贵金属月报（黄金与白银）：美国财政部四季度融资缺口下调，美联储11月暂停加息几无悬念

贵金属月报(黄金与白银) 美国财政部四季度融资缺口下调， 美联储11月暂停加息几无悬念 www.hongyuanqh.com 2023年10月31日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 1、美联储9月暂停加息但是上调明后年利率中位数预期，说明美联储可能保持高位利率更长时间，叠加多位美联储官员释放鹰派加息预期、美国经济与就业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，使美国中长期国债收益率走高。但因除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外23年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国财政部下调四季度借款规模760亿美元至7760亿美元，美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美债发行节奏放缓或使美国中长期国债收益率涨势趋缓。 2、欧洲央行10月暂停加息使主要再融资利率保持4.5%，且将在必要时间内维持足够限制性水平，资 产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资将持续到2024年底。鉴于欧元区9月消费者物价指数调和CPI和核心CPI年率分别为4.3%和5.5%均低于预期和前值，欧元区与德国及法国Markit制造和服务业PMI连续多个月低于枯荣线引发经济衰退担忧，德国三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%高于预期但低于前值，市场预期欧洲央行或于24年6月或三季度开启降息。 3、英国7月国内生产总值GDP和工业产出月率为-0.5%和-0.7%均低于预期和前值，10月Markit制造业 （服务业）PMI为45.2（49.2）高于预期和前值（低于预期和前值），9月消费者物价指数CPI（核心CPI） 年率为6.7%（6.1%）高于预期且持平前值（低于预期和前值），使市场预期英国央行11月或暂停加息。 4、日本央行10月决定银行活期利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率维持0%左右并以债息上限1% 为参考进行收益率曲线控制，鸽派政策使美元兑日元汇率再次突破150。 投资策略：预计贵金属价格或易涨难跌，关注伦敦金(1930-1950)1970-1985附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金(430-450)460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6000-6200附近压力位，建议投资者逢回落布局多单为主。 风险提示：关注10月31日欧元区10月消费者物价指数CPI及日本央行10月利率决议；11月1日中国财新制造业PMI，美国10月ADP就业人数、ISM制造业PMI及美国财政部未来三个月发债计划；2日美联储11月利率决议及鲍威尔讲话，英国央行11月利率决议及行长讲话；3日中国10月财新服务业PMI，美国10月新 增非农就业人数与失业率，ISM非制造业PMI。 消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间 50.0000 美国9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.1%）高于预期但持平前值（持平预期但低于前值），9月 个人消费支出价格指数PCE和核心PCE年率分别为3.4%和3.7%均持平预期但低于前值，消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间。 14.0000 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 1994-04-01 1994-08-01 1994-12-01 1995-04-01 1995-08-01 1995-12-01 1996-04-01 1996-08-01 美国生产者物价指数PPI年率 1996-12-01 1997-04-01 1997-08-01 1997-12-01 1998-04-01 1998-08-01 1998-12-01 1999-04-01 1999-08-01 1999-12-01 2000-04-01 2000-08-01 2000-12-01 2001-04-01 2001-08-01 2001-12-01 核心PPI 2002-04-01 2002-08-01 2002-12-01 2003-04-01 2003-08-01 2003-12-01 2004-04-01 2004-08-01 美国消费者物价指数CPI年率 2004-12-01 2005-04-01 2005-08-01 2005-12-01 2006-04-01 2006-08-01 2006-12-01 2007-04-01 2007-08-01 2007-12-01 2008-04-01 2008-08-01 2008-12-01 2009-04-01 2009-08-01 2009-12-01 2010-04-01 核心CPI 2010-08-01 2010-12-01 2011-04-01 2011-08-01 2011-12-01 2012-04-01 2012-08-01 美国个人消费支出价格指数PCE年率 2012-12-01 2013-04-01 2013-08-01 2013-12-01 2014-04-01 2014-08-01 2014-12-01 2015-04-01 2015-08-01 2015-12-01 2016-04-01 2016-08-01 2016-12-01 2017-04-01 2017-08-01 2017-12-01 数据来源：Wind，宏源期货研究所 2018-04-01 2018-08-01 2018-12-01 2019-04-01 核心PCE 2019-08-01 2019-12-01 2020-04-01 2020-08-01 2020-12-01 2021-04-01 2021-08-01 2021-12-01 2022-04-01 2022-08-01 2022-12-01 2023-04-01 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 2023-08-01 2002-12-01 2003-04-01 2003-08-01 2003-12-01 2004-04-01 2004-08-01 2004-12-01 能源 交通运输 其他商品与服务 2005-04-01 2005-08-01 2005-12-01 2006-04-01 2006-08-01 2006-12-01 2007-04-01 2007-08-01 2007-12-01 2008-04-01 2008-08-01 2008-12-01 食品 医疗保健 信息技术、硬件和服务 2009-04-01 2009-08-01 2009-12-01 2010-04-01 2010-08-01 2010-12-01 2011-04-01 2011-08-01 2011-12-01 2012-04-01 2012-08-01 2012-12-01 住宅 娱乐 个人计算机及其周边设备 2013-04-01 2013-08-01 2013-12-01 2014-04-01 2014-08-01 2014-12-01 2015-04-01 2015-08-01 2015-12-01 2016-04-01 2016-08-01 2016-12-01 服装 教育与通信 2017-04-01 2017-08-01 2017-12-01 2018-04-01 2018-08-01 2018-12-01 2019-04-01 2019-08-01 2019-12-01 2020-04-01 2020-08-01 2020-12-01 2021-04-01 2021-08-01 2021-12-01 2022-04-01 2022-08-01 2022-12-01 2023-04-01 2023-08-01 美联储11月暂停加息几无悬念 12.0000 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:准备金余额利率 美国:联邦基金目标利率 美联储11月暂停加息几无悬念，但是美国金融研究办公室OFR金融压力指数走高至0.099，而这源于美国经济与就 业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，推升美国中长期国债收益率， 引导美国投资级债券平均收益率升至6.3%高于7月底的5.6%，而垃圾债券收益率升至9.4%高于7月底的8.4%。 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券 数据来源：Wind，宏源期货研究所 2013-11-07 2014-01-07 2014-03-07 2014-05-07 2014-07-07 2014-09-07 2014-11-07 2015-01-07 2015-03-07 2015-05-07 2015-07-07 2015-09-07 2015-11-07 2016-01-07 2016-03-07 2016-05-07 2016-07-07 2016-09-07 2016-11-07 2017-01-07 2017-03-07 2017-05-07 2017-07-07 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 2017-09-07 2017-11-07 2018-01-07 2018-03-07 2018-05-07 2018-07-07 2018-09-07 2018-11-07 2019-01-07 2019-03-07 2019-05-07 2019-07-07 2019-09-07 2019-11-07 2020-01-07 2020-03-07 2020-05-07 2020-07-07 2020-09-07 2020-11-07 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 财政部发债节奏放缓或使美债收益率涨势趋缓 30.00 40000.0000 25.00 35000.0000 20.00 30000.0000 15.00 25000.0000 10.00 20000.0000 0.00 5.00 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07