贵金属月报（黄金与白银）：美国财政部四季度融资缺口下调，美联储11月暂停加息几无悬念

贵金属月报黄金与白银 美国财政部四季度融资缺口下调， 美联储11月暂停加息几无悬念 wwwhongyuanqhcom 2023年10月31日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 1、美联储9月暂停加息但是上调明后年利率中位数预期，说明美联储可能保持高位利率更长时间，叠加多位美联储官员释放鹰派加息预期、美国经济与就业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，使美国中长期国债收益率走高。但因除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外23年四季度到期美债占总存量比例仅为367而续发压力较为可控，美国财政部下调四季度借款规模760亿美元至7760亿美元，美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美债发行节奏放缓或使美国中长期国债收益率涨势趋缓。 2、欧洲央行10月暂停加息使主要再融资利率保持45，且将在必要时间内维持足够限制性水平，资 产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资将持续到2024年底。鉴于欧元区9月消费者物价指数调和CPI和核心CPI年率分别为43和55均低于预期和前值，欧元区与德国及法国Markit制造和服务业PMI连续多个月低于枯荣线引发经济衰退担忧，德国三季度国内生产总值GDP季率为01高于预期但低于前值，市场预期欧洲央行或于24年6月或三季度开启降息。 3、英国7月国内生产总值GDP和工业产出月率为05和07均低于预期和前值，10月Markit制造业 （服务业）PMI为452（492）高于预期和前值（低于预期和前值），9月消费者物价指数CPI（核心CPI） 年率为67（61）高于预期且持平前值（低于预期和前值），使市场预期英国央行11月或暂停加息。 4、日本央行10月决定银行活期利率维持01不变，10年期国债收益率维持0左右并以债息上限1 为参考进行收益率曲线控制，鸽派政策使美元兑日元汇率再次突破150。 投资策略：预计贵金属价格或易涨难跌，关注伦敦金1930195019701985附近支撑位及21002200附近压力位，沪金430450460470附近支撑位及490500附近压力位，伦敦银2122附近支撑位及235245附近压力位，沪银54005700附近支撑位及60006200附近压力位，建议投资者逢回落布局多单为主。 风险提示：关注10月31日欧元区10月消费者物价指数CPI及日本央行10月利率决议；11月1日中国财新制造业PMI，美国10月ADP就业人数、ISM制造业PMI及美国财政部未来三个月发债计划；2日美联储11月利率决议及鲍威尔讲话，英国央行11月利率决议及行长讲话；3日中国10月财新服务业PMI，美国10月新 增非农就业人数与失业率，ISM非制造业PMI。 消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间 500000 美国9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为37（41）高于预期但持平前值（持平预期但低于前值），9月 个人消费支出价格指数PCE和核心PCE年率分别为34和37均持平预期但低于前值，消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间。 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 00000 20000 19940401 19940801 19941201 19950401 19950801 19951201 19960401 19960801 美国生产者物价指数PPI年率 19961201 19970401 19970801 19971201 19980401 19980801 19981201 19990401 19990801 19991201 20000401 20000801 20001201 20010401 20010801 20011201 核心PPI 20020401 20020801 20021201 20030401 20030801 20031201 20040401 20040801 美国消费者物价指数CPI年率 20041201 20050401 20050801 20051201 20060401 20060801 20061201 20070401 20070801 20071201 20080401 20080801 20081201 20090401 20090801 20091201 20100401 核心CPI 20100801 20101201 20110401 20110801 20111201 20120401 20120801 美国个人消费支出价格指数PCE年率 20121201 20130401 20130801 20131201 20140401 20140801 20141201 20150401 20150801 20151201 20160401 20160801 20161201 20170401 20170801 20171201 数据来源：Wind，宏源期货研究所 20180401 20180801 20181201 20190401 核心PCE 20190801 20191201 20200401 20200801 20201201 20210401 20210801 20211201 20220401 20220801 20221201 20230401 400000 300000 200000 100000 00000 100000 200000 300000 400000 20230801 20021201 20030401 20030801 20031201 20040401 20040801 20041201 能源 交通运输 其他商品与服务 20050401 20050801 20051201 20060401 20060801 20061201 20070401 20070801 20071201 20080401 20080801 20081201 食品 医疗保健 信息技术、硬件和服务 20090401 20090801 20091201 20100401 20100801 20101201 20110401 20110801 20111201 20120401 20120801 20121201 住宅 娱乐 个人计算机及其周边设备 20130401 20130801 20131201 20140401 20140801 20141201 20150401 20150801 20151201 20160401 20160801 20161201 服装 教育与通信 20170401 20170801 20171201 20180401 20180801 20181201 20190401 20190801 20191201 20200401 20200801 20201201 20210401 20210801 20211201 20220401 20220801 20221201 20230401 20230801 美联储11月暂停加息几无悬念 120000 7 6 5 4 3 2 1 0 美国准备金余额利率 美国联邦基金目标利率 美联储11月暂停加息几无悬念，但是美国金融研究办公室OFR金融压力指数走高至0099，而这源于美国经济与就 业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，推升美国中长期国债收益率， 引导美国投资级债券平均收益率升至63高于7月底的56，而垃圾债券收益率升至94高于7月底的84。 100000 80000 60000 40000 20000 00000 20000 40000 60000 美国隔夜逆回购第一批利率国库券 数据来源：Wind，宏源期货研究所 20131107 20140107 20140307 20140507 20140707 20140907 20141107 20150107 20150307 20150507 20150707 20150907 20151107 20160107 20160307 20160507 20160707 20160907 20161107 20170107 20170307 20170507 20170707 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 20170907 20171107 20180107 20180307 20180507 20180707 20180907 20181107 20190107 20190307 20190507 20190707 20190907 20191107 20200107 20200307 20200507 20200707 20200907 20201107 20210107 20210307 20210507 20210707 20210907 20211107 20220107 20220307 20220507 20220707 20220907 20221107 20230107 20230307 20230507 20230707 20230907 财政部发债节奏放缓或使美债收益率涨势趋缓 3000 400000000 2500 350000000 2000 300000000 1500 250000000 1000 200000000 000 500 200607 200610 200701 200704 200707 200710 200801 200804 200807 200810 200901 200904 200907 200910 201001 201004 201007 201010 201101 201104 201107 201110 201201 201204 201207 201210 201301 201304 201307 201310 201401 201404 201407 201410 201501 201504 201507 201510 201601 201604 201607 201610 201701 201704 201707 201710 201801 201804 201807 201810 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 150000000 100000000 500 50000000 1000 00000 1500 美国季调M1月度环比增速 美国季调M1月度同比增速 美国季调M2月度环比增速 美国季调M2月度同比增速 美国9月M1和M2季调年率分别为104和358，货币供给量收缩促拜登政府实施积极财政政策，自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加22万亿美元达到337万亿美元，但因除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外23年四季度到期美债占总存量比例仅为367而续发压力较为可控，美国财政部下调四季度借款规模760亿美元至7760亿美元，美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美债发行节奏放缓或使美国中长期国债收益率涨势趋缓。 美联储隔夜逆回购规模显著下降 45000000000100000000000 4000000000 40000000000 90000000000 3500000000 35000000000 80000000000 3000000000 30000000000 70000000000 2500000000 25000000000 60000000000 2000000000 20000000000 15000000000 10000000000 5000000000 50000000000 40000000