票中获利离场。前十个月，中港股市中，电信业指数和能源资源业指数都显著跑赢大盘（参考图表2），但这两个行业分类指数在10月大幅下跌，表明这两个行业指数中的成分股面临较大的抛售压力，投资者在第四季度末之前锁定了这两个行业股票获得的利润。另一方面，中港股市中，前十个月医药行业指数明显差于大盘，但10月份该行业指数显著却逆势上扬，这反映投资者低吸医药股。我们看到价值投资者对风险厌恶态度和在各板块高 抛低吸特点是主导中港股市因素。 图表1:10月基准指数及产业分类指数表现 10月初中东地缘政治冲突爆发，对全球股票市场的影响在10月指数变化体现。 10月，中港股市中，医药行业指数逆势上扬。 沪深300 指数 恒生综合指数 MSCI 全球 MSCI 新兴市场 MSCI 亚洲新兴市场 MSCI 亚太区 MSCI 中国 MSCI 欧州 标准普尔 500 基准指数 -3.2% -4.3% -3.0% -3.9% -4.0% -4.2% -4.4% -3.6% -2.2% 其中，能源指数 -6.2% -7.4% -4.4% -3.5% -4.8% -5.4% -7.7% -0.6% -6.1% 金融指数 -4.0% -3.9% -3.7% -3.1% -3.7% -3.0% -4.1% -4.7% -2.6% 地产指数 -13.6% -7.6% -3.6% -8.1% -6.8% -5.4% -9.4% -3.0% -2.9% 原材料指数 -1.3% -3.6% -3.4% -6.3% -7.6% -4.5% -3.1% -2.7% -3.2% 工业指数 -6.1% -3.4% -4.2% -8.5% -7.6% -6.7% -4.7% -4.9% -3.0% 可选消费指数 -3.7% -6.7% -4.8% -4.9% -5.0% -5.2% -5.1% -5.3% -4.5% 主要消费指数 -2.8% -1.3% -1.8% -2.9% -2.9% -3.1% -3.8% -2.2% -1.4% 医药卫生指数 2.2% 5.2% -4.2% 0.6% 1.6% -4.3% 5.3% -5.4% -3.3% 电信业务指数 -9.6% -6.2% -2.2% -5.8% -5.9% -4.9% -6.6% -2.7% -2.0% 信息技术指数 0.2% -4.9% -0.9% -1.9% -1.9% -2.7% -0.0% -0.4% -0.1% 公用事业指数 0.6% -2.6% 0.5% -3.4% -3.8% -3.1% -2.9% 0.4% 1.2% 来源：彭博、农银国际证券 图表2:今年首10个月基准指数及产业分类指数表现（截至10月末） 中港股指，今年首10个月表现领跑产业分类指数如电信业和能源业，但在10月呈现显著下跌现象，这是投资者获利卖出信号。 沪深300 指数 恒生综合指数 MSCI 全球 MSCI 新兴市场 MSCI 亚洲新兴市场 MSCI 亚太区 MSCI 中国 MSCI 欧州 标准普尔 500 基准指数 -7.7% -13.7% 6.4% -4.3% -4.8% -3.3% -12.9% 2.4% 9.2% 其中，能源指数 8.1% 15.9% -0.4% 8.1% 0.0% 0.3% 10.8% 8.0% -3.0% 金融指数 -4.2% -9.2% -3.4% -3.4% -3.9% -3.9% -10.1% 3.9% -5.6% 地产指数 -31.9% -32.3% -11.5% -17.0% -24.6% -16.5% -30.2% -6.9% -10.7% 原材料指数 -7.0% -2.3% -4.0% -12.9% -10.9% -5.7% -14.2% -4.2% -2.2% 工业指数 -19.9% -24.1% 2.4% -11.4% -12.9% -1.8% -19.5% 4.9% 0.1% 可选消费指数 -8.8% -13.1% 14.6% -9.5% -9.8% -1.1% -14.9% 2.0% 20.0% 主要消费指数 -10.4% -21.9% -6.1% -5.9% -11.1% -9.5% -20.4% -3.6% -7.9% 医药卫生指数 -9.0% -20.2% -7.1% -8.2% -8.6% -13.5% -13.9% 1.1% -8.5% 电信业务指数 9.4% 11.5% 27.4% -8.0% -7.2% -6.6% -6.9% 4.0% 36.6% 信息技术指数 4.6% -14.9% 28.6% 8.2% 8.0% 7.7% -10.8% 11.7% 33.7% 公用事业指数 5.5% -17.8% -10.8% -14.9% -22.5% -13.8% -19.3% 0.1% -15.5% 来源：彭博、农银国际证券 图表3：全球综合PMI产出指数（红线，左轴）vsMSCI世界指数（黑线，右轴）两个指数趋势类同，但高低点出现时间不一，股市投资者乐观情绪逆转晚于经济周期出现逆转向下，股市投资者悲观情绪逆转早于经济周期出现逆转向上 20.017.215.011.910.0 5.00.0 -5.0 -10.0-8.3-6.7-15.0-12.6-20.0 -19.2-18.2 -25.0-22.9 02/2303/2304/2305/2306/2307/2308/2309/23 注：指数截至10月末，10月综合PMI产出指数未公布；来源：彭博、S&PGlobal、农银国际证券 三、中国国债收益率曲线上移并顺时针旋转 中国国债收益率曲线自三季度中开始上移，在四季度首个月继续上移，并顺时针旋转。中国国债收益率曲线的顺时针旋转意味着中短期（如1-10年期）债券收益率持续上升，但长期收益率相对稳定。我们认为这一现象是由于新增国债供应量增加以及境外投资者减持国债造成的。因此，三季度以来国债流通量的持续增加对债券价格造成了下行压力（或者说债券收益率上行压力）。根据人民银行社会融资规模统计数据，9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%。其中，政府债券余额为66.14万亿元，同比增长12.2%，企业债券余额为31.39万亿元，同比下降0.3%。2023年前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。其中，政府债券净融资增量5.96万亿元，同比多增462亿元；企业债券净融资增量1.63万亿元，同比少增6128亿元。前九个月政府债券增量净融资的约43%是在第三季度筹集的。因此，三季度相对较大的新增国债供应增加了同期债券收益率的上行压力。存量和增量数字反映了今年政府正在积极增加直接债务融资。我们认为政府加大逆周期力度，加杠杆支持经济发展，但后果是承受利率上升压力。上周，中央政府拟发行1万亿元专项债券，为地方政府加强应对自然灾害的基础设施建设提供财政支持。新增国债供应量将进一步增加。中国国债收益率被视为评估在岸人民币计价资产估值(例如高股息率股票、境内企业债券等)的无风险参考利率。三季度国债收益率的上升以及10月份的持续上升将抑制人民币资产的理论估值,也推高了政府发行新债的融资成本。人民银行或需要考虑向金融市场释放更多流动性，以遏制国债收益率的上升（或支撑国债价格）。方法之一是央行扩大资产负债表，从市场上吸收政府债券。另一种间接方法是央行降低大型银行的存款准备金率和引导其使用新的流动性增持国债。 图表4：年初至今，1及3年期中国国债收益率（%）趋势8月中以来，国债收益率呈上升趋势注：截至11月1日；来源：彭博、农银国际证券 图表5：中债国债收益率曲线（%）8月中以来，收益率曲线上移，顺时针旋转，即中短期收益率上升较多 3.1002.9002.7002.5002.3002.100中债国债收益率曲线（31/10/2023） 中债国债收益率曲线（28/9/2023） 1.900 中债国债收益率曲线（21/8/2023） 1.7001.500 3月6月1年3年5年7年10年30年 来源：人民银行、中央国债登记结算、农银国际证券 图表6：不同年期国债收益率变化（百分点）（31/10/2023对比21/8/2023）国债收益率曲线自三季度中开始上移，并在四季度首个月继续 0.800 中债国债收益率变化（百分点）（31/10/2023对比28/9/2023）中债国债收益率变化（百分点）（28/9/2023对比21/8/2023） 3年5年7年10年30年 0.7000.6000.5000.4000.3000.2000.100-.0-0.100 3月 6月 1年 来源：人民银行、中央国债登记结算、农银国际证券