“银十”预期兑现尚可，铜价企稳但高度有限

“银十”预期兑现尚可，铜价企稳但高度有限 美尔雅期货铜月报202310 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：10月铜价运行重心下移，前期由于“金九”旺季成色不足，预期差交易发力主导盘面价格重心下移，主力价格重心下探至66000下方后逐渐企稳；随后“银十”预期得以兑现，下游补库带动现货升水走高，价格继续下探力量不足，叠加国内政策预期交易窗口再临，铜价出现一定程度的反弹。往后看海外端仍是宏观压力的主要来源，美国经济数据再度验证，经济韧性，通胀粘性，叠加美联储鹰派论调，美元指数仍是高位偏强运行态势，铜价估值压力仍存。国内方面再度进入一个政策预期交易窗口，随着经济数据渐企稳，但地产仍有拖累的背景下，稳预期，扩消费政策预期重燃，短期内助力铜价企稳回升 。 产业基本面：基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，不过精废价差持续收敛，利好精铜消费，国内库存下滑背景下，月间价差再度走阔，虚实比抬高挤仓预期对价格形成一定支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，不过持续交仓有边际弱化。综合来看，铜基本面供需预期转松，不过国内经济预期或有边际改善，在需求预期尚未进一步恶化且有韧性，铜价有企稳迹象，但反弹空间或相对有限，主要波动区间66000-68000。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 欧美制造业PMI表现分化，美强欧弱特征延续。欧元区10月制造业PMI初值录得43%，环比下降0.4个百分点，英国制造业PMI录得45.2%，环比上行0.9个百分点，美国ISM制造业PMI录得49%，环比上升1.4个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度加剧。 10月中国制造业PMI录得49.5，低于市场预期值50.2，制造业短暂一个月站上荣出线后再度进入收缩区间，经济复苏过程再度面临乐力，股务业PMI体现经济信心加速走弱，扩内需刺激政策落实弱于预期无法扭转居民紧缩消费行为。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 35 4,000 0 5,000 30 3,000 (2) 4,000 美国9月CPI持平于3.7%，通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，尽管过去一个月美元指数未进一步走强，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，且维持高位偏强震荡概率较大。另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。 三大经济体GDP美元指数 7,000 100 6,000 95 5,000 90 4,000 85 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 11,000.010,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 120 9,000.0 10,000 115 40 30 10 8,000.0 9,000 110 0 7,000.0 8,000 105 20 (10) (20) (30) (40) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 2023-10-18 3,000.0 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年8月全球铜矿产量186万吨，同比增长1.81%，1-8月累计产量1450.9万吨，同比增加1.54%。ICSG：全球铜市今年将出现2.7万吨缺口明年料过剩46.7万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 矿山产能利用率 全球矿山产能千吨 3,00086 2,500 84 2,00082 80 1,500 78 1,000 76 500 74 0 72 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 (2) 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 9月中国铜精矿进口量有所下滑，海关总署统计2023年9月中国铜矿砂及精矿进口量为224.1万吨，同比减少1%。2023年1-9月中国铜精矿累计进口量为2034.55万吨，累计同比增加7.8%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 10月SMM进口铜精矿指数报93.4美元/吨，较上月TC提高0.18美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 据SMM了解，CSPT小组敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） CSPTTCFloorPrice 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 100 90807060 10090807060 90 86 80 95 87 78 909092 73 55 6667 53585355 7070 8080 9393909595 50 40 40 30 30 20 20 100 50 产业基本面 精炼铜产量 9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。1-9月累计产量为848.61万吨，同比增加87.48万吨，增幅为11.49%。 进入10月，据SMM统计有3家冶炼厂有检修计划，且10月不少冶炼厂因假期因素负荷较9月略有降低，因此，我们认为10月的产量会较9月小幅减少重新回落至100万吨以下。最后据SMM了解10月有3家冶炼厂开始投产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，我们预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年9月份国内未锻造铜及铜材进口量为480426吨，环比增加1.5%，同比减少5.8%；1-9月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3992442吨，累计同比减少9.5%。8月进口窗口持续打开，8月下旬进口比价达到今年以来的高位，就海关数据显示10月目前到关量环比有所增长。 据海关总署数据显示，2023年9月进口精炼铜34.41万吨，同比减少5.39%，1-9月累计进口264.5万吨，同比下滑8%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年9月进口废铜17.03万吨，同比增加2%，1-9月累计进口144.93万吨废铜，同比增长6.65%。 总体来看，9月进口再生铜原料进口增加，国产废铜供给偏紧，叠加进口窗口打开，进口废铜供应增多。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示，9月再生铜制杆企业开工率为45.55% （调研企业：43家，产能383万吨/年），环比下降了2.01个百分点，同比下降了1.06个百分点。 由于市场整体货源紧张，大部分中小型贸易商未能采购到货源，且大型贸易商采购量也并无增量，因而整体的入库量偏低。此外，据下游再生铜杆厂反映，订单整体表现不佳，但是货源供应有限，因而其采购需求仍偏强，但奈何持货商捂货惜售情绪太强，仍无原料库存累积。货源供应有限叠加贸易商捂货情绪较高，此外，大部分贸易商仓库库存较低，大多数货源送至再生铜杆厂家，交付一部分定金，剩余之后根据行情结算。整体来看，下游订单并不旺盛，但由于货源供应偏少，因而采购需求依旧较高。 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016