受宏观经济影响业绩短期承压，国际业务有望提供新增长动能

公司研究/公司快报 2023年10月31日 受宏观经济影响业绩短期承压，国际业务有望提供新增长动能 买入-B(维持) 紫光股份（000938.SZ） 通用计算机设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收552.15亿元，同比+2.46%，归母净利润15.41亿元，同比-6.03%，扣非后归母净利润12.99亿元，同比-12.88%；Q3单季度实现营收191.69亿元，同比-1.63%，归母净利润5.19亿元，同比-23.75%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比-26.30%。事件点评 业务拆分来看，23Q1-3公司子公司新华三集团实现营收375.70亿元， 同比+2.32%；其中，国内运营商业务76.35亿元，同比+20.94%，国际业务 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：19.97 年内最高/最低（元）：38.78/16.43流通A股/总股本（亿）：28.60/28.60流通A股市值（亿）：571.16 总市值（亿）：571.16 基本每股收益： 0.54 摊薄每股收益： 0.54 每股净资产(元)： 13.66 净资产收益率： 6.94 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 16.25亿元，同比+13.72%；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入 4.05亿元，同比+84.79%，实现快速增长。 公司营收与利润短期略有承压，主要系受宏观经济影响，国内部分行业需求增长相对乏力。公司与国内运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等多行业客户建立深度合作，在国内以太网、企业网、数据中心交换机/X86服务器/刀片服务器/企业网路由器/存储/超融合等多领域位居前二；海外方面，公司海外业务快速增长，公司已在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区设立办事处，随海外市场交换机需求提高，国际业务增长空间有望进一步打开。 投资建议 受英伟达芯片禁令影响，预计公司业绩短期将受一定影响，因此我们下调公司盈利预测，预计2023-25年归母公司净利润21.92/28.04/31.61亿元，同比增长1.6%/27.9%/12.7%，对应EPS为0.77/0.98/1.11元，PE为31.9/24.9/22.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营成本及费用上涨风险，人力资源成本上升、技术人员和核心业务骨干缺乏的风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 79,548 89,186 100,978 YoY(%) 13.3 9.5 7.4 12.1 13.2 净利润(百万元) 2,148 2,158 2,192 2,804 3,161 YoY(%) 13.4 0.5 1.6 27.9 12.7 毛利率(%) 19.5 20.6 19.8 20.7 21.1 EPS(摊薄/元) 0.75 0.75 0.77 0.98 1.11 ROE(%) 10.6 9.9 9.1 10.6 10.6 P/E(倍) 32.5 32.4 31.9 24.9 22.1 P/B(倍) 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 净利率(%) 3.2 2.9 2.8 3.1 3.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 43579 50712 58243 68980 79235 营业收入 67638 74058 79548 89186 100978 现金 8960 10669 13125 20804 22571 营业成本 54433 58772 63766 70700 79650 应收票据及应收账款 11148 13138 15272 16580 19484 营业税金及附加 253 294 296 340 388 预付账款 839 972 1094 1222 1401 营业费用 4114 4251 4574 5224 5839 存货 18424 20275 24473 25140 30754 管理费用 926 964 994 1166 1299 其他流动资产 4208 5659 4277 5233 5025 研发费用 4338 5299 6006 6278 7319 非流动资产 22852 23351 23078 23212 23359 财务费用 -292 634 119 241 489 长期投资 134 112 86 60 33 资产减值损失 -703 -846 -517 -842 -921 固定资产 912 1042 920 955 960 公允价值变动收益 45 27 45 36 41 无形资产 3953 3697 3703 3713 3716 投资净收益 -24 21 91 29 47 其他非流动资产 17852 18500 18369 18485 18650 营业利润 4088 4160 4231 5407 6121 资产总计 66430 74063 81320 92192 102593 营业外收入 93 69 87 83 80 流动负债 28429 33322 36815 43022 48125 营业外支出 5 10 7 7 8 短期借款 4290 4175 9093 9780 14290 利润总额 4176 4220 4311 5483 6193 应付票据及应付账款 11818 13245 13948 16202 17765 所得税 384 478 504 589 697 其他流动负债 12321 15902 13774 17040 16071 税后利润 3792 3742 3807 4894 5496 非流动负债 2333 2913 2871 2832 2793 少数股东损益 1645 1584 1615 2090 2335 长期借款 100 200 158 119 80 归属母公司净利润 2148 2158 2192 2804 3161 其他非流动负债 2233 2713 2713 2713 2713 EBITDA 4897 4860 4946 6095 6935 负债合计 30763 36235 39685 45854 50918 少数股东权益 5707 5987 7602 9692 12027 主要财务比率 股本 2860 2860 2860 2860 2860 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 17834 17834 17834 17834 17834 成长能力 留存收益 9276 11148 14594 19116 24300 营业收入(%) 13.3 9.5 7.4 12.1 13.2 归属母公司股东权益 29961 31841 34033 36646 39648 营业利润(%) 10.4 1.8 1.7 27.8 13.2 负债和股东权益 66430 74063 81320 92192 102593 归属于母公司净利润(%) 13.4 0.5 1.6 27.9 12.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.5 20.6 19.8 20.7 21.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.2 2.9 2.8 3.1 3.1 经营活动现金流 -2180 4019 -2713 8799 -1410 ROE(%) 10.6 9.9 9.1 10.6 10.6 净利润 3792 3742 3807 4894 5496 ROIC(%) 10.5 9.6 8.6 10.3 10.0 折旧摊销 723 694 584 544 660 偿债能力 财务费用 -292 634 119 241 489 资产负债率(%) 46.3 48.9 48.8 49.7 49.6 投资损失 24 -21 -91 -29 -47 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -8170 -1883 -7087 3184 -7968 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 1743 853 -45 -36 -41 营运能力 投资活动现金流 1776 38 1054 -1337 -646 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 133 -2109 -802 -471 -687 应收账款周转率 6.7 6.1 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 4.9 4.7 4.7 4.7 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.75 0.77 0.98 1.11 P/E 32.5 32.4 31.9 24.9 22.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.76 1.41 -0.95 3.08 -0.49 P/B 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 每股净资产(最新摊薄) 10.48 11.13 11.90 12.81 13.86 EV/EBITDA 14.6 14.5 15.2 11.4 10.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考