盈利能力表现稳健，N型落地冲刺全年目标

晶澳科技（002459.SZ） 盈利能力表现稳健，N型落地冲刺全年目标 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,302 72,989 85,106 94,042 111,722 增长率yoy（%） 59.8 76.7 16.6 10.5 18.8 归母净利润（百万元） 2,039 5,533 8,506 9,384 10,950 增长率yoy（%） 35.3 171.4 53.7 10.3 16.7 ROE（%） 12.5 18.3 22.4 20.1 19.2 EPS最新摊薄（元） 0.61 1.67 2.56 2.83 3.30 P/E（倍） 37.0 13.6 8.9 8.0 6.9 P/B（倍） 4.6 2.7 2.1 1.7 1.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：10月31日，公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入 599.81亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润67.65亿元，同比增长 105.62%；硅料价格下行利好三季度组件产品毛利表现，但产品价格随上游下行、资产减值等因素影响整体业绩表现，三季度单季度公司实现营收191.38亿元，环比下降约6%，实现归母净利润19.51亿元，环比下降约12.6%，实现毛利率/净利率21.03%/10.24%，环比+1.44/-1.16个pct。 组件竞争愈演愈烈，一体化布局保驾护航。上游硅料价格的回落以及过剩的供给量使组件价格也入快速下行通道，根据PVInfolink最新报价，当前182 尺寸PERC双面组件报价1.15元/w，较年初已下降约38%，虽然下游装机持续火热，但组件端严重的同质化竞争让各大厂商出货与盈利逐渐出现分化。公司稳居行业第一梯队多年，品牌、渠道优势显著，组件出货价格表现优于行业平均水平，超高比例的一体化布局最大程度留存光伏产业链制造端的利润，前三季度公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%，三季度单季度出货13.68GW，环比增长1.43GW，出货稳步成长，测算三季度公司组件单瓦盈利为0.14-0.15元，稳居行业领先水平。 N型产能加速推进，股权激励提振发展信心。截止报告期，公司扬州、曲靖、石家庄、东台等地电池组件项目已陆续投产，年末整体N型电池产能将超过57GW，N型电池产能的逐步释放有望帮助公司提升竞争力，享受技术变革的 红利，驱动出货高增力争完成全年目标。面对当下行业景气度回落带来的业绩压力与不确定性阴霾，公司积极推动股票期权与限制性股票激励计划，设立业绩考核目标为：2023-2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元；或2023-2025年实现营业收入分别不低于1,000亿元、1,200亿元、1,500亿元，为公司业绩长期成长注入动力。 投资建议：考虑到行业竞争加剧、产品价格下降等因素，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为851.06亿元、940.42亿元和 1117.22亿元，实现归母净利润分别为85.06亿元、93.84亿元、109.50亿元，同比增长53.7%、10.3%、16.7%。对应EPS分别为2.56、2.83、3.30，当前股价对应的PE倍数分别为9X、8X、7X，维持“增持”评级。 证券研究报告|公司动态点评 2023年10月31日 增持（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 2023年10月30日收盘价（元）22.72 总市值（百万元）75,344.54 流通市值（百万元）75,078.90 总股本（百万股）3,316.22 流通股本（百万股）3,304.53 近3月日均成交额（百万元）959.23 股价走势 晶澳科技沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2022-102023-032023-062023-10 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人吴念峻 执业证书编号：S1070122070011邮箱：wunianjun@cgws.com 联系人于振洋 执业证书编号：S1070122080010邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人张靖苗 执业证书编号：S1070122050026邮箱：zhjingmiao@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025邮箱：zengningxin@cgws.com 相关研究 1、《一体化支撑高盈利，静候N型接力成长》2023-09-07 2、《深厚内功优势尽显，单瓦盈利继续领跑》 2023-05-05 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新技术发展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31629 38157 48150 53156 73501 营业收入 41302 72989 85106 94042 111722 现金 13219 12184 19680 23190 32615 营业成本 35260 62205 70467 79277 93846 应收票据及应收账款 5635 8496 9839 10059 14718 营业税金及附加 140 242 332 332 400 其他应收款 737 661 1387 619 2360 销售费用 736 1050 1362 1223 1616 预付账款 1783 2551 2644 3017 3755 管理费用 1126 1708 2298 2257 2771 存货 7957 11909 12162 14008 17500 研发费用 574 1007 1532 1317 1705 其他流动资产 2298 2356 2439 2261 2552 财务费用 813 -529 351 173 470 非流动资产 25338 34279 36301 36991 40298 资产和信用减值损失 -606 -1109 -851 -1069 -1431 长期股权投资 550 774 1066 1381 1720 其他收益 216 343 244 268 285 固定资产 14226 21449 23505 23977 26770 公允价值变动收益 24 -199 -50 -75 -108 无形资产 1047 1389 1587 1706 1836 投资净收益 425 317 339 360 339 其他非流动资产 9515 10667 10143 9927 9971 资产处置收益 -92 -158 -110 -120 -129 资产总计 56967 72436 84451 90146 113799 营业利润 2600 6468 10039 11011 12772 流动负债 32651 35054 38901 36433 49892 营业外收入 33 50 39 41 43 短期借款 7592 1787 4690 3238 2500 营业外支出 207 200 182 197 193 应付票据及应付账款 13635 18573 21153 21504 30122 利润总额 2426 6317 9896 10855 12622 其他流动负债 11424 14694 13058 11691 17269 所得税 338 778 1348 1442 1650 非流动负债 7599 7188 7373 6784 6654 净利润 2088 5540 8548 9413 10972 长期借款 1264 1777 1500 1142 897 少数股东损益 50 7 43 28 22 其他非流动负债 6335 5411 5873 5642 5758 归属母公司净利润 2039 5533 8506 9384 10950 负债合计 40250 42242 46275 43217 56546 EBITDA 4831 8969 12621 13492 15477 少数股东权益 223 2659 2702 2730 2752 EPS（元/股） 0.61 1.67 2.56 2.83 3.30 股本 1599 2356 3299 3299 3299 资本公积 9025 13999 13057 13057 13057 主要财务比率 留存收益 6067 11328 18646 26917 36546 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 16494 27535 35475 44199 54501 成长能力 负债和股东权益 56967 72436 84451 90146 113799 营业收入（%） 59.8 76.7 16.6 10.5 18.8 营业利润（%） 35.6 148.7 55.2 9.7 16.0 归属母公司净利润（%） 35.3 171.4 53.7 10.3 16.7 获利能力毛利率（%） 14.6 14.8 17.2 15.7 16.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.1 7.6 10.0 10.0 9.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.5 18.3 22.4 20.1 19.2 经营活动现金流 3750 8186 11628 9863 18000 ROIC（%） 7.2 15.0 18.4 17.5 16.9 净利润 2088 5540 8548 9413 10972 偿债能力 折旧摊销 2259 2792 2884 2935 3429 资产负债率（%） 70.7 58.3 54.8 47.9 49.7 财务费用 813 -529 351 173 470 净负债比率（%） 7.5 -12.2 -24.7 -32.1 -44.2 投资损失 -425 -317 -339 -360 -339 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.5 1.5 营运资金变动 -1893 -1484 73 -2471 3284 速动比率 0.6 0.6 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 909 2185 110 174 184 营运能力 投资活动现金流 -4010 -7215 -4679 -3484 -6622 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 5421 7753 4815 3209 6447 应收账款周转率 9.0 10.4 9.7 10.1 9.9 长期投资 -356 -179 -292 -315 -339 应付账款周转率 6.7 11.6 9.2 10.4 9.8 其他投资现金流 1767 717 427 41 164 每股指标（元） 筹资活动现金流 2171 -1476 548 -2869 -1953 每股收益（最新摊薄） 0.61 1.67 2.56 2.83 3.30 短期借款 2961 -5805 2903 -1451 -738 每股经营现金流（最新摊薄） 1.13 2.47 3.51 2.97 5.43 长期借款 486 513 -276 -358 -245 每股净资产（最新摊薄） 4.97 8.30 10.70 13.33 16.43 普通股增加 4 757 943 0 0 估值比率 资本公积增加 144 4974 -943 0 0 P/E 37.0 13.6 8.9 8.0 6.9 其他筹资现金流 -1425 -1915 -2078 -1059 -970 P/B 4.6 2.7 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 1800 -410 7496 3510 9425 EV/E