收入增长好于同业

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年11月3日 收入增长好于同业 水星家纺(603365) 评级： 买入 股票代码： 603365 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.68/11.29 目标价格： 总市值(亿) 38.02 最新收盘价： 14.39 自由流通市值(亿) 15.21 自由流通股数(百万) 105.00 事件概述 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为27.54/2.52/2.14/2.43亿元，同比增长10.25%/38.09%/50.37%/不适用。23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.57/0.82/0.78亿元、同比增长11.93%/9.01%/28.68%，符合市场预期。 分析判断: Q3收入增速有所回落。Q3单季实现收入9.57亿元，同比增长11.93%，增长好于同业，我们估计线上和线下加盟均有双位数增长。 Q3净利率降幅略高于毛利率，主要由于营业外净收入减少。23Q3公司毛利率/净利率为40.30%/8.61%、同比下降0.16/0.23PCT；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.75%/4.96%/2.11%/-0.38%、同比下降1.20/0.35/0.07/-0.25PCT，资产减值损失/收入为-0.52%、同比下降0.54PCT，主要由于计提存货跌价准备增加；营业外收入/收入为0.76%、同比下降0.76PCT；营业外支出/收入为0.56%、同比提升0.54PCT，主要是本期公益性捐赠支出增加；所得税/收入为1.65%、同比下降0.62PCT。 存货金额、周转天数下降。23Q3公司存货为10.48亿元、同比减少8.87%、环比Q2增长9.28%，存货周转天数为169天，同比下降13天；应收账款2.58亿元、同比增长10.73%，应收账款周转天数为30天、同比 增加6天；应付账款2.62亿元、同比减少9.34%%，应付账款周转天数49天、同比下降2天。 投资建议 我们分析，（1）线下门店不断升级，公司已发布升级店形象“水星STARZHOME”。（2）公司控费仍存空间。 维持23-25年收入预测40.51/46.15/51.76亿元，维持23-25年归母净利预测3.71/4.27/4.82亿元，对应23-25年EPS为1.39/1.60/1.81元。2023年11月2日收盘价14.39元对应PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,799 3,664 4,051 4,615 5,176 YoY（%） 25.2% -3.6% 10.6% 13.9% 12.2% 归母净利润(百万元) 386 278 371 427 482 YoY（%） 40.6% -27.9% 33.2% 15.1% 12.9% 毛利率（%） 38.0% 38.7% 38.7% 38.2% 38.2% 每股收益（元） 1.45 1.04 1.39 1.60 1.81 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ROE14.6% 10.1% 11.8% 12.0% 11.9% 市盈率9.94 13.79 9.67 8.06 7.03 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E 营业总收入3,664 4,051 4,615 5,176 YoY(%)-3.6% 10.6% 13.9% 12.2% 净利润278371427482 折旧和摊销118485153 营业成本 2,246 2,484 2,854 3,199 营运资金变动 -304 186 -75 -62 29 16 18 21 855 832 911 1,008 173 328 353 392 -14 -25 -30 -34 72 70 79 89 -27 -28 -29 -31 1 4 5 5 296 387 451 515 36 60 63 66 经营活动现金流104 569 364 433 资本开支-47 43 44 46 投资110 -211 -275 -262 投资活动现金流82 -164 -226 -212 股权募资0 0 0 0 债务募资50 0 0 0 筹资活动现金流-194 0 0 0 现金净流量-7 405 138 222 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业税金及附加销售费用 管理费用财务费用研发费用 资产减值损失投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额331447514581成长能力（%） 所得税53768799营业收入增长率-3.6%10.6%13.9%12.2% -27.9% 33.2% 15.1% 12.9% 38.7% 38.7% 38.2% 38.2% 7.6% 9.2% 9.2% 9.3% 7.9% 9.2% 9.3% 9.4% 10.1% 11.8% 12.0% 11.9% 4.14 4.15 4.28 4.46 2.58 2.90 3.07 3.29 1.71 1.95 1.87 1.90 21.7% 22.2% 21.9% 21.4% 1.04 1.00 1.01 1.01 1.04 1.39 1.60 1.81 10.38 11.77 13.37 15.17 0.39 2.13 1.37 1.62 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润278371427482净利润增长率 归属于母公司净利润278371427482盈利能力（%） YoY(%)-27.9%33.2%15.1%12.9%毛利率 每股收益1.041.391.601.81净利润率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,164 1,568 1,706 1,928 预付款项 40 87 94 99 存货 1,021 919 1,016 1,096 其他流动资产 591 769 1,092 1,402 流动资产合计 2,815 3,343 3,909 4,525 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 395 369 344 318 无形资产 119 112 106 99 非流动资产合计 720 689 656 623 资产合计 3,536 4,032 4,565 5,148 短期借款 0 0 0 0 应付账款及票据 344 442 508 570 其他流动负债 337 363 404 444 流动负债合计 681 806 913 1,013 长期借款 0 0 0 0 其他长期负债 88 88 88 88 非流动负债合计 88 88 88 88 负债合计 768 894 1,000 1,101 股本 267 267 267 267 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,767 3,138 3,565 4,047 负债和股东权益合计 3,536 4,032 4,565 5,148 总资产收益率ROA净资产收益率ROE偿债能力（%） 流动比率速动比率现金比率资产负债率 经营效率（%）总资产周转率每股指标（元）每股收益 每股净资产 每股经营现金流每股股利 估值分析PE 13.79 9.67 8.06 7.03 PB 1.26 1.11 0.97 0.84 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任