2023年1-9月工业企业利润点评：内生修复，斜率向上

内生修复，斜率向上 ——2023年1-9月工业企业利润点评 2023年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额54,119.9亿元，同比下降9.0%，两年复合增速-5.7%。9月规上工业企业利润当月同比增长11.9%，两年复合增速3.8%。 一、利润拆分：量增价升，利润率小幅提升 9月规上工业企业利润延续两位数增长，当月同比增速11.9%，较前值下降5.3pct；两年复合增速3.8%，较前值上升0.6pct。累计来看，前三季度规上工业企业利润同比下降9.0%，降幅收窄2.7pct；两年复合增速-5.7%，较前值反弹1.3pct。量、价和利润率共同驱动9月利润回升。 首先，量价共同驱动9月营收修复，同比增速上行0.2pct至0%；两年复合增速4.0%，持平前值。量方面，9月工业增加值同比增速4.5%，在基数抬升的基础上持平上月；季调环比在前月高增的基础上 进一步增长0.36%。价方面，9月PPI继续修复，同比增速-2.5%，降幅较8月收窄0.5pct，环比增速上行0.2pct至0.4%；主要大宗商品价格同比、环比走强，且价格改善已向下游传导。 其次，利润率小幅提升，成本与费用一减一增。1-9月利润率较前值上行0.1pct至5.62%，创今年新高，但仍低于近三年同期均值水平0.74pct，反映企业成本及费用压力总体仍然较大。企业每百元营业收入中的成本和费用分别为85.07元和8.34元，分别较去 年同期高0.22元和0.42元。 二、结构：普遍改善，下游占比提升 三大行业累计利润增速表现分化。电热燃水业利润仍保持高速增长（38.7%），增幅边际收敛（1.7pct）；采矿业和制造业利润延续 大幅收缩（19.9%、10.1%），降幅有所收窄（0.6pct、3.6pc）。其中采矿业修复受部分大宗商品价格回升带动；制造业利润修复明显，上中下游均有所改善。 从细分行业看，观察两年复合同比增速，除采矿业中煤炭开采和洗选业增速下降外，其余行业利润增速均有所改善。一是上游原材料加工各行业利润降幅均持续收窄，但仍大幅收缩。二是中游装备制造业持续改善。受新能源汽车、光伏和造船等景气赛道带动，电气机械（25.1%）、铁路，船舶等运输设备制造业（16.9%）利润保持高速增长，汽车制造业（-0.9%）增速降幅持续收窄，计算机、通信和其他电子设备制造业（-12.2%）利润亦有所收窄。三是政策托举下，下游费消费品制造业利润明显改善。酒、饮料和精制茶制造业增速大幅提升11.0cpt至13.8%，表现最好；食品、烟草、木材加工业等行业增速有所提升；纺织、造纸、化纤等行业利润仍大幅收缩，但降幅有所收窄。 从利润占比看，下游消费品制造业占比边际提升。前三季度下游消费品制造业利润占比20.1%，较前值上升0.7pct，是今年以来首次上升。中游装备制造业利润占比小幅下降0.2pct至35.5%。上游利润占比均下降0.2pct至34.6%和9.8% 分所有制看，不同类型企业利润均有改善。单月看，考虑两年复合增速，9月国有企业利润大幅上升10.0pct至11.8%；私营企业利润增速下降7.6pct至0.1%。累计看，1-9月国有和私营企业增速分别收窄2.0pct和0.8pct至-4.2%和-5.7%。 三、前瞻：经营环境好转，利润持续改善 总体上看，9月工业企业利润普遍呈现内生修复特征。前瞻地看，政策和基本面共同作用下，企业生产经营环境有望稳步好转，营收利润相应稳步修复。一方面，近期中央发力“加杠杆”，特殊 再融资债密集发行（预计有5,000亿用于清偿企业欠款），政策“稳增长”意愿及执行进一步强化。另一方面，供需两端继续内生修复，价格有望温和回暖。 （评论员：谭卓刘阳） 图1：工业企业利润持续改善 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图3：利润率提升，营收增速保持稳定 注：营业收入2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图5：下游消费品和公用事业利润占比提升 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图2：工业生产动能增强，利润率持续改善 注：除PPI外，2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图4：采矿业增速快速下行，制造业增速降幅收窄 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：不同类别企业利润均有所改善 资料来源：Macrobond，招商银行研究院