豆棕05价差扩大，预计向01合约价差靠拢，谨慎棕榈油去库周期较长

2023年11月1日星期三 豆棕05价差扩大，预计向01合约价差靠拢 专题报告 谨慎棕榈油去库周期较长 截至2023年10月底的数据看，厄尔尼诺目前的力度没有2014~2016年严重，也不如2019年严 重。后续重点关注11-12月的马来棕榈油产区降水表现情况。具体内容参考国投安信期货研究平台文章 《厄尔尼诺状态下马来印尼棕榈油产地干旱吗？》 根据马来降水和产量相关性可以发现，马来产量跟降水滞后9个月，22个月和33个月的相关性强一些，相关性集中在0.4~0.52之间。其中9个月的相关性更高一些（0.52），降水和产量的线性关系看，今年厄尔尼诺马来表现的不够干旱，其中4月份的降水偏低，4月份的降水低于历史均值（2000年~2022年）为40%，这个幅度算偏大一些。今年4月份的偏低降水会影响到2024年1月份。季节性看原本马来 西亚在11月~来年2月就是产量下降的概率大，分歧预计是下降程度。由于四季度产量的基数较大，因此 预计虽然是下降的，我们预计1月份的产量绝对值仍然不会太低。 数据来源：路透，国投安信期货 所以根据马来产量环比2年、5年、10年的均值情况，即使出口需求给予偏乐观一些的预计，马来四季度到明年4月份维持高库存概率仍然较大。由于中国和印度植物油库存已经充分进行了建立，需求国采购节奏可以调节。预计产地国需要持续给出进口国利润，才能去加快去库。 MPOB预估单位万吨 实际产量 预估产量 （2年环比均值） 预估产量 （5年环比均值） 预估产量 （10年环比均值） 进口量 出口量 国内需求 实际期末库存 预估期末库存 （2年环比均值） 预估期末库存 （5年环比均 值） 预估期末库存 （10年环比均 值） 2023/1/31 138 15 114 32 227 2023/2/28 125 5 113 33 212 2023/3/31 129 4 142 35 168 2023/4/30 119 4 105 37 150 2023/5/31 152 8 108 33 169 2023/6/30 145 14 117 38 172 2023/7/31 161 10 135 34 173 2023/8/31 175 11 122 27 211 2023/9/30 183 5 120 48 231 2023/10/31 186 183 186 8 128134137133128130133 35 262259262276263270273251259251226232227198201235190189249187183 2023/11/30 175 166 170 8 35 2023/12/31 162 152 153 8 35 2024/1/31 138 134 133 8 35 2024/2/29 131 127 124 8 35 2024/3/31 165 149 145 8 35 2024/4/30 174 157 153 8 35 数据来源：MPOB，国投安信期货 印尼方面，因为产量数据偏少，并且数据有效性需要考证，所以降水和产量的线性关系仅供参考。降水之后8个月，20个月，30个月相关系数属于稍高一些。统计2017年到2022年数据，总体处于 0.17~0.47之间。印尼方面2023年8-10月份降水偏低，如果滞后8个月，预计会影响到2024年4月之后的产量。 数据来源：路透，国投安信期货 豆油方面预计跟随大豆存在天气炒作的驱动 NOAA10月中旬预计此轮厄尔尼诺将有80%的概率持续到2024年3-5月份。2023年10月新闻发布会上，中国气象局根据对未来发展趋势的研判，预计未来3个月，赤道中东太平洋海温持续上升，将于今年秋季形成一次中等强度的东部型厄尔尼诺事件，厄尔尼诺峰值可能出现在今年冬季期间。 厄尔尼诺一般规律为，南美巴西、阿根廷降水偏多，澳大利亚干旱，东南亚降雨偏少。目前厄尔尼诺的影响逐渐显现，实际表现来看，巴西中南部降雨丰沛且易出现高温（符合历史规律）；阿根廷三季度干旱 （偏离历史规律），因此今年大豆方面要重点关注南美是否会阶段性偏离规律。虽然10月底南美巴西和阿根廷干旱区域降水量增起来，不过在大豆生长期天气没有证实之前，预计中间会穿插天气炒作。在南美大豆产量未确定之前，国内生猪疫病也使得生猪产能去化，叠加国内油粕比位置偏低，预计豆油趋势上会跟随美豆，只是存在强度差异。 数据来源：国投安信期货 由于2022-2023年度阿根廷大豆减产，阿根廷大豆压榨量偏低，导致阿根廷豆油产量偏低，在 2023-24年度阿根廷大豆没有上市之前，作为豆油主要出口国，对国际市场豆油供给冲击压力预计会偏少。 数据来源：阿根廷农业部，国投安信期货 结论： 主要需求国中国印度油脂累库成功。欧盟市场由于可持续发展政策的推进，棕榈油需求下降，对棕油市场的需求打击预计还要持续，时间较长，马来和印尼需要开发新的买家，因此整体油脂需求端不够强劲。 供给端方面豆油预计趋势上会跟随美豆，只是存在强度差异，存在天气驱动题材。棕油方面今年厄尔尼诺马来西亚棕榈油产区表现的不够干旱，其中4月份降水的偏低，降水会影响到2024年1月份，由于四季 度产量基数较大，我们预计1月份马来西亚棕榈油的产量绝对值仍然不会太低。印尼棕榈油部分区域干旱，南苏门答腊，占碑、南加里曼丹（上述地区产量占全印尼产量的17%）在8-10月份月度降水量偏低，但是预计2024年4月之后显现的概率偏大一些。所以要谨慎海外棕榈油去库周期会较长。 因此建议豆棕价差05合约扩大思路，预计05合约要向01合约靠拢，以便能尽量释放棕榈油近端库存 压力。建议05豆棕合约价差以200元/吨为止损，持有期涵盖南美天气炒作阶段，天气尚未证实或者证伪 期间。期间价差的绝对值预计向01合约价差考虑概率大。 数据来源：欧盟委员会，国投安信期货 吴小明期货投资咨询证号：Z0015853 【免责声明】 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。