月销突破30万辆出海增量明显

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年11月03日 月销突破30万辆出海增量明显 比亚迪 沪深300 15% 9% 4% -2% -8% -14% 2022/112023/022023/052023/08 2023/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）23Q3：盈利超预期出海、高端加速发力 2023.10.31 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）23Q3：盈利超预期出海、高端加速发力 2023.10.22 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）9月：销量持续突破高端化、出海加速发力 2023.10.08 评级及分析师信息 比亚迪(002594) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 238.65 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 306.13/229.66 总市值(亿) 6,947.44 自由流通市值(亿) 2,779.71 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 公司发布2023年10月产销快报，10月新能源乘用车批发销售 30.1万辆，同比+38.4%，环比+4.9%。2023年1-10月累计批发 237.1万辆，同比+70.4%。 其中，纯电动乘用车销售16.6万辆，同比+60.4%，环比 +9.5%，2023年1-10月累计批发121.4万辆，同比+77.1%；插电式混动销售13.6万辆，同比+18.6%，环比-0.1%，2023年1-10月累计批发115.7万辆，同比+63.6%。 10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为15.3GWh，同比+50.0%，环比+6.5%。 分析判断: 相对股价% ►纯电插混齐驱月销突破30万辆 10月公司销量表现强劲，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，10 月1-22日总体乘用车市场批发121.2万辆，同比+7%，环比-7%；新能源乘用车批发51.5万辆，同比+8%，环比-2%。公司 10月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+38.4%，环比 +4.9%，同环比稳健增长，产品力持续撬动需求，月销首次突破30万辆。 公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。10月公司纯电动乘用车销售16.6万辆，同比+60.4%，环比+9.5%；插混乘用车销量 为13.6万辆，同比+18.6%，环比-0.1%。 ►宋PLUS、海豹表现亮眼海洋网销量向上 宋家族、海鸥、海豹表现亮眼，驱动销量上行。根据比亚迪汽车官方公众号，10月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.3/2.0/1.1/6.4/4.1万辆，其中宋、元家族销量表现亮眼，销量6.4、4.1万辆，环比+0.1、+0.8万辆。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为4.3/3.5/1.9/0.8/0.4万辆，海鸥/海豹环比+0.3/+0.5万辆，其中海豹Dm-i上市后对销量促进作用明显，10月销量环比+0.5万辆，加速爬坡。根据搜狐网，10月31日B级猎装SUV比亚迪宋L开启预售，预售价格22万-28万元，有望于年内正式上市。宋L外观更加年轻、运动，配备电动尾翼、无框车门、电动尾翼、无框车门的运动座椅，拥有疲劳监测、自动紧急制动、盲区监测等30余项安全辅助功能，我们看好海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。 ►腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市 腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。10月腾势品牌表现亮眼，销量1,1500辆。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续 航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。 技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争 力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 ►乘用车海外销量加速提升拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。2023年10月公司新能源乘用车海外销量30,521辆，占比10.1%，环比+8.9%，提升显著；1-10月新能源乘用车海外销量176,041辆，占比7.4%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润321.0/420.0/501.9亿元，对应的EPS11.02/14.43/17.24元， 对应2023年11月3日238.65元/股收盘价，PE分别为 22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%）38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元)3,045 16,622 32,095 42,002 50,185 YoY（%）-28.1% 445.9% 93.1% 30.9% 19.5% 毛利率（%）13.0% 17.0% 18.1% 18.2% 18.4% 每股收益（元）1.05 5.71 11.02 14.43 17.24 ROE3.2% 15.0% 22.0% 21.9% 20.3% 市盈率228.14 41.80 21.65 16.54 13.84 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司汽车月度销量（辆）图220-23年公司汽车月度销量同比 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020202120222023 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年公司新能源乘用车月度销量（辆）图420-23年公司新能源乘用车累计销量（辆） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年公司新能源乘用车月度销量同比图620-23年公司新能源乘用车月度销量环比 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424,061 651,180 798,742 906,775 净利润 17,713 36,891 45,655 52,827 YoY(%) 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 折旧和摊销 20,370 15,407 19,614 22,471 营业成本 351,816 533,232 653,172 739,520 营运资金变动 98,812 71,300 65,187 44,864 营业税金及附加 7,267 11,070 11,582 13,602 经营活动现金流 140,838 127,404 133,749 124,710 销售费用 15,061 23,442 29,727 32,644 资本开支 -97,189 -90,112 -98,606 -95,910 管理费用 10,007 18,233 21,171 23,581 投资 -10,463 -13,200 -11,047 -10,329 财务费用 -1,618 -852 -667 -510 投资活动现金流 -120,596 -104,794 -110,013 -106,893 研发费用 18,654 26,373 32,974 36,981 股权募资 508 133 0 0 资产减值损失 -1,386 -1,115 -1,675 -2,155 债务募资 27,636 12,347 1,000 6,000 投资收益 -792 -1,302 -160 -453 筹资活动现金流 -19,489 11,131 -936 3,684 营业利润 21,542 43,776 53,740 62,429 现金净流量 1,363 33,740 22,800 21,501 营业外收支 -462 -375 -29 -280 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 21,080 43,401 53,711 62,149 成长能力 所得税 3,367 6,510 8,057 9,322 营业收入增长率 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 净利润 17,713 36,891 45,655 52,827 净利润增长率 445.9% 93.1% 30.9% 19.5% 归属于母公司净利润 16,622 32,095 42,002 50,185 盈利能力 YoY(%) 445.9% 93.1% 30.9% 19.5% 毛利率 17.0% 18.1% 18.2% 18.4% 每股收益 5.71 11.02 14.43 17.24 净利润率 4.2% 5.7% 5.7% 5.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 4.7% 4.9% 5.1% 货币资金 51,471 85,212 108,011 129,513 净资产收益率ROE 15.0% 22.0% 21.9% 20.3% 预付款项 8,224 9,120 13,220 13,808 偿债能力 存货 79,107 120,923 147,704 167,388 流动比率 0.72 0.74 0.73 0.74 其他流动资产 102,001 140,225 167,182 183,392 速动比率 0.42 0.42 0.42 0.42 流动资产合计 240,