公司简评报告：收入利润不断向好，盈利能力同步增强

收入利润不断向好，盈利能力同步增强 通合科技(300491)公司简评报告|2023.11.02 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 1.5 通合科技沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 28-Oct 17-Aug 6-Jun 26-Mar 13-Jan 2-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.72 一年内最高/最低价（元）36.90/12.94市盈率（当前）70.55 市净率（当前）3.67 总股本（亿股）1.74 总市值（亿元）39.54 资料来源：聚源数据 相关研究 充电模块增长迅速，降本增效效果明显 充电桩产品出海不断推进，公司未来增长可期  核心观点 事件：通合科技发布三季报，2023年第三季度，公司实现营业收入2.71亿元，同比+49.6%；实现归母净利润3053.40万元，同比+62.24%。2023年前三季度，公司实现营业收入6.01亿元，同比+54.08%；实现归母净利润6643.55万元，同比+233.62%。 点评： 充电模块收入大幅增长，营收、利润逐季提高。在充电模块收入快速增长推动下，公司前三季度营收实现同比增长+54.08%。同时公司收入、归母净利润逐季提高，不断向好。公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.19/2.11/2.71亿元，Q2/Q3环比均实现增长77.9%；Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.16/0.20/0.31亿元，Q2/Q3环比均实现增长27.7%。 高功率充电模块占比提升，盈利能力增强。公司今年30kW、40kW产品占比持续提升，且30kW、40kW产品毛利率较高，具有良好的产品吸引力，随着市场发展，20kW产品占比有望进一步降低。公司盈利能力同步增强。公司前三季度毛利率/净利率分别为32.1%/11.0%，分别同比提升3.2/6.0个百分点。 新能源汽车需求旺盛，新增车桩比仍较高，利好公司充电电源业务发展。截止2023年9月，全国充电基础设施累计数量为764.2万台，同比增加70.3%。2023年1-9月，全国充电基础设施增量为243.2万台，新能源汽车销量627.8万辆，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长。桩车增量比为1：2.6，充电基础设施依旧存在较大缺口。公司目标成为全球充电模块市场的领跑者，凭借领先的技术优势和深厚的市场积累，收入利润规模有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为1.0/1.2/1.7亿元，同比增速分别为117.9%/26.8%/40.6%；对应PE分别为43/34/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内充电模块竞争加剧；充电桩海外拓展不及预期；电网及航空航天相关业务增长不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 6.4 10.2 14.3 18.9 营收增速（%） 51.8 60.3 40.0 31.8 归母净利润（亿元） 0.4 1.0 1.2 1.7 归母净利润增速（%） 36.4 117.9 26.8 40.6 EPS(元/股) 0.26 0.56 0.70 0.99 PE 88.9 40.9 32.3 23.0 资料来源：Wind，首创证券 7 80% 6 60% 5 40% 4 20% 3 2 0% 1 -20% 0 -40% 营业收入（亿元） 增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 毛利率 净利率 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 归母净利润（亿元）增速 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 经营性现金流（百万元） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1136 1517 2171 2785 经营活动现金流 -6 19 -182 -16 现金 304 363 450 600 净利润 44 97 122 172 应收账款 441 588 964 1202 折旧摊销 19 26 26 26 其它应收款 2 4 5 7 财务费用 4 1 6 11 预付账款 18 30 41 54 投资损失 -1 -19 -20 -32 存货 227 352 493 646 营运资金变动 -69 -97 -338 -208 其他 17 27 38 49 其它 -2 11 22 16 非流动资产 421 518 514 513 投资活动现金流 -60 -104 -3 8 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -61 -122 -22 -24 固定资产 164 166 168 171 长期投资 1 0 0 0 无形资产 210 205 200 195 其他 0 18 20 32 其他 3 3 3 3 筹资活动现金流 13 145 272 158 资产总计 1556 2035 2686 3298 短期借款 28 7 275 43 流动负债 529 768 1294 1609 长期借款 -2 -4 2 0 短期借款 108 115 390 433 其他 -4 143 1 127 应付账款 347 556 778 1019 现金净增加额 -53 59 87 150 其他 0 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 15 20 22 21 成长能力 长期借款0 1 3 3 营业收入 51.8% 60.3% 40.0% 31.8% 其他13 17 17 16 营业利润 35.6% 113.2% 26.5% 40.9% 负债合计545 788 1316 1630 归属母公司净利润 36.4% 117.9% 26.8% 40.6% 少数股东权益 1 0 -1 -3 获利能力 归属母公司股东权益 1011 1247 1370 1671 毛利率 30.8% 30.8% 30.8% 31.3% 负债和股东权益 1556 2035 2686 3298 净利率 6.9% 9.4% 8.5% 9.1% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 4.4% 7.7% 8.9% 10.3% 营业收入 639 1025 1435 1891 ROIC 4.0% 7.2% 7.3% 8.8% 营业成本 442 709 993 1300 偿债能力 营业税金及附加 4 6 9 12 资产负债率 35.0% 38.7% 49.0% 49.4% 营业费用 51 82 115 152 净负债比率 7.3% 5.8% 14.7% 13.3% 研发费用 59 82 115 151 流动比率 2.14 1.98 1.68 1.73 管理费用 51 75 105 138 速动比率 1.72 1.52 1.30 1.33 财务费用 0 1 6 11 营运能力 资产减值损失 -12 3 2 2 总资产周转率 0.41 0.50 0.53 0.57 公允价值变动收益 0 1 1 1 应收账款周转率 1.39 1.57 1.52 1.47 投资净收益 22 18 19 31 应付账款周转率 1.57 1.41 1.34 1.30 营业利润 42 90 114 161 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.26 0.56 0.70 0.99 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 -0.03 0.11 -1.05 -0.09 利润总额 42 90 114 161 每股净资产 5.83 7.16 7.87 9.60 所得税 -2 -6 -7 -10 估值比率 净利润 44 96 121 171 P/E 88.9 40.9 32.3 23.0 少数股东损益 0 -1 -1 -2 P/B 3.90 3.17 2.89 2.37 归属母公司净利润 44 97 122 172 EBITDA 57 117 146 198 EPS（元） 0.26 0.56 0.70 0.99 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现