万亿国债提振，黑色偏强运行

全球商品研究·黑色金属 月度报告 万亿国债提振，黑色偏强运行 兴证期货.研究咨询部黑色研究团队 内容提要 2023年11月1日星期三 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903陈庆 从业资格编号：F03114703 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 10月钢材和铁矿价格先跌后涨。宏观上，外部美债收益 率上行，内部刺激预期降温，随后万亿国债提振市场信心；产业上，减产负反馈，但铁水降幅较小。 展望11月，在中央加杠杆稳经济的强预期下，宏观利好。 从基本面来看，今年天气温暖，11月内需或仍有韧性，而出口在有成本优势的情况下，理论上不会出现大幅下滑。热卷库存压力可能会加大，因此11月铁水仍会小幅下降，但降幅有限的情况下，对原料仍会是利好。 总结来看，预计11月钢矿偏强走势，铁矿累库预期值较低，如果11月因为减产出现下跌，建议逢低买入。 风险提示 中美关系缓和，钢材出口下滑，房企海外债。 1 报告目录 一、10月回顾4 1.1.价格表现：10月先跌后涨4 1.2.运行逻辑：万亿国债提振信心，减产负反馈中止5 二、11月展望5 2.1.美债收益率攀升，高利率或持续5 2.2.强预期重塑市场信心6 2.2.1.中央财政扩张提振基建6 2.2.2.居民中长贷明显回升，但地产风险仍存8 2.3.中美关系缓和，机电出口环比回升9 2.4．11月铁水或小幅下降11 三、总结12 图目录 图1：螺纹钢价格震荡走势4 图2：卷螺差继续收窄4 图3：铁矿偏强走势4 图4：焦炭价格持平4 图5：11月维持当前利率不变概率超96%6 图6：建筑业PMI指数环比下降7 图7：土地出让金规模同比锐减7 图8：全国开工项目资金环比增加7 图9：基建用水泥直供量环比回升7 图10：小松挖掘机开工时长同比缩短8 图11：工程机械出口销量较好8 图12：新政对房屋销售刺激不及预期9 图13：土地成交面积同比大幅下滑9 图14：地产新开工同比维持负增长9 图15：混凝土产能利用率低位9 图16：9月美国个人耐用品消费回升10 图17：中国机电产品出口同比降幅收窄10 图18：海外铁水产量环比下降11 图19：9月出口环比略降11 图20：螺纹近期去库加快12 图21：热卷库存矛盾可能发酵12 图22：钢厂盈利率继续下降12 一、10月回顾 1.1.价格表现：10月先跌后涨 10月钢材和铁矿价格先跌后涨。 截止10月31日，期货上，螺纹钢主力合约收于3724元/吨（月环比+1.2%），热卷主力合 约收于3849元/吨（月环比+1.4%），铁矿主力合约收于899元/吨（月环比+5.5%）。 现货，杭州螺纹钢HRB400E：Φ20汇总价3840元/吨（月环比+1.3%），热轧板卷4.75mm 会总价3830元/吨（月环比+0.5%），日照港PB粉954元/吨（月环比+1.4%）。 图1：螺纹钢价格震荡走势图2：卷螺差继续收窄 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 杭州螺纹钢价格（元/吨） 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 -200 -400 热轧-螺纹（元/吨） 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图3：铁矿偏强走势图4：焦炭价格持平 日照港61.5%PB粉价格（元/吨） 2020 2021 2022 2023 4500 焦炭价格指数（元/吨） 2020 2021 2022 2023 1500 3500 1000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2500 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 1.2.运行逻辑：万亿国债提振信心，减产负反馈中止 外部美债收益率上行，内部刺激预期降温，随后万亿国债提振市场信心。10月中上旬宏观情绪偏弱，一方面是因为外部美债收益率大幅上行，10年期收益率一度逼近5%，大宗商品承压；而内部又因三季度GDP增速略超预期，完成全年目标并不困难，从而导致更强力的刺激政策预期降温。下旬，中央财政将在四季度增发国债1万亿，全部转移支付给地方，并且财政部研究提出继续提前下达部分新增地方政府债务限额的方案，四季度原本悲观的基建预期被扭转。 产业减产负反馈，但铁水降幅较小。10月旺季不旺，螺纹钢表需缓慢回升，库存正常去化，但热卷供应过高，库存压力较大。亏损扩大迫使部分钢厂进行了减产，负反馈过程中螺纹钢盘面利润得到一定改善。但由于钢价下跌，出口需求回升，钢厂减产力度有限，截止10月末，铁 水仍高达242万吨以上，叠加市场信心好转，铁水已经有了止降回升的趋势。 整体上来看，10月中上旬价格下跌主要是宏观和产业形成了共振，负反馈使得吨钢利润一度得到改善。但随着万亿国债发行，减产负反馈逻辑被提前中止，转而集体上涨。由于铁水减产不及预期，原料供需仍偏紧，其反弹幅度也显著大于成材，无论是盘面利润还是现实盈利率都未能得到真正的改善。 二、11月展望 2.1.美债收益率攀升，高利率或持续 10月美债收益率继续攀升，10年期曾一度触及5%，对全球股市和大宗有着较强的负面影响。CME利率观测工具显示，即将召开的美联储11月议息会议有96%以上的概率维持当前利率不变。鉴于美国经济数据表现较好以及美联储官员表态，高利率或将维持较长时间。 欧洲制造业PMI继续下滑。9月欧元区制造业PMI录得43，环比上月继续下滑，目前海外粗钢和生铁产量仍处于相对低位，对我国钢材出口需求或仍有支撑。 图5：11月维持当前利率不变概率超96% 数据来源：investing 2.2.强预期重塑市场信心 当前的核心驱动在于宏观利好，中央财政增发的一万亿国债扭转了市场对四季度基建的悲观预期，并且释放了中央加杠杆稳经济的信号，重塑了市场信心。 2.2.1.中央财政扩张提振基建 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会 关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增 发2023年国债1万亿元。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢 复重建和弥补防灾减灾救灾短板。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。首先，万亿国债实质上是一种中央对地方的财政补贴，地方有较大的自主权，有可能拿去 还债，因此未必能拉动多少钢材需求，但依然有积极意义。当前钢价涨不动的主要原因之一就是土地财政萎缩导致下游资金紧张，万亿国债使得黑色水涨船高，下游有了钱才更愿意或有能力接受上游价格上涨，整个行业才能形成良性的正反馈，正如棚改货币化对当年螺纹钢价格的拉动作用。 其次，在当前地方政府深陷债务泥潭的情况下，中央加杠杆稳经济，并且财政赤字率突破前高（2020年）无疑对市场信心有着较大的提振。后续可能会继续加大支持力度，以弥补地方 土地出让金收入减少造成的财政问题。 最后，中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，此次将全国金融工作会议升级为中央金融工作会议，这是金融领域最高规格的会议，同样释放出中央加杠杆稳经济的决心。 相关指标来看，据统计局，10月建筑业PMI环比下降；据钢联调研，9月全国开工项目投资3.6万亿，同比不及去年；9月小松挖掘机开工小时数为90，环比略降；基建直供水泥需求季节性回升，但同比低于去年。 图6：建筑业PMI指数环比下降图7：土地出让金规模同比锐减 2020 2021 2022 2023 建筑业PMI指数（%） 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100000 80000 60000 40000 20000 0 土地出让金规模累计值（亿元） 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 图8：全国开工项目资金环比增加图9：基建用水泥直供量环比回升 202120222023 15全国开工项目（万亿元） 300 水泥直供量（农历）（万吨） 2020 2021 2022 2023 10200 100 5 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图10：小松挖掘机开工时长同比缩短图11：工程机械出口销量较好 200 150 100 50 开工小时数:小松挖掘机:中国（小 销量:工程机械行业:合计:当月值 2020 （万台） 20212022 2023 30 20 10 2020 时/月） 20212022 2023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 2.2.2.居民中长贷明显回升，但地产风险仍存 10月房屋销售降幅继续扩大。据中指研究院，2023年1-10月，TOP100房企销售总额为 52977.0亿元，同比下降13.1%，降幅相比上月扩大2.8个百分点。其中TOP100房企10月单月销售额同比下降33.5%，环比下降7.5%。 拿地环比回升。据中指研究院，2023年1-10月，TOP100企业拿地总额10107亿元，拿地规模同比下降10%，降幅较上月收窄7.9个百分点。 “认房不认贷”政策落地后，9月的地产销售一度冲高，居民中长期贷款也同比大幅增加，但不出意外的是，地产销售核心问题还是在于房价收入比，10月多地市场情绪回落，政策效果持续性不足。后期关注新房改，“市场+保障”的住房双轨制可能是以后房地产行业发展的新模式。 另一方面，虽然当前地产新开工对钢材需求影响已经大幅降低，但螺纹钢体量较大，其价格与房企资金是否紧张有直接关系，近期又有房企存海外债违约风险，需要继续关注。 图12：新政对房屋销售刺激不及预期图13：土地成交面积同比大幅下滑 30大中城市房屋周度成交面积（万 平方米） 2020202120222023 100大中城市成交土地占地面积（万 平方米） 2020 2021 2022 2023 6006000 4004000 2002000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 用钢相关指标，随着新开工长期下滑，存量施工面积累计降幅逐月扩大，后期更应关注存量面积对长期钢需影响；混凝土产能利用率同环比皆负增长，地产用钢预期依然悲观。 图14：地产新开工同比维持负增长图15：混凝土产能利用率低位 33400 28400 23400 18400 13400 8400 3400 新开工月度新增面积（万立方米） 2020202120222023 混凝土产能利用率（农历）（万吨） 2020202120222023 40 30 20 10 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周