省外拓张、团餐表现优秀，盈利能力向上

业绩：23Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润分别为11.86/1.55亿元（同比+7.78%/+15.52%）;23Q3公司实现营业收入/归母净利润分别为4.49/0.73亿元（同比+8.13%/+354.55%）。 成本红利下扣非环比增长明显，我们预计Q4毛利率或仍将环比提升。 ①盈利端：23Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.69/+12.78个百分点至26.93%/16.43%，23Q3公司毛利率提升或主因：猪肉价格波动比较小/包材同比降幅明显/费用率控制得当等；净利率提升显著或受益于上半年已消化猪肉价格上涨/股权激励股份支付费用/新增产能折旧费用等成本因素影响，公司紧抓猪肉等原材料价格同比回落契机，通过与供应商签订锁价锁量合同稳定价格，预期后续成本趋势稳定。23Q4毛利率有望在三季度基础上小幅上升。②费用端：23Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.74/-0.38个百分点至5.07%/6.64%,预计未来费用率将延续稳定表现。 23Q3公司单店收入环比Q2修复，团餐环比改善显著。23Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他收入分别为3.48/0.06/0.89/0.06亿元（yoy：+3.95%/-11.73%/+31.22%/+3.74%），具体看： 一、单店数量：23Q3公司加盟店数量同比增加611家至4970家，省外展店节奏加速。①Q3末开始开拓安徽门店，当前开店速度较谨慎；②预计Q4开店延续Q3节奏，同时新开拓湖南与安徽市场有望贡献增量。 二、单店收入：23Q3公司单店规模同比变动-5.17%至9.03万元/家，门店质量稳定。单店情况和整体趋势保持一致，23Q3单店收入环比恢复，预期23Q4东莞工厂在建产能投放有望拉升当地业务规模，后续将继续通过扩展消费场景+增加SKU等方式提升单店营业额。 三、团餐业务：23Q3团餐渠道收入占比提升3.48pct至19.79%，改善明显。 23H1团餐同比不及预期是基数效应与下游低需求所致，23Q3情况有所好转，已恢复至正常增长轨道。 四、市场布局：23Q3华东以外区域贡献加速度。23Q3华东/华南/华中/华北/其他地区营收分别为3.71/0.33/0.27/0.15/0.01亿元 （yoy：+5.11%/+30.34%/+27.64%/+15.95%/-11.45%）。 盈利预测：23Q3省外拓张加速&团餐恢复明显&盈利端向好为公司亮点。 当前巴比食品门店单店模型发展趋势向上，省外扩张加速下门店加速开店，多策并举助力单店收入稳定向好。考虑到消费复苏情况仍有待观察，我们适度下调盈利预测，预计23-25年归母净利润2.2/2.7/3.2亿元（前值2.2/2.9/3.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期 财务数据和估值