邦彦技术2023三季报点评：订单交付延缓，Q3收入增长低于预期

订单交付延缓，Q3收入增长低于预期 --邦彦技术2023三季报点评 核心观点： 事件：公司披露2023年三季报，前三季度公司实现营收1.63亿元，同比下降 10.81%;归母净利润1613万元，同比扭亏为盈。 因收入确认的季节波动，Q3经营数据偏弱。公司2023前三季度营收1.63 亿（YOY-10.81%），Q3单季营收0.42亿（YOY-21.02%）；前三季度归母净利 0.16亿（YOY+174.80%），同比扭亏，Q3单季归母净利0.00亿（YOY-0.00%）。 o收入端：收入略低于预期，主要原因系1）三季度不是客户传统的交付旺季，受客户资金预算及考核等的影响，公司产品交付主要集中在四季度；2）客户审批验收等环节受客户自身诸多因素影响，造成收入不及同期。 o利润端：归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。首先，本期毛利率64.0%，同比提升0.3pct,公司通过集中采购、有序安排生产等措施来降低采购成本和提高生产效率，从而对冲销售毛利率下行的压力；其次，公司期间费用率（含研发）约为85.2%，同比下行3.4pct，其中资金成本显著下降，财务费用同比减少0.24亿；再次，公司营业外收入减支出0.22亿，同比增加0.24亿，主要是公司当期诉讼相关收入。 o订单&存货：截至9月末，公司尚有在手订单及备产通知书2.70亿元，较6月末的1.65亿元环比增长63.64%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.65亿，较期初增41.0%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为4.15亿，同比增长约12.2%。 舰船通信稳步增长，融合通信蓄势待发。舰船通信是公司业务基本盘，产品主要面向新造舰船和旧船改造。随着国内舰船不断推陈出新，公司该业务收入保持了较快增速。继2022年实现47.4%的高增长后，预计2023年舰船通信收入依然能实现20%左右的增长，但因产品结构变化，毛利率有一定下行压力。 邦彦技术(688132) 推荐(维持) 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 市场数据2023-11-02 股票代码688132 A股收盘价(元)20.94 上证指数3,009.41 总股本(万股)15,223 实际流通A股(万股)10,697 流通A股市值(亿元)22 相对沪深300表现图 邦彦技术沪深300 围绕“构建全域覆盖和泛在互联的军事通信一张网，支撑联合作战的信息通联 要求”为目标，公司持续进行融合通信产品创新，并向多军兵种拓展。随着信息化条件下联合作战要求的提升，公司融合通信业务有望蓄势待发。 信息安全局势严峻，业务发展迎来东风。公司信息安全业务专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全信息传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。近年来，国内信息安全事件频发，国家信息安全的重要性日益凸显，信息安全板块有望迎发展东风。公司是国内信息安全重大新型产品的主要供应商之一。随着该产品2024年进入批产期，未来3年，公司信息安全业务收入CAGR将达69%，实现从1到10的发展跨越。 投资建议：公司通过长期的技术创新构建了符合全军信息体系架构标准的基于“云网端”的完整产品体系，将深度受益于军队信息化建设的提升。预计公司2023至2025归母净利分别为0.96/1.57/2.17亿元，EPS为0.63/1.03/1.42元，PE为34x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅32亿，弹性较大，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_邦彦技术 _Q2业绩偏弱，不改全年高增长预期 公司点评●军工电子Ⅱ 2023年11月03日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 370.08 415.36 649.99 922.62 收入增长率% 20.04 12.24 56.49 41.94 净利润（百万元） 41.12 96.15 157.29 216.90 利润增速% -48.13 133.84 63.59 37.89 毛利率% 68.25 67.86 63.49 59.79 摊薄EPS(元) 0.27 0.63 1.03 1.42 PE 79.12 33.83 20.68 15.00 PB 2.06 1.94 1.77 1.58 PS 8.79 7.83 5.00 3.53 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20.04% 12.24% 56.49% 41.94% 营业利润 -60.42% 181.21% 63.90% 37.92% 归属母公司净利润 -48.13% 133.84% 63.59% 37.89% 毛利率 68.25% 67.86% 63.49% 59.79% 净利率 11.11% 23.15% 24.20% 23.51% ROE 2.60% 5.73% 8.57% 10.56% ROIC 4.48% 4.47% 6.12% 6.56% 资产负债率 22.16% 22.48% 34.69% 43.53% 净负债比率 28.47% 29.01% 53.12% 77.07% 流动比率 3.20 3.56 2.35 1.97 速动比率 2.75 3.00 2.03 1.71 总资产周转率 0.21 0.20 0.26 0.29 应收帐款周转率 1.00 1.02 1.47 1.80 应付帐款周转率 0.70 1.01 1.61 2.00 每股收益 0.27 0.63 1.03 1.42 每股经营现金 0.40 0.61 0.90 1.44 每股净资产 10.39 11.03 12.06 13.49 P/E 79.12 33.83 20.68 15.00 P/B 2.06 1.94 1.77 1.58 EV/EBITDA 30.26 23.77 14.52 10.13 PS 8.79 7.83 5.00 3.53 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 61.13 92.68 136.79 219.45 净利润 39.89 97.12 158.88 219.09 折旧摊销 45.38 32.19 32.20 32.20 财务费用 24.33 4.71 10.71 24.21 投资损失 0.00 -0.02 -0.01 -0.01 营运资金变动 -70.21 -68.09 -114.16 -113.50 其它 21.75 26.77 49.18 57.47 投资活动现金流 -113.48 -5.98 0.14 0.14 资本支出 -117.46 -5.52 0.13 0.13 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 3.98 -0.46 0.01 0.01 筹资活动现金流 604.51 30.55 389.29 475.79 短期借款 37.41 0.00 400.00 500.00 长期借款 -414.65 0.00 0.00 0.00 其他 981.75 30.55 -10.71 -24.21 现金净增加额 552.16 117.25 526.22 695.39 附录：公司盈利预测 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1249.72 1397.20 2078.50 2939.78 现金 647.10 764.35 1290.57 1985.96 应收账款 413.86 401.07 483.37 544.52 其它应收款 3.03 3.40 5.33 7.56 预付账款 7.63 8.67 14.24 18.55 存货 117.29 110.66 139.12 195.35 其他 60.81 109.04 145.87 187.84 非流动资产 785.32 773.97 741.78 709.58 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 582.14 550.76 518.97 486.98 无形资产 93.14 93.14 93.14 93.14 其他 110.04 130.07 129.66 129.46 资产总计 2035.04 2171.17 2820.28 3649.36 流动负债 390.45 392.76 882.98 1492.99 短期借款 126.90 126.90 526.90 1026.90 应付账款 135.67 129.80 164.81 206.11 其他 127.88 136.06 191.27 259.98 非流动负债 60.49 95.40 95.40 95.40 长期借款 18.00 18.00 18.00 18.00 其他 42.49 77.40 77.40 77.40 负债合计 450.94 488.16 978.38 1588.39 少数股东权益 3.09 4.06 5.65 7.84 归属母公司股东权益 1581.01 1678.95 1836.24 2053.14 负债和股东权益 2035.04 2171.17 2820.28 3649.36 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 370.08 415.36 649.99 922.62 营业成本 117.49 133.51 237.33 371.00 营业税金及附加 4.58 5.19 7.80 11.07 营业费用 35.19 37.38 52.00 64.58 管理费用 82.56 83.07 110.50 147.62 财务费用 23.57 -14.71 -12.22 -14.51 资产减值损失 -11.45 -15.43 -16.85 -19.70 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.02 0.01 0.01 营业利润 33.12 93.15 152.67 210.56 营业外收入 0.08 0.30 0.10 0.10 营业外支出 1.88 0.06 0.00 0.00 利润总额 31.32 93.39 152.77 210.66 所得税 -8.57 -3.74 -6.11 -8.43 净利润 39.89 97.12 158.88 219.09 少数股东损益 -1.23 0.97 1.59 2.19 归属母公司净利润 41.12 96.15 157.29 216.90 EBITDA 106.24 110.88 172.74 228.35 EPS（元） 0.27 0.63 1.03 1.42 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良军工行业首席分析师。证券从业10年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团