宏观周度报告：增发国债稳增长，海外超级周来袭

宏观·周度报告 2023年10月29日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 下周将再度进入海外超级周，美英日三大央行携非农重磅来袭，中东战事再升温，美国财政部扩大国债拍卖规模等将对市场行情带来较大扰动。我们此前一直强调现阶段商品的走势主要受三个关键因素的驱动：一是，美债利率。受美联储、经济基本面、财政部拍卖国债等因素影响，美债利率阶段性走高将对风险偏好带来压制；二是，国内经济复苏。尽管经济恢复仍受结构性因素拖累，但中央加杠杆意愿增强将更好地推动经济复苏，从而带来内需的不断改善。三是，地缘政治因素。普遍低库存的环境下，地缘政治风险加剧了供给端的脆弱性。巴以局势对能源供给存在较强的扰动预期。 （1）本周大宗商品指数震荡走高，一方面，国内增发国债扩大赤字，直接利多传统基建，金属类商品涨幅居前；另一方面，地缘政治局势有所降温， 能源、农产品价格高位回落，拖累商品指数走势。 （2）增发国债扩大赤字，释放稳增长强烈信号。前三季度财政数据喜忧 参半，全国一般公共预算收入累计同比增长8.9%，一般公共预算支出累计同比增长3.9%，而国有土地使用权出让收入同比降幅扩大至19.8%。全国人大通过决议：中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字 率由3.0%提高到3.8%左右。今年以来，财政政策力度总体较为温和，随着地 方政府债务压力逐渐显现，财政发力也在一定程度上受限，10月份特殊再融资债重启有助于缓解地方债务压力。四季度增发国债扩大赤字，通过中央加杠杆的方式进一步缓解地方财政收支压力，带动国内需求，促进经济回升。考虑到本次增发国债的用途是支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，传统基建将受直接提振。 （3）美国经济表现好于预期，欧央行维持利率不变。1）美国三季度GDP 环比超预期上行，主要由消费和存货投资拉动，建筑和设备投资降温。往后看，四季度美国经济增速或放缓，一是，当前美国居民的超额储蓄率显著降低，就业市场逐渐降温以及学生贷款恢复，预计消费将缓慢退坡；二是，随着美国利率不断走高，资本支出或将继续回落。不过，由于消费存在韧性且 住房投资回暖，经济走向“软着陆”的概率仍大。2）欧洲央行公布10月利 率决议，维持三大关键利率不变。考虑到现阶段欧元区存在滞胀的风险（通胀维持高位且仍有上行风险，而经济下行压力正持续增大），货币政策面临两难境地，年内进一步加息的概率不大，但未来政策路径仍将依据数据走势。 一、宏观和政策跟踪 1.1增发国债扩大赤字，释放稳增长强烈信号 1、一般公共财政收支已有回升迹象 10月24日，财政部公布前三季度财政收支情况：1-9月累计，全国一般公共预算收入16.67万亿元，同比增长8.9%，全国一般公共预算支出19.79万亿元，同比增长3.9%。从收支进度来看，1-9月累计，全国一般公共预算收入完成进度为76.7%，快于去年同期但和历史相比仍偏慢；全国一般公共预算支出完成进度约为71.9%，仍慢于疫情前的支出进度。 此外，1-9月政府性基金收入累计同比增速为-15.7%，支出累计同比增速为-17.3%。其中，国有土地使用权出让收入同比下降19.8%，降幅较1-8月继续扩大，与9月份土地成交仍然低迷有关。 从9月单月来看，全国一般公共预算收入同比下降1.3%，支出同比增长5.2%，全国政府性基金收入同比下降20.4%，但支出同比增长26.1%。 总的来看，9月财政数据喜忧参半，一方面是随着经济逐渐修复，一般公共财政收支已有回升迹象，说明前期政策效果已经在显现，而另一方面是土地收入仍然低迷，大概率明显低于预算，影响全年财政收支情况。 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比 全国政府性基金收入:累计同比 中央政府性基金收入:累计同比 地方本级政府性基金收入:累计同比 地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 图表1：公共财政收支情况图表2：国有土地使用权收入降幅扩大 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、增发国债扩大赤字加大稳增长力度 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国 务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿 元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3.0%提高到3.8%左右。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，将用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。 本次增发国债提升赤字，释放稳增长政策信号。从历史上看，年中调整预算非常罕见，表明财政政策 将更加积极有力，非常明确地释放出稳定经济增长的政策信号。本次增发国债的用途是支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，传统基建将受直接提振。 3、今年以来，财政政策力度总体较为温和，随着地方政府债务压力逐渐显现，财政发力也在一定程度上受限，10月份特殊再融资债重启有助于缓解地方债务压力（10月6-24日，全国已有22个地区披露了拟发行特殊再融资债券的文件，已发行及拟发行金额累计达9562.8058亿元，发行节奏较快）。四季度增发1万亿国债后，今年赤字率也将从年初制定的3.0%提升至3.8%，通过中央加杠杆的方式进一步缓解地方财政收支压力带动国内需求，促进经济回升。 4.00 3.50 调整后赤 字率,3.80 3.00赤字率, 3.00 2.50 2.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 1.50 1.00 中国:地方政府债券发行额:累计值 中国:地方政府债券发行额:按用途划分:再融资债券:累计值 图表3：财政预算调整图表4：地方债券发行加速 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Wind数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪 （1）活跃资本市场政策继续加码 10月23日，据中央汇金投资有限责任公司官网，中央汇金公司今日买入交易型开放式指数基金(ETF)， 并将在未来继续增持。10月11日，中央汇金分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持约2489万股、3727万股、2761万股、1838万股A股股份，按照11日的收盘价计算，合计增持金额约为4.77亿元，并表示拟在未来6个月内以自身名义继续在二级市场增持本行股份。消息发布后，12日A股三大股指悉数上涨。2015年，中央汇金公司也曾入市救场，耗资近200亿元增持四大行，还在市场上大量买入ETF，股市短期呈企稳回升的走势。 （2）香港股票印花税下调，有助于改善港股市场情绪 10月25日，香港特区行政长官李家超发表《行政长官2023年施政报告》时表示，“接受股票工作组的建议，香港将下调股票印花税，从目前的0.13%下调至0.1%，目标是在11月底前完成立法程序”。此 外，李家超还提出了许多资本市场重磅改革措施，包括下调股票印花税、促进香港股票人民币计价交易、GEM市场改革、成立基金投资大湾区相关项目、研究恶劣天气下港股交易机制等。 （3）31省份已公布经济三季报，17省份增速跑赢全国 10月26日，西藏自治区公布前三季度全区经济运行情况，至此，31个省区市均已公布经济“三季报”，从增速看，31个省区市中，有17个省区市前三季度GDP增速跑赢全国依次为西藏(9.8%)、海南(9.5%)、内蒙古(7.2%)、甘肃(6.6%)、四川(6.5%)、宁夏(6.4%)、浙江(6.3%)、安徽(6.1%)、新疆(6.1%)、山东(6.0%）、 湖北(6.0%)、上海(6.0%)、江苏(5.8%)、吉林(5.8%)、重庆(5.6%)、青海(5.6%)、辽宁(5.3%)；河北(5.2%)增速与全国持平。西藏增速领跑全国，其次是海南。 1.3海外：美国经济表现好于预期，欧央行维持利率不变 1、美国三季度经济数据强于预期 当地时间10月26日，美国商务部经济分析局发布首次预估数据显示，今年第三季度美国国内生产总值(GDP)年化季率增长4.9%，高于4.7%的市场预期，该增幅也是第二季度2.1%的两倍多。美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值为2.4%，低于预期2.5%，和前值3.7%。 从具体分项来看，1）消费方面：个人消费支出环比折年率回升至4.0%（前值0.8%），其中，服务消费的环比折年率回升至3.6%（前值1.0%），而商品消费改善更加明显，其中耐用品大幅增长7.6%（前值 -0.3%），非耐用品增长3.3%（前值0.9%）；服务消费对GDP的拉动率为1.62%，商品则为1.08%。在超额储蓄、信贷缓慢增长、财富效应等因素的支持下，消费三季度出现加速，四季度随着学生贷款恢复偿付和储蓄继续消耗等因素可能导致消费增速缓和。 2）投资方面：国内私人投资环比折年率扩张至8.4%（前值5.2%），其中，非住宅投资增长0.8%（前值5.2%），主要是建筑和设备类投资放缓；住宅增长3.9%（前值-2.2%），但最主要的贡献来自于库存回升；拉动率方面，投资1.47%的贡献中有1.32%来自于库存。整体上，住宅以外的投资仍在缓慢缓和，表明高利率下新一轮投资周期在短期内开启的概率较低。 3）净出口方面:净出口对美国GDP的贡献转负。美国进出口增速实现大幅转正，其中出口环比增速为6.2%(前值-9.3%)，进口环比增速为5.7%(前值-7.6%)，净出口拖累GDP增速0.1个百分点。 美国三季度GDP环比超预期上行，主要由消费和存货投资拉动，建筑和设备投资降温。往后看，四季度美国经济增速或放缓，一是，当前美国居民的超额储蓄率显著降低，就业市场逐渐降温以及学生贷款恢复，预计消费将缓慢退坡；二是，随着美国利率不断走高，资本支出或将继续回落。不过，近三年美国家庭的净资产大幅增长带来较强的居民端财富效应将继续支撑消费，同时，新房市场带动住房投资回暖，料将继续给四季度的经济带来支撑，经济走向“软着陆”的概率较大。 图表5：美国三季度GDP强于预期 数据来源：WIND 2、欧央行维持政策利率不变 当地时间10月26日，欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，主要再融资业务的利率以及边际贷款和存款工具的利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变，基本符合市场预期。此外，缩表方面，欧洲央行表示紧急抗疫购债计划(PEPP)的再投资计划将至少持续到2024年底，资产购买计划(APP)投资组合以可预测及有度的速度下降。 欧洲央行在货币决策中表示，预计通货膨胀仍将长时间内保持过高的水平，但由于强劲的基数效应，9月份通胀率明显下降，大多数基本通胀指标继续放松，利率需要维持足够长的时间。欧洲央行将继续采取依赖数据的办法来确定适当的限制水平和期限，尤其是其对