季报点评：业绩稳步增长，核心客户放量在即

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：余典 登记编码：S0730122030006 yudian@ccnew.com021-50586328 业绩稳步增长，核心客户放量在即 ——拓普集团(601689)季报点评 市场数据(2023-11-02) 收盘价(元)64.21 投资要点： 发布日期：2023年11月03日 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 一年内最高/最低(元)81.20/49.48 沪深300指数3,554.19 市净率(倍)5.41 流通市值(亿元)707.63 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 11.86 每股经营现金流(元) 2.45 毛利率(%) 22.61 净资产收益率_摊薄(%) 12.08 资产负债率(%) 54.42 总股本/流通股(万股) 110,204.91/110,204.91 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 15% 8% 1% -6% -13% -20% -26%2022.11 2023.03 2023.07 2023.11 拓普集团沪深300 -33% 资料来源：Wind,中原证券 相关报告 《拓普集团(601689)中报点评：业绩快速增长，机器人业务量产在即》2023-09-04 《拓普集团(601689)公司点评报告：Tier0.5模式稳定发展，2022年业绩大幅预增》2023-02-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现营业收入141.52亿元，同比+27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比+32.13%；实现扣非归母净利润15.01亿元，同比+27.83%。2023Q3单季度公司实现营收49.91亿元，同比+15.82%，实现归母净利润5.03亿元，同比+0.43%；实现扣非归母净利润4.73亿元，同比 -3.21%。 深拓Tier0.5合作战略，公司业绩稳定增长。2023年前三季度公司实现营收141.52亿元，同比+27.45%。分业务来看，内饰功能件和底盘系统业务是公司业绩核心增长动力，热管理业务快速发展，减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现营收28.88/47.87/45.17/11.71/1.24亿元，同比分别-0.45%/+31.47%/+52.91%/+20.85%/-13.29%。2023Q3公司实现营收49.91亿元，同环比分别+15.82%/+6.37%。2023Q3公司北美大客户销量承压，环比-6.65%，公司深拓平台化战略，单车配套价值量不断提升，单车配套金额提升至1万元以上，部分车型可达2万元，比亚迪、理想、华为、吉利等下游核心客户持续放量，销量占比不断提升，需求释放带动公司业绩持续增长。 净利率短期承压，下游核心客户放量在即。公司前三季度毛利率为22.61%，同比+0.22pct；2023Q3单季度毛利率为22.67%，同环比分别-1.34pct/-0.61pct，预计为公司部分客户销量不及预期及原材料价格上涨所致。2023Q3公司期间费用率为11.34%，同环比分别+2.87pct/+4.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%/3.19%/1.74%/5.15%，环比分别+0.23pct/+0.41pct/+3.47pct/+0.08pct，财务费用受汇兑损益影响较大。2023Q3公司归母净利率为10.08%，同环比分别-1.54pct/-3.64pct，公司部分产品线产能快速爬坡阶段，研发成本及各项资本开支仍有所增加，伴随北美客户新改款车型以及问界车型销量的快速回升，公司盈利能力有望得到快速增长。 九大产品线加持，产能布局基本完善。公司涵盖九大产品线，2023年7月拆分设立机器人事业部，与智能汽车部件业务协同发展，除了减震系统、内外饰系统、车身轻量化产品、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统外，新增机器人执行器业务。根据公司半执年行报器，项目进展加快，项目要求 2024Q1进入量产阶段，初始订单每周100台，本年度需完成4套 生产线安装调试，形成年产10万台一期产能，后续年产能将提升 至百万台，市场空间巨大。公司已基本完成当前规划产能布局，形成基础产能约500亿元。重庆工厂一期和安徽寿县一期预计2023年底投产，湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正加快规划建设。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.05元/股、2.87元/股，3.75元/股，按照11月2日64.21元/股收盘价计算，对应PE分别为31.30倍，22.37倍，17.10倍。公司深拓平台型战略模式，汽车业务快速发展，单车配套高价值量客户销量不断提升，国内外客户新订单持续突破，机器人执行器产品量产在即，公司成长空间广阔，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：下游客户需求不及预期、原材料价格上涨、机器人产品开发进展不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,463 15,993 21,111 28,499 36,479 增长比率（%） 76.05 39.52 32.00 35.00 28.00 净利润（百万元） 1,017 1,700 2,261 3,163 4,137 增长比率（%） 61.93 67.13 32.98 39.92 30.79 每股收益(元) 0.92 1.54 2.05 2.87 3.75 市盈率(倍) 69.56 41.62 31.30 22.37 17.10 资料来源：中原证券，聚源数据 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券,Wind 图3：公司单季度毛利率及净利率图4：公司单季度各项费用率 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券,Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,790 12,435 13,729 18,182 22,171 营业收入 11,463 15,993 21,111 28,499 36,479 现金 1,271 2,796 3,603 5,973 8,233 营业成本 9,184 12,536 16,403 22,087 28,235 应收票据及应收账款 3,532 4,758 5,140 6,323 7,337 营业税金及附加 70 94 129 174 223 其他应收款 45 141 94 144 120 营业费用 157 220 296 399 511 预付账款 84 117 115 133 141 管理费用 295 423 570 769 985 存货 2,297 3,256 3,356 3,926 4,621 研发费用 502 751 1,056 1,425 1,824 其他流动资产 1,560 1,367 1,421 1,684 1,719 财务费用 36 -12 82 81 70 非流动资产 9,893 15,076 17,589 19,941 22,068 资产减值损失 -69 -32 -40 -40 -40 长期投资 129 142 162 182 202 其他收益 36 62 74 100 128 固定资产 5,832 8,726 10,060 11,346 12,498 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 855 1,228 1,403 1,478 1,553 投资净收益 35 39 63 85 109 其他非流动资产 3,076 4,980 5,965 6,935 7,816 资产处置收益 0 0 0 1 2 资产总计 18,683 27,510 31,318 38,123 44,239 营业利润 1,145 1,978 2,598 3,636 4,756 流动负债 7,367 9,621 10,446 13,567 15,023 营业外收入 8 6 6 6 6 短期借款 1,215 1,133 1,233 1,333 1,433 营业外支出 6 24 4 4 4 应付票据及应付账款 5,559 7,815 8,406 11,350 12,650 利润总额 1,146 1,960 2,600 3,638 4,758 其他流动负债 593 673 808 885 941 所得税 128 261 338 473 619 非流动负债 696 5,730 6,750 7,570 8,390 净利润 1,018 1,699 2,262 3,165 4,139 长期借款 310 2,825 3,125 3,425 3,725 少数股东损益 1 -1 1 2 2 其他非流动负债 386 2,905 3,625 4,145 4,665 归属母公司净利润 1,017 1,700 2,261 3,163 4,137 负债合计 8,062 15,350 17,196 21,137 23,413 EBITDA 1,792 2,788 4,118 5,278 6,588 少数股东权益 32 31 32 33 35 EPS（元） 0.93 1.54 2.05 2.87 3.75 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 主要财务比率 留存收益 4,171 5,565 7,525 10,389 14,226 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益10,589 12,129 14,090 16,953 20,791成长能力 负债和股东权益 18,683 27,510 31,318 38,123 44,239 营业收入（%） 76.05 39.52 32.00 35.00 28.00 营业利润（%） 62.11 72.78 31.37 39.94 30.81 归属母公司净利润（%） 61.93 67.13 32.98 39.92 30.79 获利能力毛利率（%） 19.88 21.61 22.30 22.50 22.60 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.87 10.63 10.71 11.10 11.34 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.61 14.02 16.04 18.66 19.90 经营活动现金流 1,187 2,284 3,910 5,649 5,531 ROIC（%） 8.65 9.00 11.28 13.07 14.13 净利润 1,018 1,699 2,262 3,165 4,139 偿债能力 折旧摊销 603 861 1,312 1,458 1,683 资产负债率（%） 43.15 55.80 54.91 55.44 52.92 财务费用 45 18 88 103 120 净负债比率（%） 75.91 126.24 121.77 124.43 112.42 投资损失 -35 -39 -63 -85 -109 流动比率 1.19 1.29 1.31 1.34 1.48 营运资金变动 -574 -323 199 897 -412 速动比率 0.83 0.92 0.96 1.02 1.14 其他经营现金流 130 68 113 112 111 营运能力 投资活动现金流 -3,736 -5,106 -3,835 -3,796 -3,